美联储主席伯南克在《华尔街日报》发表文章称美联储有信心在未来需要的时候收紧货币政策，此言论一定程度上压抑了市场的风险偏好，昨日（21日）美元指数稍有反弹。

　　目前美元指数已经走到78点附近的关键位置，距离2008年的低点70点已经不再遥远。从上周至今，市场对风险的追逐令美元承压，交易员认为这或许是非美货币新一轮上扬的开始，市场上关于美元未来的话题一时间又被挑起。

　　中国银行最新发布的外汇市场月报里指出，美元将继续下跌，美国在经济触底回升期内不会采取强势美元政策，并且预计美元指数在2009年还将下跌3%到5%，而且美国目前面临的情况并不支持强势美元政策。

　　通胀预期上升 实际利率下降

　　报告表示，最近通胀预期的上升有利于维持美国的低实际利率水平。实际利率是影响美国消费与投资的重要因素，一般等于名义利率与通胀预期之差。

　　数据显示，2008年美联储大幅降息时，5年期实际利率（5年期美国国债到期收益率-密歇根大学消费者5年通胀预期）由1%快速下降到 -1.2%，但2008年末的通缩压力又让实际利率连续数月反弹，今年3月之后通胀预期再度上升，实际利率又重归下降通道。由于美联储已经不可能再度降 息，美国正处在主要由通胀预期上升主导的实际利率下降的阶段。

　　实际利率较低，通过降低消费和投资的机会成本，促进私人部门的消费和投资。在去年下半年激烈的去存货化过程以后，私人部门补充存货的过程将迅速展开。

　　报告认为，5月份以后美国、欧洲、日本制造业的明显复苏，很大程度上是由补充库存推动的。补充库存拉动制造业回暖的方式还有赖于金融环境的持续 宽松和消费需求的逐步恢复，但消费的恢复恐怕难以在短期内完成，因为失业率仍居高不下，那么金融环境保持宽松就显得尤为重要，为了使复苏的进程可以持续， 美联储必须保证中长期利率不能显著上升。

　　美国债长期投资价值几消失

　　报告还指出，目前的负实际利率使得美国国债的长期投资价值几乎消失，比如6月份美国5年期国债到期收益率反弹至2.7%，实际利率恢复到0附近，而7月初随着股市出现调整，5年期国债收益率再次下跌至2.5%，实际利率又出现负值。

　　按照过去的经验，5年期实际利率至少应该在0.5%至1%的水平，那么就意味着通胀预期要下降到2%以下，或者5年期国债收益率上升到3.5% 左右。最近各项经济指标都在改善，国债的到期收益率可能出现反弹，随着美国财政部继续发行大量国债，美国中长期利率存在上行压力。

　　美联储将扩大国债购买规模

　　那么，为了保证较低的实际利率水平，在美国经济增长触底反弹且国债供应量不断增长时，就必须扩大国债购买规模，以管理通胀预期。

　　中国银行分析师石磊在报告中写到，预计2009年下半年美联储仍将是购买美国国债的主力，并且当存货周期走下坡路，引发通胀预期出现回落后，美 联储有可能倍增其3000亿国债购买计划。这样的政策一方面会提高通胀预期，一方面也会稳定中长期利率水平，达到降低实际利率水平的目的，这一政策在通胀 真正到来之前都可以使用，但无疑对于美元地位及汇率的负面影响是十分显著的。

　　强势美元对经济复苏不利

　　报告强调，强势美元对美国经济复苏不利，因为美元升值会降低通胀预期，且外汇市场容易形成趋势交易，汇率趋势一旦形成则难以扭转，汇率干预的成 本很高。强势美元政策可能使得通胀预期持续下降，那么已经见底的名义利率与通缩预期就会形成较高的实际利率水平，那美联储将陷入困境。

　　昨日欧洲时段，美元指数仍在低位徘徊，市场等待美联储主席伯南克的国会证词对美元未来的方向给予指引。