来源：中国证券报

近年来，由于国内食糖市场在供需结构、政策调控、产业布局等方面发生的一系列变化，相关糖企的生存环境和生产经营也因此面临着更多新的不确定性。

为进一步了解期货工具在糖企生产、经营方面发挥的作用，日前中国证券报记者跟随郑商所调研团队一行走访了山东、北京等地的多家食糖产业链条公司。

期货工具构筑避风港 糖企定价模式生变

随着国内居民生活水平的提高，对食糖的消费需求大幅增长，在国内产不足需局面，加大了对国外市场的进口依赖程度。

2009年之前，国内产需缺口较小，进口糖在国内供应占比较小，国内白糖价格主要根据国产糖的产量周期和季节性波动，其中储备政策会起到“削峰填谷”的作用，减少当期价格波幅。2009年-2013年，随着国内产销缺口的不断扩大，沿海精炼产能的日益扩张，国际市场通过原糖进口的形式影响国内供求平衡，国内、外市场联动性增强，国内市场受原糖进口冲击明显。

“2008年以前，国内食糖基本处于自给自足格局，2008年以后，市场产销缺口逐步增大，当前国内市场的缺口大约在500万吨，这部分需求则需要通过国外市场进口获得。”中粮屯河糖业股份有限公司副总经理、贸易部总经理吴震向中国证券报记者表示。

为了缓解国内食糖产不足需局面，近年来，一方面，国内原糖进口加工产业也出现了集中扩张，这样也使得国内外市场联系得更加密切；另一方面，国际、国内玉米深加工产业也得到了飞速发展，淀粉糖产能快速扩张，农产品之间以及农产品和能源品种间的联动性进一步增强。

“国内外市场联动增强、替代品玉米淀粉糖产量显著增长是近年来食糖市场出现的较为显著的变化。”吴震表示。

不仅如此，国内食糖产业的政策调控也对企业经营提出来新的挑战。据了解，食糖产业政策经历了储备调节和去库存两个阶段，进出口政策也包括了配额管理、行业自律和贸易保障救济。

在2014年11月份实施原糖进口行业自律后，国际市场和国内市场的走势出现了明显的分化，内外价差持续扩大，特别是2017年5月22日国家对食糖采取贸易救济保护措施后，国内外价差持续处于高位。

“较大的内外价差导致非正规渠道进口白糖冲击国内市场，造成政府和上下游产业利益受损，严重影响了国内正常的进出口和贸易秩序。”吴震表示。

吴震进一步表示，国内宏观经济增速换挡，大宗商品价格波动剧烈，制糖企业、流通企业和下游用糖企业经营受到了很大的冲击，企业信用风险频发，诸多方面和层次的风险给企业经营提出了新的挑战。

期货工具构筑避风港

“为了规避风险，提高企业行业竞争力和盈利能力，期货工具已经成为行业规避风险的不二之选。”路易达孚（中国）贸易有限公司首席执行官周学军表示。

周学军通过实例说明从国外采购原糖过程中所涉及到的风险因素。以从巴西进口原糖到中国为例，通常国际上原糖价格是通过纽约市场来定价，由于原糖期货市场因供需关系、地缘因素、天气变化、汇率变化等方面因素影响，价格波动率较高，而从巴西采购一船原糖到中国差不多需要一个月的时间，期间，若没有中国期货进行套保管理价格风险的话，就没有办法规避风险，当货船到港时，进口商就只能承担价格波动损失。

“无论是对贸易商、进口商，还是加工型企业来说，若没有在国内利用期货平台锁定利润、管理风险的话，一旦原料价格大跌，后期贸易流通价格或下游产品只能贱卖，这样一来，企业又会面临经营风险。因此，上游原料价格的波动对企业来说是双重风险。”周学军说。

“国内白糖期货上市之前，对价格走势的判断没有依据，都是通过道听途说哪里有灾害对价格做出模糊的判断。白糖期货上市以后，市场透明度不断提高，利用期货套保不仅可以帮助企业锁定原料成本，还可以在此基础上合理安排生产、销售任务。白糖期货确确实实带动了糖业的发展。”山东星光糖业集团有限公司董事长、总经理曹永兴在谈到期货工具时给予了肯定。

曹永兴自18岁开始涉及糖业相关工作，目前已从事30年。“我这一辈子都要做糖，为了企业长远发展，必须保持稳步的发展，这其中就包括上游原料采购成本、中间商贸易流通成本和下游商品销售业绩，这些都可以通过期货工具来规避风险、锁定利润。”曹永兴还向记者说了自己的夙愿——争做百年企业。

除了传统的买入套期保值和卖出套期保值外，近年来，由于糖企在实践过程中积累了丰富的经验，还创新出了一些套保方式。例如，根据不同的业务模式，中粮糖业形成了自产糖套保、原糖进口加工套保以及国内贸易糖套保等方式。根据市场价格水平不同，还可以分别采取全额套保、趋势性套保、逐笔套保和敞口滚动套保等多种模式。

“多种多样的套保方式，使中粮糖业在不同的市场环境下均能有效地规避价格风险。”吴震表示。

曹永兴表示，在期货经营实践中，公司还通过期货市场与下游客户开展了基差点价套保模式、升贴水套保模式及场外期权套保模式。目前，公司对基差交易已形成完善的交易模式，并与客户开展基差交易的锁定，比如制定一个季度或者更长一定时间的销售采购计划，当前业务进展顺利。

“近两年来，国内贸易商积极利用郑商所白糖期货参与基差交易和盘面点价，报价方式也逐渐由传统的固定价报价发展为‘盘面点价+升贴水’的模式。中粮糖业在点价操作的基础上，创新性地将上游制糖企业和下游用糖企业的需求有机结合，解决了双方在买卖价格上的分歧，满足了用糖企业对于糖源的品质要求。”吴震表示。

衍生品为行业规模升级“保驾护航”

近年来，随着期现价差波幅逐渐收窄，白糖期货和现货价格也保持着较高的相关性，价格波动趋于理性，目前期货盘面已基本反映了国内食糖现货市场的供求状况，实现了期货市场发现远期价格的功能，已经成为我国食糖企业，尤其是贸易及终端企业重要的定价工具。

除了白糖期货，郑商所今年4月还上市了白糖期权。“在郑商所白糖期权上市前，中粮糖业已经利用纽约原糖期货期权管理风险，在国内白糖期权上市后，中粮糖业成为首批市场参与者，利用期权进行现货套保。”吴震表示。

作为一种风险管理工具，白糖期权为糖企提供了多样化的套期保值和风险管理工具，期权的非线性损益使得买卖双方的买入期权的套保浮亏得到了有效的控制，且权利金通常低于期货的保证金，利用期权进行套期保值可以降低企业的资金占用。此外，期权对于期货合约的价格发现功能提供了更加直观的指引，有助于企业进行有效的风险管控和精准的套期保值。

曹永兴表示，国内白糖期权的上市为白糖实体企业提供了更好的套期保值工具。但鉴于目前企业参与期权交易的头寸数量较少，对企业整体经营情况影响较小，下一步将加大操作力度，从小单量逐渐提高操作力度。

“现在公司已经离不开期货风险管理平台，期货等衍生品工具对指导供应链产业发展有重要作用，未来随着衍生品市场规模的进一步增加，对整个行业、产业发展来说作用很大。”周学军表示。

吴震也表示：“随着交易所不断加强对国内产业客户的市场培训，企业在经营决策过程中的风险控制意识也在不断增强，郑州白糖期货已经成为越来越多国内食糖企业规避风险、锁定利润的重要工具，为企业的发展和规模升级保驾护航。”

展望未来，吴震表示，未来中粮糖业将更加充分的利用郑州白糖期货市场，以更好地服务产业链上下游。在传统的套期保值业务上，将通过成熟的配套制度和研发体系，合理利用白糖期货合约为全球各地区的食糖生产和国内食糖贸易进行套期保值，履行保障国内食糖供应、稳定市场价格的企业社会责任。贸易方面，进一步推动基差点价交易在市场中的应用，并通过在盘面套期保值规模的逐步提高，进一步活跃白糖期现货市场。

周学军表示，作为一个全球化公司，期货市场已经是公司离不开的风险管理平台。无论对全球化贸易，还是加工企业来说，衍生品工具对于促进产业链发展都有极大的帮助。站在更高的角度来看，期货市场作为价格发现平台，形成的价格对指导整个供应链供应和需求平衡来说是非常重要的信号，而且作为整个金融领域中一个重要的平台，对推进国内供给侧改革将会起到很大的促进作用。未来，随着市场的进一步发展和不断完善机制，衍生品市场不仅对于产业、供应链来说，甚至对整个社会来说，都会产生非常大的帮助作用。