千亿资金今明释放 或将舒缓流动性压力

　　受资金紧张状况影响,周四公开市场的央行票据发行量降至270亿元。由于今明两天,公开市场有近1300亿元资金到期释放,或将缓解紧张的资金压力。

　　今天,央行将在公开市场发行270亿元三月期央行票据,发行量比上周同期增加了120亿元。但是,由于三年央行票据缺席,周四央行票据的发行量总计比上周减少了近三成。

　　端午节后出现的银行间市场资金紧张局面目前仍未得到缓解。昨天,各期限品种全线上涨。目前市场的需求主要集中在7天以内的短期资金品种上。其中,隔夜资金上涨幅度最大,达到67个基点,至3.7065%。然而,由于需求旺盛,供给明显不足,隔夜成交量反而比前一交易日下降了20%。

　　不过,从周四起,公开市场仍约有1290亿元资金到期,如果此时央行不再另外进行大手笔的正回购操作,则将有利于缓解当前的资金紧张局面。从到期节奏上看,周四当日即有近千亿资金释放,周五则另有320亿资金解禁。(.上.证 .丰.和)

　　期指三连阳 空方主力大幅离场

　　8日期指先抑后扬,尾市翻红,主力合约上涨9.6点,实现了日线走势三连阳,最后15分钟变动不大。值得注意的是,持仓排名显示,空方主力出现了大规模离场。另外,期指持仓连续第7个交易日回落,且期现一直维持负溢价,这两个止跌信号仍在维持。专家表示,期指市场走势已有企稳迹象,但国内通胀压力巨大,市场传言央行将于本周末再度加息,后市压制还是比较明显的。

　　截至6月8日收盘,主力合约IF1106收报3006.8点,涨9.6点,涨幅0.32%,最高至3015.4点,最低至2956.2点；下月合约IF1107收3016.8点,涨8.8点,涨幅0.29%；下季合约IF1109收报3044.8点,涨10.6点,上涨0.25%；隔季合约IF1112收报3087.0点,涨5.2点,涨幅0.17%。

　　从日内走势看,主力合约IF1106早盘于2990点小幅低开,随后震荡走弱,盘中一度快速跳水,探至2956.2最低点位,之后多头发力,期价逐渐回升；午盘后期指一路震荡走高,盘中翻红并突破3000点关口,最高探至3015.4点,尾盘15分钟变动不大,收报于3006.8点。从日K线来看,已经实现了三连阳的走势。

　　从资金面看,在期价节节走高的同时,期指持仓量却仍在逐步回落。截至昨日收盘,期指主力合约的持仓连续第七个交易日缩减,此前多空剧烈对峙的氛围已经扭转。这说明市场再经历剧烈震荡的可能性已经变小。另外,期指昨日一直处于贴水状态,显示期货市场仍以谨慎心态为主,并没有领涨行为。持仓回落、贴水维持,这两大信号说明期指阶段性触底的概率较大。

　　更值得注意的是,空方主力出现了较大规模的离场。1106合约持仓排名显示,前20名空头减仓1257手空单至2.54万手,前20名多头仅减仓82手至1.98万手,主力空方机构中证期货再减近1000手空单。虽然这些离场跟1107合约的移仓有一定关系,但主力空方近期的离场态势还是较为明显的。这对于期指后市来说,空方的压制力量稍微减少了一点。

　　业内人士表示,期指短期或将继续反弹,但筑底过程不会一蹴而就,市场还将以谨慎氛围为主。

　　褐皮书显示美国经济增速放缓 美股六连阴

　　北京时间6月9日凌晨消息,美国股市周三尾盘小幅下滑,标普500指数即将出现2009年以来最长连续下跌时期。美联储在褐皮书报告中表示,美国多数地区经济仍然在稳定扩张,但有4个地区经济增长放缓。

　　美东时间6月8日15:33(北京时间6月9日03:33),道琼斯工业平均指数下跌30.12点,报12,040.69点,跌幅0.25%；纳斯达克综合指数下跌26.99点,报2,674.57点,跌幅1.00%；标准普尔500指数下跌5.60点,报1,279.34点,跌幅0.44%。

　　美联储在关于下属12个地方联储辖区的经济状况的评估报告--即《经济景气状况褐皮书报告》中表示,美国经济活动"自上次报告以来大体上仍在继续扩张,但某些地区出现了一些减速迹象。"

　　受油价上涨推动,道指成分股埃克森美孚(XOM)上涨1.1%。Verizon Communications(VZ)上涨1.4%,此前券商Oppenheimer上调了其股票评级。

　　能源板块普遍上扬。科技板块表现落后。

　　投资机构Duncan-Williams资深副总裁杰-萨斯金德(Jay Suskind)表示,"现在市场有些紧张,大家都在祈祷,希望目前不过是暂时的疲软时期。"

　　在维也纳召开的石油输出国组织(OPEC)会议出人意料的宣布维持现有生产配额不变,刺激油价走高。此前市场预计该组织将会提高石油产量。此外,美国供应下降的迹象也导致油价上涨。美国石油协会(API)在周二晚间宣布,美国原油(101.65,2.56,2.58%)库存降幅大于预期。

　　纽约商业交易所8月黄金期货下跌5.30美元,收于每盎司1538.70美元。7月轻质低硫原油期货价格上涨1.7%,收于每桶100.74美元。

　　由于伯南克承认美国经济增速逊于预期、但并未作出关于QE3的暗示,周二美国股市尾盘跳水并且收低。伯南克在讲话中表示,他预计美国经济复苏之路并不平坦,并且增长速度缓慢。但他同时也表示预计美国经济增长将在下半年重拾动力。

　　伯南克在周二的讲话中表示,日本3.11地震、海啸以及随后发生的福岛核电站核泄漏灾难也是阻碍全球经济的众多因素之一。他并未说明在6000亿美元的收购国债计划于本月底结束后美联储会不会继续采取类似措施。

　　萨斯金德表示,"我认为,不管昨天发生了什么,昨天的市场都已经准备下跌。"

　　由于众多迹象表明美国可能已经丧失了经济增长动力,并且对于希腊可能出现债务违约并伤害欧洲经济体信贷等级的担心情绪笼罩市场,自4月下旬以来美国股市就持续走低。但尽管如此,今年至今各大股指仍然有所上扬,道指上涨了4.2%,标普500指数上涨2%,纳指上涨了1.3%。如果周三道指收跌,那么该指数将出现一年来最长的连续下跌时期。

　　一些分析师认为,美股可能已经进入被市场观察家们成为"调整"的阶段,即意味着美股将从最近以来的最高点下跌10%,并且今后继续攀升的可能性很大。

　　周一标普500指数较其4月29日创造的近期最高点下跌了5%。如果下跌10%,标普500指数应该下跌至1227点,即从周二的收盘价继续下跌58点。

　　随着市场避险情绪提高,10年期国债价格攀升,收益率降至3%之下。

　　5月股市资金流失400亿 A股保证金一年来首降

　　⊙记者 周宏 ○编辑 梁伟 张亦文

　　如果要形容5月以来A股市场存量资金的状况,只需一个字----"紧"。

　　由上海证券报和申银万国研究所联合推出的股市月度资金报告显示,截至2011年5月末,A股二级市场的存量资金为1.39万亿,相比上个月降低400亿左右。而A股个人保证金存量也出现了过去十二个月来的首次下降。这究竟是资金的恐慌性抽离,还是股市资金面收紧的开始,值得市场重点关注。

　　个人保证金流失

　　根据申万研究所对全国各营业部的分层抽样,截至5月末,沪深股票市场的二级市场资金为1.39万亿元左右,一级市场为1000亿元左右,均比上个月明显下降。其中,二级市场资金当月资金总量减少达400亿元,为近一年来资金外流最为严重的月份。

　　这显然同5月份市场弱势表现相关。当月上证指数从2911点跌到2743点,下跌幅度超过5.7%。同时当月A股市场还经历了一次银行体系缴存款准备金的时点,市场在同期快速下滑。受此影响,A股市场资金面再度触及过去8个月的资金震荡区间下轨。

　　更令人关注的是,A股市场个人保证金,出现最近12个月以来的首度下降。根据资金月报披露的数据,5月初至6月初,A股市场的个人保证金直接流出200亿元,而4月份,A股市场保证金还在困难情况下勉强小增了100亿元。

　　在过去的12个月里,A股市场的保证金最高月增额达到1000亿元(2010年10月),最低月增量80亿元,唯一的一次负增长就是最近一个月。这或许标志着,A股市场曾经稳定了八个月的存量资金面开始受到外部影响的冲击。

　　融资压力仍然较大

　　除了罕见的个人资金直接流出外,5月A股市场的其他资金消耗仍在抬高,这也在一定程度上加速了A股二级市场资金的"水位"下降。

　　根据资金月报的统计,当月A股IPO的融资规模为301亿元,比4月份的240亿元有所增加；另外,股改减持资金需求为32亿元,而再融资规模则急速下降为3亿元,三者合计直接消耗二级市场资金330余亿元。

　　另外,市场下跌促使A股交易佣金和税费的下降,但存量规模依旧不小。统计显示,5月A股市场投资者共计支付印花税和佣金约114亿元,相比此前一个月减少一半。虽然,交易成本有所下降,但融资步伐没有放慢,最终A股市场当月的资金消耗仍在450亿元一线。

　　而当月资金的"新鲜血液"补充明显不足,除去5月发行偏股型基金的募集资金规模达到250亿元之外,其余资金流入渠道均告"断水",再算上个人资金的流失规模,最终存量资金下降就不足为奇了。

　　资金市值比在改善

　　当然对于A股市场来说,指数下跌和资金缩水之余,一些比较重要的数据指标也在改善。

　　其中,标志市场紧张程度的市值资金比(上升意味着资金紧张,下降意味着放松),当月进一步下降至6.1。这相比2个月前6.5的超高数值已经下降得较为明显。根据历史统计,2008年以来,资金市值比的经验阀值上限为6.3。

　　另外,按自由流通市值计算的"利润利息比"(股市收益率与国债收益率之比)也有所上升,6月3日调整后利润利息比为1.29,比5月3日的1.19有所上升,这表明市场估值正逐渐下降,投资的期望回报在上升。虽然由于收紧流动性,市场未来大概率仍为盘整,但从长期来看,随着股票越来越便宜,其投资价值将逐步显现。

　　专家乐观看待下半年政策环境

　　进入6月份,加息预期骤然升温。由于市场普遍预计5月份CPI将继续创出新高,此时从而成为加息的敏感期。记者采访的专家和研究机构几乎都认为,6月份会再度提高存款准备金率,而对于6月份是否会再度加息,目前观点存在分歧。

　　"虽然市场上普遍预计会加息,但我认为加息的预期有可能会落空。"兴业银行资金运营中心资深经济学家鲁政委表示,他认为,6月份肯定会再度提高存款准备金率,但至于是否会加息很难讲,不过他认为下半年肯定会有一次加息。

　　"相比于提高利率,数量型收缩对于经济的影响会更大。"鲁政委指出。对于目前的加息节奏,鲁政委认为比较合理。在接受记者采访的多位经济学家看来,5月份CPI数据将会继续走高,而CPI在二季度达到顶点之后将会逐步回落。

　　"年内肯定会有一次加息,可能会在6月份,也可能会在其他月份,如果在6月份加息,下半年加息的可能性就降低了。"交行首席经济学家连平表示,连平认为基于对宏观经济、通胀等形势的判断,下半年货币政策收紧的力度将有所减轻。

　　与连平的预测一致,国泰君安总经济师李迅雷也认为,下半年肯定会加息一次,但是否在6月份很难断定。李迅雷认为,提高存款准备金率是有限度的,为了对冲不断增加的外汇占款,在存款准备金率空间不大的情况下,必须要加息,从而保证央票的发行,来收缩由于外汇占款增长过快带来的流动性。"加息对经济的影响不大。"李迅雷指出,他认为从目前的贷款结构来看,下浮利率贷款占比只有14%,上浮利率贷款已经超过了2007年的时候,市场利率已经上行。而从贷款的期限结构来看,目前主要是短期贷款。短期贷款主要是为了满足企业的流动资金需求,从长期来看,企业投资意愿并不是很强烈。

　　"我们基本的判断是,通胀在二季度将达到高位,下半年将逐步回落,因此年中加息也不意外。"中信证券首席宏观经济学家诸建芳表示。他认为,随着通胀形势回落和经济增速放缓,下半年货币政策将逐步转向平稳。

　　基于对下半年通胀形势回落的一致判断,目前专家们普遍认为下半年货币政策收紧的力度将有所减轻。政策环境的宽松对股市是否意味着利好?对此诸建芳认为,如果政策持续放缓,对股市将会起到积极作用,下半年的情况应该会比上半年乐观。李迅雷则认为,如果基本面不出现别的意外,市场应该会相对乐观。(.上.证)

　　滕泰:下半年或现趋势性上涨

　　民生证券副总裁、首席经济学家滕泰近日接受本报记者采访时表示,随着房地产资金吸纳能力的逐步减弱,以及实体经济净流入量增速稳中趋缓,股市资金净流入量将逐渐增加。目前资本市场已进入筑底阶段,8月份以后有望出现趋势性上涨行情。

　　滕泰表示,股市资金流动与股价变动具有同步性,决定股市涨幅的指标为单位自由流通市值货币量。2007年和2009年股票市场资金分别净流入5.15万亿元和3.18万亿元,股市分别上涨97%和80%,2008年股票市场资金净流出2.49万亿元,股市则下跌65%。

　　"然而由于资金净流入与股价上涨具有同步性,股市资金净流入与单位自由流通市值货币量并不具有领先作用。对股市涨跌的判断需结合货币供应量、房地产市场资金净流入量和实体经济资金净流入量综合分析。"滕泰说,"未来两年货币供应量将总体保持稳定增长,房地产资金净流的资金吸纳能力将逐步减弱,实体经济净流入量增速稳中趋缓,预计股市资金净流入量将逐渐增加。随着股市风险收益关系的变化,预计趋势性上涨行情或将在下半年出现。"

　　滕泰认为,在大部分情况下,新增加或减少的货币供给在各市场之间的分布是非均衡的,货币的跨市场流动对价格的影响有时会超过总量变化带来的影响。对于中国的货币总量调控政策而言,因为没有考虑到不同市场的资金吸引力、资金可得性、资金流出刚性的现实状况,因此无论是"扩张"还是"紧缩"都经常"打脱靶"甚至造成"误伤"。比如,在股市吸引力比较差、房地产资金流出刚性较强的背景下,出台总量货币紧缩措施,一般不会对房价产生影响,反而常常引致股市一泻千里；再比如,在国有大中型企业和民营中小型企业的资金可得性显著不同的背景下,出台总量货币紧缩措施,就可能造成中小企业资金极度紧张、资金链断裂,甚至大批倒闭。

　　"从影响量级上分析,无论是热钱的跨境流动,还是人民币境内资金在不同市场间的流动,一旦形成趋势就是上万亿级别的流动。相对于每次提高存款准备金回收千亿级别的资金而言,资金在不同市场之间的流动对物价和资产价格的影响远远大于货币总量的调控。"滕泰表示,"从具体政策措施来看,引导资金跨市场流动,关键在于通过风险和收益预期改变不同市场的资金吸引力。由风险/收益及风险补偿决定的市场吸引力是资金跨市场流动的决定性因素。此外,股市、房地产市场、中小企业和大型国企等市场能否吸引资金净流入,还受到本身资金可获得性以及其他市场资金刚性的影响。"

　　滕泰最后建议,在当前股市低迷、中小企业资金紧张、民间利率急剧上升的背景下,中国的货币政策应从总量控制逐渐转向流向调节。适当引导资金进入股市和中小企业,不仅有利于房价和物价调控目标的实现,也有利于刺激消费、扩大内需。(.上.证 .张.欢)

　　基金:市场底部渐行渐近

　　■基金视点

　　近期市场反复震荡,上下争夺中基金似乎逐渐透露出"底气",纷纷表示出对于近期市场底部渐行渐近的乐观。

　　有基金认为,目前制约市场的主要因素仍然是对滞胀和资金面趋紧的担忧,预计短期内这两者都难以得到有效改变,这也将对大盘持续反弹形成压制。从成交量上看,涨时无量跌时放量的格局也在持续,市场仍在等待新的契机来消化这些利空因素。

　　不过,国泰基金王航认为,从另一方面来看,目前A股市场的整体估值水平已经处于历史低位,而近期包括中石油在内的一些产业资本开始增持上市公司股份,也在一定程度上显示了市场整体已经低估。目前系统性风险很小,仅存在于一些高估值股票上面,低估值的权重蓝筹等品种继续杀跌的空间已经有限。

　　民生品牌蓝筹、民生精选基金经理傅晓轩也认为,目前市场正处于一个加速筑底的阶段,一旦筑底成功,未来市场将迎来一个缓慢的爬升过程。中线来看,不应对市场过于悲观,因为从估值角度来看,目前沪深300的平均市盈率约为13倍,接近历史底部,意味着大盘指数下跌的空间有限。

　　宏观方面,傅晓轩认为,今年我国面临一个通胀高企、流动性紧缩的局面,但数据显示我国GDP增速并没有放缓,这说明A股市场的投资主线不在GDP,而在流动性指标。货币政策紧缩对中小制造企业的负面影响尤甚,目前中小制造型企业面临着多重压力:信贷成本增加、人力成本上升,以及来自下游、上游的盈利挤压。

　　"中小板、创业板中绝大多数企业为中游制造业,这也是导致今年中小板、创业板股票大跌的主要原因之一。"傅晓轩如是表示。

　　傅晓轩预计,下半年存在紧缩政策出现边际放松的可能,而二季度可能是年内经济低点。伴随着通胀高位回落,将有利于对低估值周期股的估值修复行情。

　　谈及下半年的投资,傅晓轩认为,总体机会仍在低估值蓝筹股。傅晓轩强调,下半年仍将坚持核心加两翼的投资策略,以银行、地产、家电等低估值蓝筹板块为核心,阶段性地配置煤炭等强周期板块,或一些估值合理的食品饮料、医药等稳定增长行业的龙头公司。(.上.证 .丁.宁)

　　申银万国:风险尚未释放完毕

　　申银万国近日发布研究报告指出,5月数据是焦点,加息或者上调存款准备金率的预期仍在,资金面仍难回宽松,调整压力正在兑现,风险尚未释放完毕,但市场有望延续弱势反弹。

　　申银万国认为,压制股市走高的多重不利因素仍然存在。首先端午加息预期未兑现,但警报未除。5月份经济数据即将公布,此期间前后加息或上调存款准备金率的预期仍在。其次,资金面恐仍难回宽松,尽管上周资金利率回落,但底部已抬高,难回之前过度宽松,流动性管理的累积效应正在显现,4 月外汇占款骤降虽尚难言是趋势性逆转,但已给流动性带来影响。再次,缺乏增量资金,难得量能支持。据申万基金组测算,上周开基仓位下降2.09%至78.15%,其中开放式股基平均仓位从84.72%下降到82.34%,不过整体来看场内资金仓位仍高,如果得不到增量资金支持,即使反弹也高度有限。此外,外围美元和大宗商品价格存在大幅波动风险。但上周跌势趋缓,收盘均在2700 点上方,特别是个股超跌反弹表现突出,市场情绪有所回稳,有望延续上周的超跌反弹,但其空间有限。

　　申银万国提示,调整压力正在兑现,风险尚未释放完毕。

　　第一,调控未趋缓,担忧在强化。紧缩针对通胀,而施于经济,时滞效应终要显现,因此当宏观数据逐步验证时,市场关注点将从紧缩(或者通胀)逐步转向增长；而增长明显放缓时调控步伐仍不放松又加剧了市场的担忧。我们认为,通胀可控,但长期通胀水平可能已经提升。

　　第二,估值在底部,但提升困难。目前两市确实处于历史底部,但一方面,需求回落、成本高企、融资困难等境况下,企业盈利前景不乐观；另一方面,资本成本上升,风险回报率提升,对风险资产估值形成制约。申万金融工程部预测2 季度风险溢价为20.69%,3 季度为21.88%,高位继续攀升。另外,随着市场供应的扩大(全流通和新股发行)和其他投资渠道(银行理财、贵金属、艺术品、PE/VC、新三板等)的拓宽,A 股估值中枢本身应该在下移。

　　第三,流动性短期有波动,但在趋势性回落中。两个风险点:一方面,欧美政策退出风险,分别始于2009 年3 月和10 年10 月的美联储两轮量化宽松对A 股市场也构成了直接或间接推动,如果6 月底如期结束,需要密切观察国际资本流动对A 股的影响；另一方面,固定资产投资的资金来源中自筹占比继续提升,整个体系杠杆率下降,如果新项目投资启动,经济回升,流动性向实体经济配置,资本市场可能承压。(.上.证)

　　瑞银证券:预期不稳 谨慎看待市场

　　股市近来下跌反映的是不断增加的经济和市场不确定性。上证指数在4月18日达到近期的高点之后,截至5月底,回调幅度已达到10.3%。同期,沪深300和深圳成指下跌幅度分别为10.7%和10.0%。尤其是在5月19日之后快速下跌的后期,在无公司层面负面消息的情况下,许多个股遭受恐慌性抛售,悲观气氛笼罩市场。

　　短期市场情绪大幅摇摆并导致股市波动是屡见不鲜的现象。恐慌情绪下投资者自然地去寻找基本面、政策面或估值的支撑。目前来看,做出"市场已经下跌到具有强支撑的水平"的判断为时尚早。首先,关于正在进行的企业去库存,其程度和持续时间并不明朗,对业绩的影响也不清晰。尤其是库存高企的房地产行业,仍然处在高投资阶段,而销售的压力已经十分明显(国家统计局数据显示,4月份房地产销售同比下滑10%)。一旦房地产行业进入去库存,将导致对主要工业品需求的下降,并从产业链上影响到众多其他行业。

　　其次,上市公司盈利增速对净利润率的变化十分敏感。在成本上升等许多因素的影响下,净利润率下滑已经在上市公司一季度财报中看到。我们认为未来市场分析师下调全年业绩增长预测的可能性较大。另外,在寻求估值支持上,尽管投资者认识到,大盘指数估值水平已经处在历史低位,但低估值主要集中在大盘蓝筹股,中小市值股票的估值难言安全。在政策上,本轮调控的主要目的是抑制物价和房价的上涨。在这两方面的价格水平出现明显回落之前,政策方向不具备调整的条件。

　　今后的两个月左右是一个十分重要的时间窗口,期间的一系列事件和趋势将对市场预期和信心产生重要影响。因此,尽管指数已经出现大幅调整,A股市场仍处在风险聚集的时间段。

　　首先,在海外,美联储的第二次量化宽松措施将在6月底结束。近来美国经济数据好坏参半,一季度增长低于市场预期。量化宽松结束之后,经济的复苏势头能否持续,不确定性在明显增加。在量化宽松即将结束的预期下,资本市场(包括海外股市、债市、商品市场和外汇市场)近期波动明显增加。另外,通胀压力已经从新兴市场扩散至发达经济体(欧洲更为明显),导致欧央行加息。欧洲的一些国家债务问题并未得到缓解,而且有加重之倾向。未来两个月是量化宽松政策结束前后的一个时间段,海外资本市场如果出现大幅波动,必将影响到国内投资者情绪。

　　其次,二季度即将结束,随之而来的是上市公司半年报的披露。今年上市公司盈利增长放缓的趋势并非预期之外,因为2010年大幅增长之后盈利高基数和去年下半年已经开始看到的原材料成本的上升使业绩增速下降成为必然。放缓程度却是个未知数。企业去库存、电荒等是最近才发生的现象,经济放缓对上市公司业绩的影响有多大,将持续多久?投资者在半年报披露前后将有一个更好的判断。如果盈利预期需要显著向下的修正,这将在未来两个月的市场分析中看到。　第三,市场普遍预期中的通胀6月份见顶也将在这段时间内得以确认或得到修正。最近食品价格的上涨使这　一轮通胀上升高点存在延后的可能性,其未来的持续度等相关的市场所关注的问题将在6-7月份得到更清晰的答案。

　　如果二季度经济放缓到需要政府在宏观政策上进行明显的调整,这通常要在季度增长数据出现明显下滑,并落入政策制定者产生担忧的区域之后。在七月份看到的二季度经济数据也会使投资者对未来政策走向有一个更好的把握。

　　因此,我们认为短期市场风险集聚,投资者仍需谨慎看待后市。大盘蓝筹股已有配置价值。A股处在一个长期估值中枢下移的通道中,总体和行业的历史比较并不能提供充分的估值安全边际的判断。但我们的看法是,权重高的大市值股票相对估值和短期内盈利增长较高的可见度使其面临的市场风险相对较小。例如,从今年盈利增长方面,金融股的确定性更强,因此在前期下跌之后配置价值已经显现。建议投资者关注消费板块中的一、二线蓝筹股。 (作者系瑞银证券首席中国投资策略师)(.上.证 .高.挺)

　　西部证券:政策预期制约反弹空间

　　周三,沪深两市双双低开后出现一轮跳水行情,沪综指回落至2715点后探底回升,随后在地产、有色等板块的带动下震荡盘升,沪综指尾市收于2750点,成交较前日略有放大。板块方面,船舶制造、房地产、酿酒板块涨幅居前,而金融、水泥、煤炭和生物制药抛压较大,成为盘中主要做空力量。

　　"靴子"落地前反弹空间有限

　　消息面上,国家统计局将于14日公布5月份主要经济数据。市场普遍预期,5月份消费者价格指数(CPI)有可能创新高,加息预期强烈。尽管端午加息预期落空,但警报并未解除。随着5月经济数据的出炉,本周末将又是一个加息敏感窗口。目前来看,调准或加息将是大概率事件,"靴子"落地之前,估计多头组织反击的力度将十分有限。技术上看,虽然大盘走出了三连阳,并站在5日和10日均线上方,短线有所企稳,但将面临年线2780点的强阻力位。成交量上,沪综指持续保持地量水平,无法突破千亿,也显示市场缺乏做多信心,谨慎心理占据主导,量能将成为制约反弹的重要因素,因此反弹空间不宜乐观。影响近期大盘的主要因素仍然来自于政策预期、业绩预期和融资水平上。从政策环境来看,6月又进入加息时间周期,央行会否年内第三次加息,成为市场普遍的担忧；半年报业绩预期上,受制于原材料、劳动力和资金成本的上涨,上市公司的利润空间将被压缩,上市公司半年报业绩增速并不乐观。另外,今年一季度首发+增发+配股实际募集资金2368亿元,预期今年融资额肯定将突破万亿大关,资金需求不可小觑。从以上几个因素看,大盘当前的反弹空间十分有限,后市仍有反复筑底的要求。

　　地产有色板块联袂走强

　　周三房地产板块整体涨幅接近2%,板块内100多家上涨,东华实业、万业企业、万泽股份、天业股份强势涨停。房地产板块对稳定大盘起到了至关重要的作用,当股指击破5日均线和10日均线后,是房地产板块的崛起令大盘有惊无险。笔者认为,支持地产股,尤其是二线地产股走强的原因有几点:一是调控政策见顶的预期。经过前期的密集调控,经济增速已放缓,现行指标PMI已明显回落。同时,限购令的出台已对房地产投资构成较大影响,一定程度上经济增速的放缓将提升市场对政策结构性放松的预期。二是受益于保障房建设进程将加快,按规定,1000万套保障房必须在10月底全部开工,而目前开工率不足30%。因此,在未来5个月内,政绩方面的需求将导致保障房建设明显提速。而保障房将成为开发商的政策红利牌,参与积极性将明显提高。三是估值支撑,板块安全边际较高。地产板块若能企稳反弹,将对大盘的企稳形成良好的助推力,该板块后市走势仍值得关注。

　　除地产板块外,周三有色金属板块走势也较强,受到中铝集团宣布整合5家江苏重稀土企业的利好刺激,中国铝业涨停。重组完成后,中铝集团也将拥有稀土矿资源。受到我国限制稀土开采和出口的影响,稀土价格的连续攀升已经冲击到下游产业链,日本化工巨头信越化工宣布稀土磁石出货价格上涨4成以上,受此影响令稀土概念股继续逞强。宝钢股份前几日的强劲走势也是受其投资世界第三大稀土矿消息的刺激。随着稀土企业整合的深入,获得稀土资源的难度加大,供应收紧已不可逆转。同时,国家级稀土收储战略的推出,表明我国对稀土保护性开采的态度,这将为目前高企的稀土价格提供有力的支撑。从宝钢股份和中国铝业的走势看,整合让重稀土投资机会凸显,投资者可以继续关注央企整合带来的重稀土投资机会。

　　目前反弹的主要驱动力还是技术性要求,在未出现通胀见顶、政策见底的背景下,股指总体趋势依旧是反复寻底的过程。在大盘震荡筑底的过程当中,投资者可把握一定的结构性机会,近期可重点关注半年报预增股,如酿酒板块；低估值防御性板块,如地产、金融板块；重组整合板块,如定向增发的"破发"股票。

　　海通期货:期指短期3020点压力较明显

　　⊙海通期货研究所 王娟 ○编辑 梁伟

　　沪深300现指昨日探底回升,日线三连阳,收涨0.15%,成交量维持在低位；IF1106收盘站上3000点整数关口,连续第7个交易日减仓,短期3020点压力较为明显。

　　由于市场较为低迷,赚钱效应疲弱,今年以来场外资金进入股市的动力不足,这也导致了近期新股上市首日涨幅跌至历史新低。除此之外,如今A 股市场上再次涌现出一批破发、破净股。连续的宏观紧缩已经给企业尤其是中小企业带来了严重的资金困难,银行信贷额度较为紧张,民间融资利率飙升。连续紧缩也使得企业需求下降,PMI 显著低于历史同期正常水平。这些负面因素的集中暴发,对投资者的心理造成了极大影响。成交量萎缩,股指毫无抵抗地快速下滑,以及强势股的补跌就是市场悲观情绪集中宣泄的表现。在悲观情绪得到一定程度的宣泄之后,短期技术上的超跌反弹也是值得期待的。当然,中期的调整时间我们认为是在通胀见顶回落之时。从持仓量来看,IF1106昨日减仓1404手,而IF1107增仓1031手,不排除移仓的可能。沪深300现指短线反弹望延续,IF1106短线压力位3015点-3020点,支撑位参考2986点。操作方面,IF1106高位空单继续持有,短线空单获利离场。维持此前观点,目前反弹节奏不易把握,还未入场的投资者参考区间短线交易。

　　基金"潜伏"地产股　静待估值修复机会

　　此前备受市场冷落的地产股近期重回基金视野。京沪深多家基金公司在接受记者采访时表示,看好地产股。其逻辑在于,下一阶段房地产价格下降或为大概率事件,一旦价格下降符合政策调控,地产股将迎来估值修复行情。此外,近期公布的全国保障房建设进度差于预期,基金预计政治压力下保障房开工进度将加快,未来保障房扶植政策出台将会是大概率事件。

　　房价下跌或为大概率事件

　　"如果是巴菲特式的投资,现在买地产股没有问题。"长信基金研究副总监安昀明确表示,看好地产股的未来表现。在其看来,之所以大家还在犹豫,就是源于没有耐心。"从货币紧缩,到房地产销量下降,到房地产投资下降,再到土地拍卖降温,最后到房价下降,是很正常的顺序,现在已经到第四个环节了,土地拍卖降温已经很明显了,土地是房地产商滞后指标,如果连土地拍卖都冷却下来,意味着这个行业的景气度是比较差的,在销量下滑的情况下,房价的下降是必然,只是一个时间问题。"

　　安昀认为,现在很多地产股的估值已经到了8、9倍,下跌空间不大。未来楼市调控应该不会加码,但会维持在一个相对较紧的状态。

　　在信诚盛世蓝筹基金经理张锋看来,房地产板块的估值目前也处于比较低的水平。"就房地产板块而言,个人觉得市场上博弈的因素偏多,从政策面和基本面这两个角度来看的话,房地产板块的风险已经不大。"

　　海富通精选贰号混合基金经理丁俊表示,目前相对看好地产股,其理由在于,首先是地产的估值足够便宜；其次是社会需求依然很旺盛。但其强调,在房价不跌的情况下,希望政府放松不太现实。

　　不过,依然有部分基金投研人士对地产板块持悲观态度,国联安基金宏观策略研究员吴照银认为,房地产股静态看比较便宜,但是以较长眼光看,其盈利肯定会下降,所以地产股动态并不便宜。

　　"潜伏"静待估值修复机会

　　据记者获悉,近期部分基金公司已经开始逐步将地产的配置提升至"标配",等待估值修复的机会。

　　银河蓝筹精选股票基金经理孙振峰表示看好地产板块,在其看来,地产股之所以"涨不动"就因为一直有政策打压,一旦价格下降符合政策调控,应该有估值修复的行情。

　　银华王华认为,目前房价如此高肯定是不合理的,房地产公司和行业需要经历一个转型的过程,改变过去依靠高周转、土地红利的盈利模式,树立依靠质量、品质、品牌的核心竞争力。在房地产行业没有找到新的模式前,行业投资价值只有估值修复的机会,并没有大的爆发性行情出现的基础。

　　将眼光放长一点来看,中邮投资总监彭旭认为,中国的地产行业在经过一系列政策的严厉打击下,大量的中小企业将逐步退出,行业的集中度将逐步提高,当这一阶段完成后,地产股将会迎来新的投资机遇。

　　南方基金投资总监邱国鹭表示,对于地产板块并不悲观,在其看来,选择地产股时需选择三类股票:其一是地产+X,如地产加旅游地产、商业地产等；第二个是现金流多、土地储备少,现金流很多存货中没有很多高价地的,一旦地价跌下来现金流充足可以拿地,现在很多没有上市的小房地产公司会找大的房地产公司,进行项目合作,例如至少20%的收益,这意味着大的房地产公司不用拿地的,且周转也快,第三就是选择行业龙头和具备品牌的公司。(.上.证 .婧.文)

　　机构心态谨慎 逢高减持热点股

　　沪深市场缩量反弹虽已持续三日,但主力资金心态依旧十分谨慎。沪深交易所龙虎榜信息显示,逢高减持盘面热点股,尤其是中小板热点股,成为机构资金近几个交易日的主流选择。

　　本周以来的两个交易日,两市盘面均呈现出低开缩量反弹、小幅收红的走势,在交易个股多数上涨,稀土、房地产、有色金属等板块盘中表现较为强势,为本周的领涨板块。沪深交易所交易公开信息显示,活跃个股的上涨几乎均以游资为主要推手,机构则采取了趁反弹大举减持的做法。

　　地产股万泽股份6月3日开始启动,当日收出中阳线,上涨3.22%,7、8两日继续逞强,连续被大单封上涨停板。龙虎榜信息显示,该股近两个交易日买入规模排名前五位的均为游资,昨日的涨停板上该股卖出金额排名第一位的为一机构席,卖出规模1105.5万元,占当日该股成交总额的比例高达27.22%。

　　而在万泽股份连续三日的大幅攀升过程中,机构对其卖出也保持了相当大的力度,三日累计卖出金额排名前两位的均为机构席位,卖出金额总计约2675万元。

　　与沪深主板市场相比,机构在深市中小板活跃股上的动作力度更大,对于热点股票仍是"走为上策"。

　　8日上榜的中小板涨停股冠福家用、宜科科技、三特索道卖出金额前五位均有一家机构席位,机构对上述个股的卖出额分别为553.8万元、1188.6万元、158.51万元,卖出规模占其当日成交额的比重分别为1.15%、5.2%和4.44%。

　　与此同时,机构对这三只股票也出现了"差别待遇",数据显示,冠福家用、宜科科技等两只涨停股当日买入前五名均为游资,而三特索道买入规模第一、第三位则被机构席位占据,买入规模合计827.94万元,占该股当日交易额的比重达到23.17%。

　　而上市不久的新股围海股份也在连涨两天之后遭到了机构的抛售,该股6月2日上市交易,上市首日换手率接近90%,7、8两日该股分别上涨5.44%和3.83%。昨日围海股份卖出额前五位现身两家机构,卖出额分别为739.78万元和555.73万元,合计占该股当日成交额的6%左右。龙虎榜信息显示,当日也有一家机构大额买入该股,买入金额达到1600余万元。

　　公开信息显示,围海股份主要从事海堤、河道、水库等工程施工业务,其中海堤工程建设为公司核心业务,该业务主要集中于我国临海九省两市及港、澳、台三地,在国内海堤工程建设细分领域市场份额排名全国第一。

　　金融股资金 流出现象较严重

　　昨日两市早盘低开低走,探底回升,午后震荡上扬,最终双双以小幅上涨报收,两市共成交1496.2亿元,量能相比周二有所放大,但资金仍有小幅净流出态势。据大智慧SuperView数据显示,昨日两市大盘资金净流出3.88亿元。

　　这主要体现在银行类、券商、煤炭石油、通信、钢铁等板块。其中,银行类板块居资金净流出首位,净流出4.43亿元,净流出最大个股为浦发银行、兴业银行、招商银行,分别净流出0.75亿元、0.61亿元、0.60亿元。券商板块居资金净流出第二位,净流出1.34亿元,净流出最大个股为中信证券、海通证券、广发证券,分别净流出0.51亿元、0.29亿元、0.15亿元。煤炭石油板块净流出1.21亿元,净流出最大个股为山西焦化、兖州煤业、安泰集团,分别净流出0.26亿元、0.19亿元、0.18亿元。

　　不过,房地产、电器、机械、交通工具、供水供气等板块有资金净流入态势。其中,房地产板块居资金净流入首位,净流入2.05亿元,净流入最大个股为万科A、万业企业、天业股份,分别净流入0.77亿元、0.53亿元、0.25亿元。电器板块居资金净流入第二位,净流入1.69亿元,净流入最大个股为TCL集团、格力电器、海立股份,分别净流出1.24亿元、0.30亿元、0.22亿元。机械板块净流入1.24亿元,净流入最大个股为N富瑞特、中船股份、柳工,分别净流入1.03亿元、0.27亿元、0.20亿元。

　　如此资金流向显示市场压力主要来源于银行股、券商股等金融股,因为如果扣除银行股与券商股的资金净流出数据后,昨日A股市场的资金流向还是较为乐观的,说明市场抛夺并不沉重。这也得到了以下一数据的佐证。个股方面,昨日两市有1000多只个股呈现资金净流入,资金净流入超千万的个股有58家,资金净流出超千万的个股有79家,资金净流出最大个股为浦发银行、兴业银行、招商银行、包钢稀土、中信证券。可见在剔除金融股之后,A股市场的压力其实并不大。

　　更何况,地产股等品种昨日异军突起,连备受调控压力的地产股都能够活跃,那么,还有什么板块不能活跃呢?这一现象迅速提振市场做多底气,题材股也迅速活跃起来。昨日稀土永磁、3G、铁路基建、新上海、水利建设等题材概念股出现了资金净流入态势,其中,稀土永磁板块净流入1.30亿元,净流入最大个股为中国铝业、西藏发展、厦门钨业。铁路基建板块净流入0.61亿元,净流入最大个股为晋亿实业、中国南车、国恒铁路。水利建设板块净流入0.28亿元,净流入最大个股为葛洲坝、安徽水利、围海股份。(大智慧咨询部提供数据)

　　摘帽股竞相狂飙行情恐近尾声

　　一年一度的摘帽股行情继续升温。昨日摘帽的小盘股国农科技毫无意外地以涨停收盘,而且是全天"一字板"。

　　实际上,近期摘帽的ST股普遍表现惊艳已经为ST国农一字涨停做出好"榜样"。6月3日摘帽的百花村摘帽后连续两个涨停,近三个交易日累计涨幅高达28%。4月29日摘帽的金瑞矿业从摘帽前的13.68元,稍作回调后即一路拉升,昨日盘中更是创出26.28元的历史新高,最大涨幅达到92%。4月20日摘帽的豫能控股摘帽后连拉四个涨停,此后股价虽有反复,但还是在昨日盘中创出2008年3月6日以来的新高,摘帽后最大涨幅达到67%。据不完全统计,包括金瑞矿业、山西焦化、豫能控股、福建三农、中昌海运、百花村、中航电子、春晖股份等8家今年摘帽股,2011年1月4日至6月8日区间涨幅超过40%。

　　分析师认为,摘帽股表现颇佳有三大原因:一是摘帽股基本面往往发生了重大改变。例如金瑞矿业主营业务已经变更为煤炭生产,目前产能为195万吨/年,且存在未来母公司鱼卡煤矿资产注入预期；百花村也变身为煤焦化一体化企业；中航电子由原来的微车生产企业转为生产航空电子设备。二是原来投资ST的投资者普遍风险偏好高,收益预期高,较能持股,拉升起来容易,游资炒作较易抽身。三是去掉ST帽子后,会吸引一些原先看好该上市公司,但受制于内部制度规定的机构投资者介入。

　　摘帽股行情火爆也与整个ST板块表现强劲分不开。今年涨幅前20名的股票,除金瑞矿业和山西焦化外,还有ST黑化、ST中源、ST方源、ST康达尔占据四席。目前正常交易的还带有ST帽子的近120家公司,其中79家今年涨幅为正,而今年跑输深证综合指数的ST公司仅14家,占比不足12%。据华泰联合证券研究,最近几年ST板块的整体收益大幅度好于沪深300指数。2007年至2010年四年,大智慧ST指数相对沪深300指数的超额收益分别达到40.79个、11.16个、30.36个、20.17个百分点,"完全是超级明星的表现"。这种超额收益主要是由于市场偏见导致的ST板块不完全竞争以及具有A股特色的保壳运动。

　　虽然摘帽股行情火爆,但分析师也提醒投资者莫眼馋,当下时刻更需谨慎判断。"现在符合摘帽条件的ST股已经所剩无几,且半年报披露时间越来越近,可以说是盛宴近尾声,参与价值不大。投资摘帽股应当提前埋伏,追涨成本偏高容易导致心态扭曲,最终结果往往是高位套牢或者割肉出局。"

　　券商:医药板块估值近底 半年报行情即将拉开大幕

　　5月份医药板块弱于大盘,医药生物指数下跌6.38%,医药板块的防御性没有得到体现。但多家研究机构认为,医药板块的估值底部已逐渐显现,医药政策下半年不会更差,医药股的半年报行情即将拉开大幕。

　　医药行业增速可期

　　在过去的几年中,医药股之所以白马辈出,主要因为其业绩成长性确定,众多券商认为这一格局目前并没有改变,医药行业依然保持着高速成长。

　　国信证券认为,2011年1~2月医药工业收入、利润总额同比分别增长28％、22％,在2010年1季度高增长基础上仍保持良好增长,虽然扭转了2007年以来利润增速大于收入增速的态势,显示2011年成本上升压力明显,但行业仍保持稳定快速增长,并不悲观。

　　招商证券则认为,医药板块全部上市公司2011 年1 季度收入、净利润同比分别增长了21%和19.9%,化学制剂、中药及医疗器械子行业增速较快。由于人工成本上升、原材料涨价以及部分产品价格下降,毛利率同比有所下降,但净利率基本维持稳定。由于2010 年行业增速"前高后低"基数影响、影响行业成本端以及价格端的压力正在逐步缓解, 2011 年行业增速"前低后高",全年有望实现25%左右增长。

　　医药政策并不悲观

　　医药行业最近受到负面政策影响比较多,但券商认为,医药行业政策面临修正,政策机遇远远大于风险。

　　国信证券表示,医药行业"最负"政策面临修正！下半年没有"更负"！5月初国家药监局要求各地严查基本药物质量,近期以生产"低价普药"出名的四川蜀中制药涉嫌质量造假被停产,预示"唯低价是取、劣币驱良币"的基药定价招标政策已走到尽头。市场普遍认为药品降价、基药招标、抗生素分级管理等政策会给医药行业带来严重负面影响,并将对上市公司业绩和股价的影响程度过分放大,但这些是次要矛盾,应该看到新医改持续投入和市场扩容带来的机遇,企业将在"改革-试错-改革"中不断分化和长大。

　　招商证券研究认为,2009 年1 月21 日国务院发布《关于深化医药卫生体制改革的意见》以来,国家通过加强医保覆盖、提高筹资水平、强化公共卫生服务以及基层医疗网络建设等,加上老龄化带来的用药现实需求,行业连续多年保持了快速增长。尽管存在政府调控药品价格的不利因素,但老龄化带动患病率提升、全民医保释放看病需求的趋势未改,加之产品创新带来的高价值替代效应,医药行业未来5 年复合增速有望超过20%。

　　半年报行情有望演绎

　　又近中报披露时,券商认为医药股估值接近底部,半年报中的业绩分化,可能促使错杀股得到快速纠偏,就此拉开半年报行情序幕。

　　光大证券表示,展望 6-7 月份,目前医药股整体行情缺乏催化剂,绝对低点还未到来,但是判断医药股已经离底不远,最大下跌幅度在10%以内,少数个股已经进入价值投资区间,6 月份应该关注半年报业绩,寻找错杀标的。

　　招商证券分析认为,当前板块2011年预测PE 26 倍,绝对估值水平处在2001 年以来的低位,判断行业增速"前低后高",目前行业成本端和价格端的压力正在逐步降低,维持行业"推荐"评级,建议逐步加强配置。

　　德邦证券表示,未来几周,A 股将进入半年报披露期,因此半年报行情也即将拉开大幕。从板块的投资建议角度来说,该机构看好中药饮品和医药机械、医药服务板块。