来源：中国基金报

作者：孙晓辉 方丽 

图片来源：天风证券财富管理部

2016年开始，委外市场的投资管理人将出现明显分化，具备多策略投资能力、较高交易水准和有效的信用风险识别能力的管理人将脱颖而出，而不具备真正投资能力和风险识别能力的管理人将被淘汰。

去年下半年股市震荡加剧，投资者风险偏好大幅下降，大量资金回流银行寻求安全收益，银行普遍面临“钱太多”和“资产荒”的难题,委外投资业务由此爆发。

数据显示，在公募基金规模尤其是权益类资产大缩水的一季度，委外资金潜伏最多的基金公司及子公司专户和券商资管，规模却逆势增长了4万亿元，银行委外资金成为最大推手。

委外资金：

未来十万亿规模可期

据深圳一家主动管理规模500亿左右的券商资管负责人透露，其部门于去年5、6月份开始接受银行委托投资业务，“不考虑通道业务，目前主动管理业务中委外资金占比约为60%，过去一年里，平均每个月都有几十亿元的委外资金流入，主要以股份制银行和城商行为主。”该负责人同时表示，这种委托投资业务和一般的通道业务不同，需要资管机构具备较强的主动管理能力。

另据华南一家大型基金公司机构部人士透露，今年以来基本上一天可以接到三家银行的委外需求，一周接到的委托需求有10单以上。“去年7月份之后，大量委外资金涌现，一些股份制银行需求猛增，去年年底以来一些城商行委外规模也比较大，实际上城商行需求会比五大行或者股份制银行更强一些，因为它们整个资管能力相对来说比较弱。”该基金公司过去一年，在银行资金池业务上发展比较快，合作对象覆盖30多家银行。截至今年一季度末，资金池委外业务的主动管理规模超过千亿元。

目前银行委外规模究竟有多大？由于委外业务分散布局于证券公司、基金公司、保险公司、信托公司等各类资产管理业务中，尚无准确的系统性数据统计。接受记者采访的数位业内人士给出的数据也并不一致，但其中有几位较为接近，认为目前委外规模不算太大，在2万亿左右。“今年银行理财资金仍然保持了较高增速，预计目前整体规模约为26-27万亿元，全年有望达到30万亿元左右。委外资金规模粗略估计大概在2-3万亿元。”普益标准研究员钟鸿锐表示，伴随银行理财资金的增长，预计委外规模会持续升高。

安信证券资产管理部投资总监尹占华和天风证券财富管理总部副总经理华一同时表示，随着资产收益率持续走低，以及违约风险不断暴露，目前委外资金已呈现收缩趋势，增速明显放缓，但整体规模仍在增加。其中，大型银行的委外业务开始收缩，股份制银行和城商行仍呈爆发式增长。“银行自营业务和理财业务的快速发展将给委外业务带来更大的成长空间，若以银行全行业超过200万亿元的总资产规模测算，预计委外业务市场未来将拥有十万亿以上的规模，市场发展仍有深度和广度可以挖掘。”华一表示。

过去一年，银行委外业务何以爆发式增长？综合几位受访人的观点大致有以下几点原因：

首先，近年来商业银行自营和理财资金规模快速增长，但自身投资团队成长无法与资金增长相匹配，尤其是中小银行团队投资能力严重不足， “目前部分中小银行理财业务兴起不久，在人员储备上存在缺口，即便整个银行理财行业资产管理业务的人员配备也都偏少，很多管理规模超过万亿元的银行，其资产管理部门仅有数十人，远低于其他资管业的平均水平。” 钟鸿锐表示。

其次，资产配置方式单一，投资范围无法匹配客户需求，缺乏开展相关业务的资质，如权益类直投等业务。“通过委外业务的合作，银行自营和理财实际可以进入国债期货等金融衍生品市场，适度参与衍生品市场的套保和投机交易，以有效对冲现货市值波动风险，同时能抓住市场波动行情中的交易型机会。”华一表示。此外，从更大的视角看，随着大资管时代的来临，委外投资更是为广大机构投资者提供了新型属性的投资品，成为重要的资产配置渠道。

投资机构：

竞争尚未达到白热化

目前资管机构在委外业务上的发展仍有些参差不齐。

“银行委外资金大规模增加，对基金、券商资管等资管行业而言，是一个巨大的市场。率先涉足委外投资的几家资管机构，其接受委外资金的规模急速扩大，甚至因为管理能力的限制而停止接收新的委外资金。” 钟鸿锐表示。

“这两年是委外的风口，目前参与竞争的机构也很多，券商是委外资金的大头，布局较早。有些布局较早的基金公司也抓住了风口，现在竞争还没有到白热化状态，因为市场的钱依然很多，但如果今年还不能占据很好市场份额的话，后面可能真的就没什么机会了。因此，在格局未定之前，还是要积极布局，发挥自己的优势。”上述华南大型基金公司总经理表示，近两年基金的机构占比在提升，尤其是委外资金大量涌入，行业发生了很大变化。基金公司也要用新市场、新策略、新工具，来对接机构个性化的投资需求。不过，该总经理坦言，因为银行委外资金有大约4%的成本，对基金公司来说压力很大。

深圳一家大型基金公司副总经理透露，其所在基金公司委外运作模式为，主动管理类业务放在母公司，通道类的业务则基本由子公司运作，通道业务可能性价比更高。“从母公司角度看，我们的委外业务规模非常小，落后于行业平均水平。”

沪上某基金子公司总经理表示，基金子公司的委外资金一般会投资两个方向：一是非标资产，这部分是由银行指令投资；二是投资于债券市场，由于多数子公司缺乏投资交易系统、以及投资团队等，这部分会再由子公司作为委托人，在基金公司设立专户投资于债券市场。该总经理表示，银行委外资金直接在基金公司设专户投向债券市场，需要承诺其委外资金属于自有资金，否则开设交易所账户会有困难，但委外资金若是理财资金，银行便无法给出是自有资金的承诺，就需要通过子公司设专户绕过。此外，在基金公司设立的账户，可能也是通道业务，投资顾问可能是银行认可的券商、保险资管、私募，也有些是基金公司主动管理。

深圳一家基金子公司人士表示，基金子公司是委外业务的后来者，对主动管理的委外有较早布局的子公司并不多，多数体现在基金公司公募定制基金和专户层面，其所在子公司的委外规模就很小。

在数百家资管机构中，银行委外资金如何筛选委托投资机构？

“一般来说，大银行对委托投资机构的筛选非常专业和严格，城商行标准则不会太高。银行委外资金会根据公司平台、资产管理规模、投资团队、中长期业绩、投资风格、决策机制、风控水平等筛选出一份白名单，不过重点是在银行招标过程中要去参与投标。”上述华南大型基金公司机构部人士表示，从具体考核指标看，银行更为看重管理机构的资产管理水平和风险控制能力。

“通常大行的资金成本低，更注重规模和风控；小行资金成本高，更注重收益。此外，银行看重与资管机构整体的客户关系和合作，如与资管机构及其背后的集团公司在托管、投行业务上的合作；以及客户集团内部的潜在的协同机会，如找集团内部的券商和资金开展委外业务。”华一表示。此外，伴随着产品类型向净值型转变，银行委外对流动性管理的要求也越来越高，钟鸿锐表示。

资管行业：

多策略迎战资产荒

不过，不少业内人士直言，委外业务看起来很诱人，但实际上并没有多少“油水”。目前投资管理人一般以“固定管理费率加超额业绩分成”的方式收取费用。对于券商、基金等资产管理机构而言，委外的管理费并不高。“一般给出的管理费跟通道业务差不多，千一至千三左右，也有万八等水平，但往往会参与后端分成，目前债券类产品协商的业绩基准为3.5%-4.8%左右，超越业绩基准的收益才能进行分成，分成比例在20%-40%，具体要看投资机构的实力和议价能力。”尹占华表示。

“业绩好的话当然收益更高，但业绩不好也可能导致业务亏损。在资产荒的大背景下，要做高收益也不容易。所以，在投标中竞争并没有大家想象中那么激烈，毕竟委外资金不仅对收益率有较高要求，管理费率也不高，如果规模不大，还需要专门配备人员参与，有些团队可能觉得不划算就不参与。”上述深圳大型基金公司副总经理表示。另据上述深圳券商资管部负责人透露，其部门近期就拒绝了几单银行权益类产品委托，一来是因为权益类产品的业绩考核基准更高，二来目前市场环境欠佳很难获取超额收益。

“委外业务实际上赚不了多少钱，为啥今年爆发了？大的背景都是资产荒，资产荒对于每个市场参与者都是共同的，抓住好资产难度系数都是一样的，资产荒在一个阶段内是持续的。银行在委外的时候，将风险转嫁给基金公司，因此我们也会评估委外业务的风险暴露和回报，有些风险较高的品种我们也不接。”上述深圳大型基金公司副总经理表示。北京一家大型基金公司内部人士也表达了类似观点，由于资产荒，公司接受委托的企业年金、保险资金、银行资金目前都很难找到优质可投资资产，因此，整个团队都很纠结，虽说可以赚取管理费和业绩提成，但也不敢随意接单。

受托投资机构该如何面对全行业都存在的资产荒难题？

华一表示，今年委外市场出现一个新的特点，即多策略投资正成为市场的主流投资模式之一。他认为，今年委外产品良好业绩将主要来自于管理人的交易能力及综合纯债策略、债券增强策略、权益策略、大宗商品策略等系列策略或策略组合带来精细化的收益。“随着市场投资工具的丰富，银行委外业务由过去最主要的固定收益产品转向更多的领域，例如量化产品、商品市场的投资等，虽然目前比例还很小，但银行普遍对这些产品持更为开放的态度，并且尝试利用一些对冲的工具，尝试配置策略和交易策略的搭配运用，而不仅仅是持有放杠杆。”此外，华一表示，以委外业务为代表的MOM和FOF投资模式或将成为机构投资者的主流配置模式之一。

此外，华一、尹占华及上述华南某大型基金公司总经理预计，2016年开始，委外市场的投资管理人将出现明显分化，具备多策略投资能力、较高交易水准和有效的信用风险识别能力的管理人将脱颖而出，而不具备真正投资能力和风险识别能力的管理人将被淘汰。