编者语：

【中环观察】专栏重点关注香港金融市场以及金融机构的最新动态。本期专栏文章认为目前虽然香港在发展人民币离岸市场上已取得一些成就，但仍面临来自新加坡、伦敦等人民币离岸中心的挑战。因此，香港有必要重新思考发展人民币离岸市场的策略，解放思想，积极努力地推动人民币离岸市场的发展。敬请阅读。

文/宋敏（香港大学中国金融研究中心主任、香港中国金融协会副主席）

自2009年开放跨境贸易人民币结算以来，香港人民币离岸市场迅速发展。直至2013年底，人民币在中国对外贸易结算中己占12%，而其中80%以上是通过香港的跨境贸易进行的。香港人民币贷款及人民币债券发行总额也分别达到1160亿和1170亿；而人民币存款超过1万亿，己占香港总存款的10%。除此之外，人民币基金、保险、及股票等金融产品也涌现出来。

虽然香港在发展人民币离岸市场上捷足先登并取得了巨大的成就，但是也遇到了后来者包括新加坡与伦敦的挑战与竞争。作为亚洲的主要国际金融中心之一，新加坡政府积极推动人民币离岸中心。至2013年未，新加坡的人民币存款己达200亿，与中国人民银行人民币掉期协议达3000亿人民币。

伦敦是当今最重要的国际金融中心之一，也是目前全球最大的美元及欧元离岸中心。伦敦近年来积极推动人民币离岸中心的发展，取得了一定的成绩。2013年伦敦人民币存款约为145亿元，但其资金主要来源于香港人民币离岸市场，而人民币资金的主要用途在于贸易融资等短期信贷。在人民币债券方面，比较大的有2011年汇丰银行发行的第一张离岸人民币债券；2013年中国工商银行发行了20亿人民币债券。目前伦敦人民币债券余额超过150亿元。伦敦人民币市场起步稍晚，目前只能将香港人民币池中的一部分分流到伦敦市场，还没有直接建立与境内人民币池的对接。但伦敦作为最成功的美元、欧元及日元离岸中心，其发展人民币离岸中心的潜力巨大。

除以上的主要国际金融中心的发展以外，世界上一些次金融中心也在努力推动人民币离岸中心的建设。如台湾的近期人民币存款已经达到3千亿，卢森堡的人民币存款也达到了670亿的水平。总之，人民币己经走出境外，全球各地的人民币离岸市场也得到了较快的发展。在此背景下，香港有必要重新思考发展人民币离岸市场的策略，解放思想，积极努力地推动人民币离岸市场的发展。以下是笔者的几个观点。

第一，虽然香港发展人民币离岸中心有其得天独厚的优势，如香港是中国最主要的转口贸易地、最重要的外资投资中心及国际融资中心等，但香港仍然不可忽视其它人民币离岸中心的挑战。伦敦是全球最大的离岸中心，有完善的监管、法律制度及高效运作的外汇交易中心。随着中国经济实力的提高及人民币资本项下可兑换的逐步开放，海外对人民币的接受程度愈来愈高。因为货币有流向交易成本低的市场的特性，人民币离岸市场也有可能产生集聚现象，如现在观察到的欧洲美元及欧洲日元的现象。随着人民币的进一步国际化，伦敦很有可能进一步分流香港的人民币存款。另外，欧洲作为与中国的最重要的贸易及投资体，客观上也需要一个相匹配的人民币离岸中心。伦敦因历史形成的地位及目前的努力，有希望超越法兰克福、卢森堡等地成为欧洲最重要的人民币离岸中心。另外，新加坡在金融创新方面一直有优于香港的趋势。东南亚也是中国重要的贸易与投资对象，作为东南亚最重要的金融中心，新加坡完全有可能后来者居上，赶上并超过香港人民币离岸中心的地位。香港必须未雨稠缪，充分发挥自己的先行优势，努力打造全球最重要的人民币离岸中心。

第二，全球人民币离岸市场近年来虽然得到了较大的发展，但受制于人民币资本项下可兑换的诸多限制，境外人民币资产池的规模仍然偏小。香港虽然在离岸人民币资金池方面位居第一，人民币存款总量超过1万亿，但总体规模仍偏小，只占香港总存款的10%左右，仍低于香港的美元存款，与内地人民币存款总量更是无法相比。而据统计美元的海外存款量已相当于其境内存款的三成左右。所以人民币离岸市场的发展空间巨大。为了尽快做大香港人民币离岸市场的规模，香港应努力探讨人民币跨境流通机制，增强境外人民币的流动性。具体而言，一是充分利用中央政府许可的人民币流通机制如贸易结算、融资、人民币FDI、QFII、及最近开放的沪港通等。二是加强与深圳前海及珠海横琴的合作，充分利用前海及横琴的先行先试政策，努力探索人民币跨境流通的机制；如香港与深圳前海的跨境人民币贷款及两地基金及保险产品的互认等。总之，只有在两地跨境人民币流通逐步开放后香港人民币资金池才可能逐步增大。

第三，在努力做大香港人民币资金池的同时，香港金融界，特别是中资金融机构，应积极地创新，努力推出更多的以人民币计价及交易的金融产品。一个国际化的货币不仅反映在国际贸易的计价与结算中，也应该反映在全球金融交易之中。发达的人民币离岸市场意味着丰富及多样的人民币金融产品以满足海外投资者对持有人民币保值与增值的需求。

第四，面对海外其它离岸市场的挑战，香港决策层需要解放思想，积极进取。除了上文提到的主动配合中央与各地的金融改革及开放的试验外，香港政府也需要重新检讨其货币与金融监管政策。香港自上世纪八十年代初就奉行的联系汇率制度总体上维持了香港金融体系的稳定，对香港经济三十多年的发展发挥了积极的作用。但是，香港的联系汇率制度加上开放的金融体系也意味着香港的利率水平紧跟美国，客观上放弃了独立的货币政策。这样一种机制在香港景气度偏离美国经济时可能产生资产泡沫或通货紧缩，如2008年的全球金融危机与1997年亚洲金融危机所揭示的情况。近年来随着大陆经济的快速发展及金融体系的逐步开放，香港经济进一步与内地经济融合，所以有必要重新思考港币与人民币的关系。中国人民银行行长周小川最近提出人民币利率市场化在未来二年内完成。另外，在人民币利率市场化及汇率自由化的同时，中国政府有望加快人民币资本项目的开放及人民币的国际化。有专家预计，在3-5年内人民币有望超过日元与英镑成为全球第三大贷币。如果此蓝图实现，香港有必要考虑采取以挂钩人民币为主的货币机制。届时香港有望成为海外最重要的人民币区及人民币离岸中心。

总之，人民币离岸市场是中国决策层推动人民币国际化的重要推手。作为金融试验区，香港人民币离岸市场的发展对推动人民币跨境使用起了重大的作用。但是，其它地区人民币离岸市场的快速发展也给香港人民币离岸市场的发展带来了一定的挑战。怎样保持香港人民币离岸市场的优势，迎接人民币资本项目基本可兑换及人民币作为主要国际货币的时代的来临，是摆在香港政策制定者及业界面前的重要课题。（完）

文章来源：香港中国金融协会网站2014年8月（本文仅代表作者观点）

本篇编辑：张蒙

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