招行的“转型”成绩单：表外再造一个招行（附深度解读）
2015-08-26 16:301043
“昨晚，招行半年报出炉。在这份成绩单里，有桑心也有惊喜，招行的“转型”之作究竟如何，且看下文分析。本文共有3部分：招行中报概览、数读中报及中报点评。来源： 全景网、招行微刊、投行新闻、雪球Bank资管综合整理中报概览：招
“昨晚，招行半年报出炉。在这份成绩单里，有桑心也有惊喜，招行的“转型”之作究竟如何，且看下文分析。本文共有3部分：招行中报概览、数读中报及中报点评。来源： 全景网、招行微刊、投行新闻、雪球
Bank资管综合整理
招商银行周二发布中期业绩报告，公司上半年实现净利润329.76亿元，同比增长8.26%，每股收益1.31元。报告期内，公司实现营业收入1041.35亿元，同比增长23.59%。实现净利息收入661.04亿元，同比增加99.34亿元，增幅17.69%；实现非利息净收入380.31亿元，同比增加99.41亿元，增幅35.39%。年化后归属于本行股东的平均总资产收益率（ROAA）和归属于本行股东的平均净资产收益率（ROAE）分别为1.33%和20.40%，较2014年同期的1.35%和22.10%分别下降0.02个百分点和1.70个百分点。公司表示，上半年实现盈利稳步增长因资产规模扩张，带动净利息收入增长；顺应客户不断提升的财富管理需求，大力拓展中间业务，净手续费及佣金收入实现较快增长；经营费用投放精细、有效，成本收入比继续下降。公司称，截至2015年6月末，集团资产总额为5.22万亿元，比年初增加4893.92亿元，增幅10.34%，其中，不良资产有所上升，拨备覆盖保持稳健水平。截至2015年6月末，集团不良贷款余额为396.15亿元，比年初增加116.98亿元；不良贷款率为1.50%，比年初提高0.39个百分点；不良贷款拨备覆盖率为204.17%，比年初下降29.25个百分点。（全景网）来源：招行微刊（ID：cmbchina-news）资本内生能力基本形成。2015年上半年，受益于内生利润稳步增长，招商银行资本充足水平持续提升。截至6月末，招行高级法下资本充足率和一级资本充足率分别为12.40%、10.50%，分别较年初上升0.02和0.06个百分点，资本内生能力基本形成。税前风险资本回报率(RAROC)为27.86%，明显高于资本成本。以更少的资本消耗获得了较高的收入增速。截至2015年6月末，招商银行集团资产总额5.2万亿元，比年初增长10.3%，实现合理适度增长；2015年上半年，招行风险加权资产增速为4.66%，营业收入增速为23.71%，以更少的资本消耗获得了较高的收入增速；风险加权资产与总资产比值为56.7%，较年初下降3.1个百分点。存款活期率提升，负债成本优势明显。2015年6月末，招商银行活期存款占比达53%，比年初提升4个百分点。其中，公司客户活期存款占比较年初上升3个百分点，达48%；零售客户活期存款占比较年初上升6个百分点，高达67%；同业存款活期占比更是大幅提升。受益于此，在此轮降息周期中，招行净利息收益率（NIM）较年初逆势提升0.13个百分点至2.83%，负债成本优势更加巩固。非息净收入占比市场领先。上半年，招行累计实现非利息净收入353亿元，同比增长35.6%，非利息净收入占比高达35.6%，同比提升3.2个百分比，居行业领先地位。经营效能不断提高，上半年，招商银行口径成本收入比为24.05%，比上年全年下降6.54个百分点；人均营业收入达到133.31万元，同比增长13.43%。互联网战略风生水起。招商银行充分发挥专业优势，互联网战略举措风生水起。2015年上半年，招行以“流量、平台、数据”为结构，以“手机银行、掌上生活、小企业E家、C+现金管理、供应链金融、同业金融资产交易”六大金融平台为依托的互联网金融战略取得初步成果。在零售金融领域，截至6月末，招行掌上生活用户绑定量已突破1610万户，手机银行登录总次数超过7亿次，并成为首家支持Apple Watch的银行APP。在公司金融领域，优化小企业E家移动端平台，推出移动支票业务，满足企业在跨银行、跨地域和时间下的非办公场景交易结算需求。截至6月末，小企业E家注册客户数达86.3万户，移动支票业务使用客户4.1万户。在同业金融领域，打造同业金融渠道业务平台“招赢通”，实现由线下业务向线上业务转型。与此同时，与中国联通共同组建的招联消费金融公司，3月份开始试运营后，短短3个月，已累计发展注册用户188万，授信规模8.9亿元，贷款余额3亿元。战略支点作用进一步凸显。2015年上半年，招商银行零售金融业务税前利润占比达49.0%，同比提升8.8个百分点，利润贡献占据半壁江山。财富管理快速发展，期末，招行管理客户总资产（AUM）超过4.3万亿元，较年初增长24.6%，增量创历史新高，累计实现零售财富管理手续费及佣金收入同比增长达148%；私人银行家族信托和全权委托业务深受客户欢迎，客户规模继续居同业首位，增速为去年同期的两倍。消费金融增势强劲，住房按揭贷款余额较年初增长24.7%，占零售贷款比重为37.9%，比年初提高4.3个百分点；信用卡累计交易额同比增长44.4%，第三方数据显示，招行信用卡境外交易市场份额超过1/4，高居同业首位。交易银行和投资银行两大轻型体系初步形成。现金管理创新不断，创新“C+账户-组合存款”、跨境现金池、虚拟现金池，上线CBS移动客户端，实现现金管理客户数比年初增长23.4%。供应链金融快速发展，重点打造动态票据池、复式供应链、平台供应链等创新产品，针对健康医疗等8大重点行业提供了专项解决方案，融资余额423亿元，较年初增长近60%。跨境金融产品创新，重点推动“财富通”和“资本通”业务发展，推广跨境金融智汇平台，上半年累计跨境收支业务量居全国性中小型银行第二，代客结售汇交易量居全国性中小型银行第一。债券承销居股份制银行首位，独立主承销全国单笔最大金额永续债，累计主承销全国10省/直辖市首单地方企业超短期融资券，债券主承销金额居全国性中小型银行第一、同业第五。并购金融直面市场，承做了一批资本市场知名项目，在私有化交易融资领域居市场前列。资产管理能力领先，再造一个表外“招行”。2015年上半年，招商银行资产管理规模行业领先，优质资产的获取与配置能力提升，累计开发理财产品同比增长148%，理财产品销售达5.28万亿元，同比增长50%，理财产品运作资金余额较年初增长80.8%,并创新推出投向定向增发资产和对冲基金的股债混合型产品、以多管理人基金MOM模式投资于二级市场阳光私募基金的股权直接投资类产品等。资产托管规模快速增长，托管资产余额近5.3万亿元，居市场领先地位，再造了一个表外招行。金融市场业务交易活跃度持续提升，多项业务居于市场领先地位，票据非息收入和再贴现量均居同业首位。截至2015年6月末，招商银行集团不良贷款率为1.50%，较年初上升0.39个百分点。上半年，招行继续对逾期90天以上贷款全部调入不良，不良贷款与逾期90天以上贷款的比值为1.02，凸显了招行对不良贷款分类的审慎与严格。与此同时，招行加大了拨备计提力度，拨备覆盖率204%，拨贷比达3.06%；归属于股东的净利润同比增长8.3%，与已披露中报的同等体量股份制银行相比，利润含金量最高。今天上证指数击穿了3000点，击穿了很多投资者对牛市的期望。高善文说，牛市里大家在玩筹码游戏，熊市才是做价值投资。内心疼痛的时候，可能正是你闭关修行、仔细阅读半年报的时机。招行半年报今晚出炉，这是已披露的第六份上市银行半年报。一口气读完，心里有小小的桑心，因为就外界最关注的“净利润增长率”、“不良贷款率”两大指标，招行的表现都不算抢眼。但“天使”藏在细节里，在一些少有人注意的关键指标上，招行有令人意外的表现，说明在走一条“少有人走的路”，可能改变外界对它的估值逻辑。先说桑心。上半年招行净利润331.7亿元，同比增长8.68%，尽管高于中信、浦发，但重回2014年年报披露的相对低增速，未延续一季度15.61%的“逆风飞扬”。其实营业收入还是增长了23.6%，只是拨备计提大幅提升，压低了净利润。直观点就是：冬天快来了，今年的收成大部分要留着过冬，这个秋天就勒紧腰带吧。关键还是风险。6月末不良贷款率1.5%，半年内增加0.39个百分点。虽然经济下行周期各银行的资产质量都好不到哪去，外界对招行多少抱有希望。现实证明，在风险爆发大潮里稳住阵脚，充分消化过去银行业同质化发展积累的风险，招行还需一番努力。不过检查风险资产后，有一点略感欣慰：招行不良贷款与逾期90天以上贷款的比值达到1.02。这什么意思呢？大家知道，银行认定不良贷款多少带主观因素，经济大环境不好，一个贷款如果逾期90天以上，多半是注定不良了，至少是不良的“后备军”。这些贷款，很多银行顶多放在“关注类”，没有列入不良。招行这个比值大，意味着把“后备军”全划进不良贷款，风险暴露得比较干净。至于哪些银行隐藏不良比较多，有兴趣的可以去翻财报附注，看看不良贷款跟逾期90天以上贷款的比值有多小，就知道它们拖着多大的“拖油瓶”了。惊喜怎么看呢？我们知道，银行业正迎来金融脱媒和利率市场化的时代，传统重资产的模式越来越难做，未来银行要靠财富管理、对公结算、投资银行等轻资产业务制胜。招行有几个指标，恰恰折射了这种转变。第一，一个是6月末的活期存款占比53%，比年初提升4个百分点。利率市场化抢的就是活期存款，招行不仅留住了活期，占比还上升。活期存款不能靠高息揽存，必须依托强大的综合服务能力，比如给公司做现金管理和支付结算、给个人做财富管理，往来款项沉淀在账户内，体现为活期。这意味着招行有较强的“客户黏性”，能抵御脱媒和利率市场化的冲击。第二，上半年非利息净收入353亿元，占比达35.6%，新型的轻资产业务对收入的贡献越来越明显。这里特别要注意，银行算非利息收入一般包含信用卡收入，不是太合理，因为信用卡分期的利息占了收入的很大部分。招行今年把信用卡收入从非利息收入中剔除，跟别的银行对比，还要加回去，简单测算一下，同口径下招行非息占比已经超过40%了，已经扬长而去。第三是AUM（asset under management），就是你管理了多少客户资产。6月末招行零售AUM是4.3万亿元，是储蓄存款规模的四倍，差不多赶上总资产，等于再造了一个轻资产的“新招行”。AUM带来的手续费构成非利息收入的重要组成，两个指标是关联的。近几年银行业环境巨变，但无论投资者还是媒体，依然习惯盯着净利润增长率和不良贷款率两大指标。这在粗放增长、拼规模的时代非常好用，但进入精细化的脱媒时代，已经是“带着有色眼镜看银行”，影响正确估值。互联网金融的估值在云里，传统银行的估值在地上，两者的鸿沟真的这么大吗？真正的赢家，其实是适应脱媒时代的银行，以及适应金融原生态的互联网企业。检视银行财报的方式该变了。【把专业的东西做到极致】----招商银行2015年中报解读市场行情不好，不知道还有多少人愿意看财报，对招商银行半年报有关核心数据说说我个人的意见，仅供参考：对于银行来说，尤其是强调转型轻资产发展的招商银行来说，营业收入比净利润、总资产等数据更重要，其实也更实在可靠，因为在经济周期上行期间利润没有体现风险，而在经济下行周期利润放大了风险，利润与拨备和核心有很大的关系。营业收入体现的是这家银行的赚钱能力，是各种利息收入、手续费、价差等的总和。 2015年招商银行半年报营业收入1043.81亿元，同比增长23.51%。其中，一季度营业收入507.5亿， 二季度营业收入536.31亿。去年四个季度营收分别为408.3亿、407.7亿，433.9亿，408.7亿。核心资本充足率是是银行核心数据之一，是银行自有资本对风险资产的比例，是银行持续经营的基本保障，前些年很多银行不断融资也主要是为了满足金融危机后巴三协议和我国监管标准要求的不断提高，按照下表，如果招商银行作为系统性重要银行，其到2018年需要满足核心一级资本充足率达到8.5%，目前招商银行是全国唯一一家非国有银行采用高级管理法的银行。中报显示， 招商银行的核心资本充足率为10.50%，远高于8.5%的监管标准，如果考虑到员工持股计划将补充资本金的话，招商银行未来几年不需要融资，相反还有提高分红比例的可能性，除非净利润增速远大于净资产收益率和非分红比例的乘积。少融资甚至不融资多分红内生性增长将成为现实，香港的五号仔现金奶牛也会复杂到中国银行业来。拨备前利润就是没有未扣除风险准备金之前的利润，是税前利润和资产减值损失之和，资产减值损失项目比较大，大家理解为放到拨备里面的资金再加上坏账核销的资金就差不多了。目前经济发展处于三期叠加和下行周期，不良贷款不断暴露，各家银行由于受风险控制水平、管理层诉求等因素的影响，在资产减值损失这一块差别很大，单独提出拨备前利润从一个方面可以了解一家银行的赚钱能力。换句话来说，净利润增速不快，但拨备前利润增速很快的银行，一旦不良拐点出现，净利润会飙升，当然风控能力差的银行拨备前利润再快也无用。中报显示， 招商银行上半年拨备前利润为725.55亿元，同比增长28.22%。其中：一季度拨备前利润为354亿元，其中资产减值损失为127亿元；二季度单季拨备前利润为371.15亿元，其中 资产减值损失为164.27亿元。大家最关心的是净利润，我也很关心这个数据，这个数据是计算估值和分红的，自然受很多投资者的关注。 招商银行半年报净利润329.76亿元，同比增长8.26%。这个数据看上去不是太理想，是因为当季资产减值164亿太大的缘故。去年下半年以来，招商银行的管理层频频吹风，表示严格执行资产质量评价标准，主动真实暴露资产质量问题，这是一个对股东负责任的企业，也是一个有良心的管理层应该做的事情。 中报显示不良贷款余额为396.15亿元，比上年末期提高0.39个百分点，抵押质押贷款占比57.25%。过去五个季度不良贷款余额分别为：199、237、269、279、326亿。与此同时，招商银行的 拨备余额由年初的651.63亿 增加到808.8亿，不良拨备率为204.17 %；贷款拨备率为3.06%，超过2.5%的监管标准。这里特别提一下说一下逾期贷款，逾期贷款是指借款人未按借款合同的约定期限返还给贷款人的款项，现实中有些客户因为疏忽或者资金周转等原因，比如信用卡忘还款、房贷未及时还，企业没及时收到货款等短期逾期的问题，因此我们可以重点关注90天以上的逾期贷款考察不良情况。 招商银行90天以上逾期贷款为389.31亿元，为总贷款1.46%，为同期不良贷款的98.27%，这个数据越来越接近不良贷款；2014年年报显示，招商银行90天以上逾期贷款为252亿元，为总贷款1.00%，为同期不良贷款的90%。从这个数据可以看出，招商银行对不良贷款的执行标准是很严格的，不良贷款的数据是可信的，这与部分银行90天逾期贷款不到不良贷款一是一个层次。正如股东经李浩常务副行长所说：招商银行坚持审慎的态度，只要是逾期超过90天我们就列为不良贷款。从不良贷款与逾期90天以上贷款的比值这个指标来看， 招商银行在所有的股份制商业银行中是最真实反映资产质量的。王良付行长也说，我们90天以上的逾期贷款全部纳入不良，在所有的储蓄银行中我们是最稳健、审慎的。中报显示，招商银行AH股股东总数为426896人，2014年招商银行逐季度含港股股东总数分别为：53.5万、51.1万、48.2万和44.3万，2015年一季度股东总数为46.3万，同比减少20%，环比减少8%。中报显示， 招商银行非息收入382.77亿元，同比增加99.37亿元，比重达到36.67%，同比再增加3.14个百分点。同业业务非利息净收入87.96亿元。横向比较，招商银行当前的非息收入占比已 再一次达到中国银行业前所未有的高度，在“一体两翼”和“轻型银行”战略的推动下，招商银行的非息收入还有很大的提高，这也是我国银行业转型的方向，据央行统计，2013年我国上市银行平均为23.1%，而巴克莱是59.22%，苏格兰皇家银行是44.42%，德意志银行是53.54%，JP摩根是55.16%，BNP是46.95%，富国银行是48.91%，汇丰集团是45.02%，美国银行是52.48%。与此同时， 成本收入比却在不断下降，目前为24.35%，同比下降2.35个百分点。2015年1-6月净利差为2.6%，净利息收益率为2.77%，同比分别上升0.12个和0.09个百分点。这个数据其实并不高，很多人对我国的银行业有误解，一直认为存在垄断利差，这是存在误解的，就是和发达国家比，我们的息差并不高。2013年，富国银行息差是3.39%，花旗是2.88%，美国银行是2.46%。我们国家银行业这些年利润增长主要来自于银行资产总量的迅速扩张、资产质量的相对稳定、技术手段的不断改进以及经营成本的严格控制。总的来看，在经济下行周期，在不良不断爆发时期，招商银行这份中报表现还是很不错，作为一个投资者，对于优秀的管理团队，优秀的业绩表现，优秀的企业文化，同时也是我非常看好的行业和极度低估的估值，分红后， 目前的A股市净率只有1.12 倍，市盈率只有5.6 倍，A股市净率只有1.07倍，市盈率只有5.4倍。剩下的只能是做好仓位管理，不忘初心方得始终，我愿意继续坚定持有。 从报表看，有以下几个方面的亮点：一是在总资产、存款、贷款同比增幅很小的情况下 营业收入同比增长了23.5%，田惠宇提出的轻型化战略已初显成效，已摆脱了传统银行摊大饼粗放型发展模式，向专业银行大步迈进，正如田行长所说，把专业的东西做到极致，做到最好。二是核心资本充足率高达10.50%，缺钱圈钱的日子一去不复返，下一步还有员工持股补充资本金，股东大会田行长说， 到2017年我们基本可以实现内生资本，按现在的节奏，我们有信心做到这点， 董事会考察我们的指标是“风险加权资产的增速要低于对标行的水平”，我们自己的计划是“远远低于”，不是一般地“低于”。看来可以坐等招商银行提高分红比例了，该回报股东和社会了。三是拨备前利润725.55亿元，同比增长28.22%。净利润同比增长8.26%，这里面招商银行做了大量的资产减值准备，单季度资产减值达到164亿元，为可能出现的不良继续爆发做准备，当然这也为不良拐点后业绩的爆发式增长奠定了基础。四是非息收入非息收入382.77亿元，同比增加99.37亿元，比重达到36.67%，再一次达到中国银行业前所未有的高度，转型正在进行。五是逾期贷款达到不良贷款的98.27%，说明招商银行的不良贷款是非常严格严谨和值得信赖的
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