来源：上海金融报

作为本轮金融去杠杆的重点监管对象，银行委外业务遭遇赎回潮，出现较普遍的浮亏现象，收益率则水涨船高。在新增委外收益率提升、期限错配矛盾缓解后，资金大部分来源于银行理财业务、小部分来源于银行自营业务的委外业务有望迎来更规范、稳健的发展。

委外需求大

《中国金融稳定报告2017》指出，凭借银行广泛的销售渠道、较大粘性的客户资源，银行理财在全部资产管理业务规模中占比最高，运作方式包括:自主投资管理；购买其他金融机构产品；借助其他金融机构投资；委外业务。

“银行将理财资金委托给信托、证券、基金等其他金融机构进行投资，约定收益率，受托机构对日常投资承担主动管理或投资顾问职责。”《中国金融稳定报告2017》介绍，部分中小银行投资能力不足，委外业务在其理财业务中占比较高。

国泰君安银行金工跨界研究队的邱冠华等分析师指出:“长期来，银行业的专业优势是在放款能力上，尤其对借款人偿债能力的贷(投)前审查、贷(投)后监督管理等方面，有绝对优势。但银行从事委外投资时，对投资产品(或投资管理人)的研究、分析和遴选，并未构成相对优势。尤其部分中小银行，在这方面的投资分析能力更显欠缺，而委外投资需求较为强烈。”“银行在资产管理能力上比较薄弱，许多发行理财的银行，尤其规模较小的城商行，缺少出色的投资研究团队，在产品设计、风险梯度设计等方面能力欠缺，不能达到资产管理多样化投资的需求。委外业务就是在此背景下发展起来。银行将大量理财资金委托给券商、基金等投资能力较强的机构，这就使银行更进一步远离了资管本质。许多银行将整个投资环节全权交于券商、基金等机构，从项目调查、风险审查再到投后检查，银行完全不参与资产管理的真正环节，严重背离资管本质。”中信建投银行业首席分析师杨荣指出。

“在强监管背景下，很多原本被包装成投资业务的放款业务可能受到监管制约，银行有必要加强重视真正意义的委外投资业务，使自己在放款业务受限的背景下，一方面保障流动性，另一方面尽可能提高资产收益水平。”邱冠华等分析师表示，精心研究、选择投资产品，成为银行非常现实、紧迫的需求。

存量委外浮亏普遍

3月17日，证监会向公募基金管理人和托管人下发机构监管通报，明确机构定制基金相关监管要求。4月，银监会密集下发监管文件，对委外业务造成一定冲击。

对于委外业务赎回潮的原因，中信证券分析师章立聪分析指出，“首先，银监会6号文明确提到"银行业金融机构要审慎开展委外投资业务严格控制交易杠杆比率，不得违规放大投资杠杆"；46号文将非银机构利用委外资金进一步加杠杆、加久期、加风险等现象划入理财空转套利范畴，并要求银行自查。自此，银行及非银金融机构开展委外业务变得格外谨慎。其次，银行委外业务负债端两大来源——同业存单及理财的发行相应受到限制，一是将表外理财纳入广义信贷考核，二是53号文要求银行自查将同业存单计入同业融入资金余额后，是否超过负债的三分之一。可以看出，监管层意图通过限制理财及存单发行规模，提升融资成本，进而压缩期限错配套利空间，迫使银行知难而退。”

“除此之外，监管趋严，委外收益率竞争力略显不足。以同业存单为例，监管高压倒逼融资成本提升，导致同业存单发行利率从4月开始一路攀升，6月初甚至纷纷达到5.0%的高位，替代效应显著。彼时，直接投资同业存单既能获取与委外相当的收益，又不触碰监管红线，似乎比投资委外更具吸引力。”章立聪指出，“还有一点值得注意，在延续至今的"去杠杆，防风险"大环境下，吸储能力有限、负债成本较高的中小银行一直以高收益为导向选择委外产品的做法，风控弊端逐渐暴露，前期投资风险累积而难以为继，又进一步触发委外赎回潮。”

章立聪同时指出，浮亏现象的普遍存在制约了委外业务的赎回，“我们依据2016年年报数据，将机构投资者占比99%以上的非货币基金视为"疑似"委外基金，共计635只。剔除新发基金，算出近一年"疑似"委外基金平均年化收益率为3.49%。”

就负债端而言，章立聪表示，“同业存单去年下半年保持平稳较快发展，短期存单发行利率维持在3%左右水平，今年上半年利率在4.0%—5.0%区间高位震荡，6月初发行利率更是一度高于5.0%，随着去年资金陆续到期，银行低成本负债不断被置换成高成本负债，引发市场对委外浮亏的担忧。综合来看，短期理财产品预期收益率从去年下半年的3.8%左右稳步升至4.5%，平均利率更是在4.0%以上，整体高于同业存单。无论同业存单还是理财产品，银行负债端成本均高于"疑似"委外基金的收益率，委外基金整体浮亏无疑。”

章立聪称，目前银行赎回委外资金动力不足，或将继续观望，等待市场进一步回暖。

新增委外收益率提升

章立聪指出，今年以来，新增委外约定收益率水涨船高，已抬升至较有吸引力的水平，目前1年期委外收益率达5.3%—5.7%，平均比年初上升0.50个百分点左右。“收益率水平的提高有助于银行重拾对委外的信心。”章立聪表示，“在能满足银行稳健投资偏好的产品中，委外收益率已具有较高竞争力，有望再获银行青睐。”

“在走到最后赎回这一步之前，银行必定已先设法通过高价发行存单、理财产品等方式融资，尽量为委外"续命"，这与同业存单及理财产品收益率4月以来高涨相互印证。”章立聪指出，“委外赎回潮开始后，同业存单发行利率在4、5月连升，但6月以来逐渐回落，表明银行融资压力已有所缓解。”

理财资金方面，章立聪表示，“表外理财纳入广义信贷考核，可能导致短期内银行新发理财规模减少。但值得注意的是，MPA考核的重点考察对象是广义信贷增速，而非存量。目前来看，理财规模存量仍保持在28万亿元以上的较高水平，足以兼顾"满足监管要求"并"保障自身流动性需求"两点要求，进一步为委外负债端提供保障。考虑到理财产品对同业存单的"滞后效应"，同业存单发行利率已经回落，理财产品收益率下降7月初见端倪，未来有望继续回落，进一步证实负债端资金续接压力减小。”

委外转型

章立聪表示，适度合理的委外是有益于参与各方的共赢行为，委外可谓“大资管时代”的必然产物。委外作为银行资金的重要投向，未来或趋于正常化，规模可能稳步提升，“但还有两种情况值得警惕，一是随着近期债市回暖，原本制约赎回的浮亏因素可能消退，委外业务出现盈余。部分机构为锁定收益赎回委外资金，或者银行企图收回部分资金，主动投资债市获取收益。二是若委外收益率持续停留在低位，即使银行不主动赎回委外资金，也有可能到期不续作，推升市场整体委外收益率水平。”

邱冠华等分析师指出，目前市场上较主流的投资产品，按结构大致可分为公募基金产品、各类专户产品、一对一专户或定向产品三大类。从投资范围看，银行自营资金只能参与债权类投资产品；银行理财资金可参与更大范围，但需符合合格投资人要求。公募基金产品一般包括货币市场基金、债券基金、股票基金、混合基金等。专户产品指“一对多”专户理财产品，即由基金管理公司、券商资管、私募基金等机构发行，面向特定投资客户，投资人在200人以内，每人投资额100万元以上的专户产品。一对一专户产品，即单一客户特定资产管理业务，起步金额要求几千万元。

杨荣则指出，银行业要想回归资管本质，必须拥有强大的投研团队，能自行设计风险层次明晰、定价合理的产品，并能合理进行投资，实现收益最大化。这样，银行可以减少对通道机构的依赖，减少委外业务，真正做到“受人委托，代客理财”。