10/11年度上半年行情与07/08年度对比分析

　　一、 CFTC农产品指数基金持仓结构达到类似于07/08年度同期情况，存在回调后走高的可能性较大

　　去年7月后，CFTC美豆指数基金持仓结构极为类似于07/08年同期情况，指数基金在美豆的走势过程中起到了推波助澜的作用，另一方面也体现了美豆价格背后的市场信息，故而我们认为根据指数基金的动态情况，或可鉴今，具体比照详见表一。

图一：指数基金对美豆净多持仓率极度类似于07/08年情形

　　数据来源：CFTC，中期研究

图二： 指数基金对美玉米净多持仓率处于历史高位

　　数据来源：CFTC，中期研究

图三：指数基金对美豆油净多持仓率处于历史高位

　　数据来源：CFTC，中期研究

　　根据07/08年度调整幅度进行推算，以调整幅度13%，1425为最高点来核算，美豆短期内调整的最低价位为1240左右；按15%、1350核算，后期美豆最高价可能为1550左右。

　　二、 美豆库存消费比与美豆月均收盘价变化对比

　　通过对比，我们发现10/11年度USDA公布的美豆库存消费比变动情况非常类似于07/08年度的公布值，2011年4月美豆库存消费比虽然没有调高，但全球大豆库存消费比调高至23.83%，处于历史较高值。近期受中国出售中国临储大豆300万吨，将进一步加大美国大豆销售压力。短期内美豆期货价格可能类似于07/08年走势，延续调整。

图四：10/11年度与07/08年度各月份库存消费比与美豆连续月均收盘价

　　数据来源：USDA，中期研究

　　三、 近期国内终端需求不济一直压制着市场的上行空间

　　生猪存栏量通常在第一季度处于较低值，猪粮比价达到近期较高值，超过7：1，且未见下降态势，亦类似于08年初时的态势。近期生猪终端养殖情况仍不利于大豆的消费。

图五：全国22个省市猪粮比价

　　数据来源：Wind，中期研究

　　四、 新作美豆/玉米比值对美豆价格的影响

　　我们对比了10/11年度、07/08年度1-5月美豆/玉米比值和美豆11月均收盘价的关系，我们发现，10/11年度1-3月新作美豆/玉米比值均低于均衡值2.4，而07/08年度1-5月份美豆/玉米比价除2月高于2.4外，其余月份均低于2.4，即使美豆/玉米进一步走低于2.4之下，且进一步走弱，短期之内，美豆收盘价仍可能进一步回落。另一方面，美豆/玉米的比价持续偏低为后期美豆种植面积失利埋下铺垫，一旦后期国内终端需求启动、种植天气炒作题材会类似于08年资金推高美豆价格创出历史高位。

图六：新作美豆/玉米比价与美豆月均收盘价

　　数据来源：富远，中期研究

　　五、 其他因素对近期美豆价格的影响

　　美元指数近期开始呈“W”型上升态势，主要受美国贸易顺差等数据好于预期，就业数据亦得到较大改善，美元指数短期内存在技术性修正需求；另一方面，欧元区主权债务问题在4月仍是债务到期高峰期，可能再次成为炒作题材，进一步推高美元，增进投资资金的避险情绪，短期内仍可能打压大宗商品乃至近期受资金关注较多的农产品豆类。

　　原油方面，世界上对石油期货投资最大的银行连续两天发出警告要求客户抛盘，认为油价将回跌20美元。原油的价格下跌无疑会导致大宗商品价格进一步承压。

　　国内乃至全球通胀加剧，各国政府已将调控物价提到相当之高的地位，各国政府对市场的各种干预也将进一步打压市场走势。

　　国内方面，国储计划在阶段内以3500元/吨出售临储大豆300万吨，根据USDA数据，10/11年国内压榨量为5740万吨，相当于增加了国内近20天的大豆供应，短期必将对内外盘形成压制。但是中期而言，中国国内会加大储备豆的入库，一定程度上会减少市场上大豆的有效供应，国内仍要加大力度进行国外采购。后期仍存在一些潜在利多炒作题材，北半球播种天气的炒作，全球大豆种植面积可能进一步下跌等，但市场上所有人看空时，市场亦存在技术性修正需求。

表二：欧元区主权债务到期统计表

　　综上所述，短期内，美豆于（1250，1400）区间弱势震荡的可能性较大，但不可过分看空豆类，连豆粕呈近弱远强态势，市场氛围转换极快，多单宜逢反弹出局，短线以反弹遇阻做空为主，豆粕1201在3355下方存在压力，在3300上方存在支撑，近期豆粕1201呈（3250，3400）区间震荡的可能性较大，四月底五月初受国内天气的好转、诸多利空信息的释放、南美装运问题、北半球种植天气等信息炒作，美豆可能走出牛市后期的最后一波上涨行情，上攻前期高点1450，甚至1550美分左右。