来源：我的钱MyMoney  作者：陈家林

近日，有知情人士称，监管层计划限制部分结构性存款产品的发行，认为银行发行的部分结构性存款产品目的是为了规避监管，变相高息揽储。

目前银行发行的部分结构性存款，被评论人士称为是假结构。

要理解这个假结构，先来看看什么是结构性存款。

目前市场上各家银行推出的结构性存款的产品结构都大同小异：将本金投资于本行的定期存款，将定期存款的全部或部分利息投资于期权市场，以获得投资收益。期权类似赌博，你赌标的物的价格在某个时间点上，或者某个时间段内的数值、区间或者趋势。赌对了，期权行权，客户获得额外的浮动收益；赌错了，期权不行权，损失的也只是充当期权费的利息，并不影响客户本金。

简而言之，结构性存款就是定期存款+期权。

看起来没问题。那么业内人士所说的假结构，假在哪儿？

不对等的赌约

我们以某股份制银行发行的一款结构性存款为例。

这家股份制银行于2018年3月13日起发行的”挂钩黄金两层区间六个月结构性存款”产品，期限6个月，所有利息投资于挂钩伦敦金下午定盘价的期权。当到期日前两个工作日，伦敦金的下午定盘价在期初价格±500美元内时，客户获得年化4.35%的收益；当收盘价在期初伦敦金价格±500美元以外时，客户仅获得年化1.55%的收益。这是一个区间期权，即标的物价格在指定日期仍在区间内，获得较高收益，在区间外，获得较低收益。

该产品的认购起始日为2018年3月16日，当日的伦敦金下午定盘价为1310.1美元/盎司，因此我们知道，在产品到期日前第二个工作日，只要伦敦金下午定盘价不低于810.1美元/盎司（1310.1-500），且不高于1810.1美元/盎司（1310.1+500），客户就能拿走4.35%的年化收益。

在产品存续期的6个月内，伦敦金价格保持在每盎司810.1美元—1810.1美元之间，难不难？换言之，客户拿走这4.35%的年化收益率可能性大不大？

查询历史资料发现，在过去9年（自2009年3月16日至2018年3月16日）间，伦敦金下午收盘价仅在2011年8月18日至9月14日间的13个工作日里超过了1810.1美元/盎司，且过去9年间没有1个工作日低于了810.1美元/盎司。而且上一次伦敦金下午收盘价从1300美元/盎司左右爬升到1810.1美元/盎司，用了将近一年的时间。因此，在该产品存续的半年时间内，伦敦金下午收盘价由1310.1美元/盎司上涨到超过1810.1美元/盎司或下跌到低于810.1美元/盎司都是极其小概率事件，客户4.35%的年化收益可以说是稳赚。

结构性产品最早出现在外资银行，通常会发行看涨或看跌型产品。所挂钩标的后市行情，投资者预测准了，能获得较高预期年收益率，否则只能获得极低收益率。

我们再来看汇丰银行之前发行的2款挂钩黄金结构性理财产品。这两款产品收益结构设计相反，一款为看涨型、一款为看跌型，产品期限均为1年。对于看涨黄金款，若理财产品期末金价等于或高于触发水平（期初黄金价格+250美元/盎司），投资者可以获得较高收益率（约为6.50%），否则到期只能获得较低收益率（0.50%）；对于看跌黄金款，若最后确定金价等于或低于触发水平（期初黄金价格-250美元/盎司），投资者可以获得较高收益率（约为5.50%），否则到期只能获得较低收益率（0.50%）。

这两款产品发行时，国际金价大概在每盎司1600美元左右，正处于大幅震荡阶段。投资者对1年后金价涨跌超过250美元，幅度超过±15%的预测是相当难的。

最终，购买了这两款结构性理财产品的投资者都只获得了0.5%的较低年收益率。

这也是外资行发行的结构性理财产品大多不太受欢迎的原因，对后市预测的要求太高。不过很多结构性理财产品设置了非常高的预期年收益率来吸引愿意一搏的投资者。

通过上面分析，大家可以发现：如果结构性理财产品是一场赌博的话，那么在结构性存款里，银行就是那个握着一手好牌，却故意输给你，还往你手里塞钱的对手。这场赌博非常不对等，明显偏向于投资者。当然，他们这么做的原因也很简单：希望通过这种方式吸引你的存款，留存你的资产。早年间，银行揽存习惯送米送油，后来经监管禁止，收敛了很多。其实那么多年过去，什么都没有变，银行也只是把原来送你的米和油，包装成了金融衍生品，通过更加玄乎的方式塞在了你的口袋里。

但对于银行客户来说，不管银行通过哪种方式送福利，肯定是笑纳。所以结构性存款的规模增长非常快。

据央行最新数据显示，截至今年3月末，中资全国性银行结构性存款达8.8万亿元，一季度新增1.84万亿元。而2017年全年新增规模仅为1.8万亿元。

戒不掉的保本冲动

结构性存款是资管新规破除刚性兑付与揽储双重压力之下的创新。

资管新规对资管产品刚性兑付、承诺保本保收益等做了严格规定，并鼓励吃瓜群众举报，给予奖励。

但对于银行理财客户来说，自2003年银行理财产品问世以来，习惯了银行保本保收益产品及隐性刚兑，大多是追求绝对收益的投资者。当银行理财变成如同公募基金一样每天净值会变动，一下子无法接受。

同时，很多上市公司等机构客户只允许投资保本保收益产品。

所以，结构性存款流行的主要原因之一，是可以绕开监管对于定期存款利率上浮比例的限制，从而给到客户近乎于理财的高收益，从同业、货币基金和理财产品中抢夺存款资源。而让客户参与期权投资，通过对底层标的价格趋势的判断获取或有的超额收益倒是其次。

监管部门这次要限制银行的结构性存款产品，那么银行还有替代保本产品吗？一位业内人士说，肯定会有。银行作为金融业老大哥，投研和创新能力强大。但是，从本届监管部门的务实和穿透监管，以及对回归资产管理本源的要求来看，变相刚兑和高息揽储的创新都会遭到打压。