来源：人民币交易与研究

9月25日，人民币兑美元中间价调贬84个基点，报6.5945，为连续第三日下调。人民币汇率从6.44回调至6.60下方，基本已经抹去了9月初以来的所有涨幅。在岸人民币兑美元跌幅扩大至逾300点，日内连破6.60、6.61、6.62三大关口，创近一个月新低至6.6211。

5月以来，在美元走弱、积压结汇需求释放的背景下，人民币对美元大幅升值，但自外汇风险准备金率调整起，人民币对美元重新走贬。

对于人民币近期的贬值，招商银行外汇分析师李刘阳表示，外汇风险准备金政策调整已历两周，在人民币汇率回调至在当前水平时，市场对于人民币下一步波动的分歧加大，”清洁浮动“的市场态势初步形成。

美元反弹是人民币回调的原因之一，美联储议息会议比预期更为鹰派，年底加息预期的恢复让美元兑非美货币尤其是新兴国家货币上涨。季节性的大单购汇冲击则是人民币上周回调的另一个重要原因。在人民币境内市场的流动性环境下，大单客盘往往会对市场造成一次性的冲击。上周恰好有客盘的分红与进口购汇大单集中兑现，因此市场维持在弱势水平。

购汇大单的冲击预计将很快过去，预计本周结汇客盘将会重新占据优势。国际市场方面，美元的反弹趋势尚未完全确立，一篮子货币对美元预计也将以稳为主。6.62左右的斐波那契折返位将是结汇需求入场的机会。

图：美元/人民币的短期反弹幅度高于美元指数

刘利刚、余向荣同时表示，预计一时人民币单边走强将转为较长时间的双向波动。

• 一方面，中国经济基本面和结构性问题不足以支撑人民币单边走强。尤其，外国投资者对中国债务过高、增长放缓、房价高企等问题的担心并没有改变。人民币走强也为跨国公司利润汇出提供一个难得的时间窗口，将部分抵消国内企业结汇的影响。

• 另一方面，人民币单边升值也不是决策者的意图。

值得注意的是，前8个月中国贸易顺差2737亿美元，实际上远低于去年同期的3384亿美元。在中美贸易摩擦升级、不确定性增加的情况下，人民币强势对出口的负面影响将体现得更为明显。

此外，大量外汇流入会增加央行冲销的负担，重现外储快速增长的两难困境——何况，外汇储备已经连续七个月上涨。在去杠杆进程中，大规模资本流入会使流动性管理复杂化，重新带来金融套利活动。这些都是监管机构不希望看到的。

人民币这一轮单向走强已经结束，市场需要开始考虑的是如何对应人民币双向波动的增加。

（完）