文眼

　　有人说，现在产能过剩、需求不旺，特别是大宗商品价格疲软，企业盈利困难。这固然是问题。但换个角度看，这其中也许隐藏着有利因素。比如，大宗商品价格调整，看起来让人担心，但对于在基本公共服务和民生需求方面欠账太多的经济社会来说，利用物资充裕、价格低迷的时机，加大民生投入，不正好可以少花钱多办事吗？在复杂的经济形势面前，能够看到机会，看到有利因素，不仅需要智慧，还需要做事情的勇气和决心。　　

　　——亚夫

　　■国际市场价格走低，国内市场供求关系失衡，以及市场预期悲观，三大利空因素叠加，共同压迫2014年上半年我国大宗商品价格震荡下行。

　　■大宗商品需求疲弱，市场行情低迷，拖累了新增资源供应水平。但在整体资源供应低水平增长的同时，部分资源产品进口却呈现强劲增长势头。

　　■为了化解经济下行压力以及发达国家加码货币宽松，决策部门出台了部分稳增长的微刺激举措，这将使下半年大宗商品市场环境趋向改善。

　　■下半年存在一些不确定因素。如果发生，可能会使一些农矿产品供应受阻。首先是厄尔尼诺来袭，其次是国际地缘政治关系紧张。相关因素将对下半年大宗商品价格走势产生影响。

　　■目前全球大宗商品供应充裕，价格行情低迷。这是我们低成本投资建设，尽快偿还历史欠账，弥补经济短板的最好时机。应抓住机会，加快推动基本建设，弥补环保、基础设施、民生等方面的短板，为中国经济更好更快发展提供条件。

　　□陈克新

　　今年上半年，国内外经济复苏态势复杂多变，大宗商品需求较为疲弱，价格行情震荡走低。为了化解经济下行压力以及发达国家加码货币宽松，决策部门出台了部分稳增长的微刺激举措，这将使下半年市场环境趋向改善。在目前形势下应抓住有利时机，推动有效适当的基本建设，弥补环保、基础设施、民生等国民经济短板，促进经济结构合理调整，并借此提高城乡居民生活水平与生存质量，为今后中国经济的更好、更快发展提供条件。

　　上半年大宗商品市场需求疲弱

　　今年上半年中国大宗商品需求疲弱，市场行情低迷，主要表现为三个方面。

　　1.消费需求较为疲弱

　　今年以来，中国经济增速继续下滑。据统计，1—5月全国社会消费品零售总额同比增长12.5%，工业增加值同比增长8.7%，固定资产投资同比增长17.2%，均比去年同期水平有所回落，尤其是固定资产投资增速回落3.2个百分点，房地产投资增幅回落近6个百分点，出口甚至下降0.4%(剔除虚假贸易的基数效应后实际增幅也不大)。消费、出口、投资三大需求同时减缓，致使1季度全国GDP 增长7.4%，创下18个月新低，远低于2010年的两位数增长。预计二季度经济增长仍不乐观，即便回升也很有限。

　　受其影响，今年上半年中国大宗商品需求较为疲弱。据测算，2014年前5个月累计，全国8种主要大宗商品表观消费总量为14亿吨左右，比起去年同期增长大约增长8.3%。其中铁矿石(原矿与精矿，下同)表观消费量38266万吨，同比增长10.5%；原油表观消费量21450万吨，增长6.7%；氧化铝表观消费量2117万吨，增长11.2%；焦炭表观消费量18852万吨，下降2.9%。

　　2.资源供应低水平增长

　　大宗商品消费需求疲弱，拖累了其新增资源供应水平。据测算，2014年1—5月累计，全国8种重要大宗商品新增资源量约为14.2亿吨，比去年同期增长8左右。其中原油新增资源量同比增幅为6.4%，塑料增幅9.6%，铁矿石增幅达到10%，氧化铝增幅达到11%。

　　但值得注意的是，在整体资源供应低水平增长同时，原油、矿石、有色金属、大豆等资源产品进口却呈现强劲增长势头。据海关统计，今年1—5月累计，全国10种重要资源产品进口量接近7亿吨，比去年同期增长13.4%。其中铁矿石进口量为38266万吨，比去年同期增长19%；原油进口量为12869万吨，增长11.1%；大豆进口量为2782万吨，增长35.93%；铜铝进口增幅也在3成以上，只有煤炭进口量有所下降。如果将煤炭剔除在外，2014前5个月重要大宗商品进口增幅达到17.9%。

　　今年上半年大宗商品进口大幅增长的主要因素，首先是国际市场价格水平更为迅速的跌落，凸显成本竞争优势；其次是上年持续去库存化，一些企业补充库存；还有就是有关部门利用低价时机增加战略储备。

　　虽然因为人民币贬值，以及有关部门打击融资性贸易中的非法活动，致使5月份大宗商品进口环比回落，但这只是暂时情况，随着今后稳增长措施效应的陆续释放，国内需求逐步转强，人民币汇率的双向波动，预计大宗商品进口还将回归强势。

　　3.市场价格震荡下行

　　国际市场价格水平走低，国内市场供求关系失衡，以及市场预期悲观，三大利空因素叠加，共同压迫2014年上半年全国大宗商品价格震荡下行。据测算，2014年5月份，全国大宗商品价格指数(CCPI)为134.5点，比去年同期下降2.5%，比今年初下降4.7%。重要大宗商品价格中，矿产类、钢铁类、橡胶类同比降幅较大，同比分别下降7.2%、6.8%和18.9%；只有农产品类小幅上涨1.4%。重要商品中，铁矿石价格比去年高位下跌3成左右，煤炭价格跌幅超过3成。

　　从2014年上半年各月价格走势来看，1月为141.08点，2月为138.07点，3月为135.66点，4月为134.01点，5月为134.45点，基本呈现单边跌落态势，只有5月份略微回升了0.34%。

　　下半年商品市场环境趋向改善

　　为了对抗经济下行压力以及发达国家加码货币宽松，国内决策部门出台了部分稳增长的微刺激举措，这将使下半年中国大宗商品市场环境趋向改善。

　　1.稳增长举措出台将提振国内需求

　　多方面情况显示，刺激需求，稳定市场预期，实现下半年中国经济更好“效绩”，防范经济增速进一步下滑，已经成为决策部门的主要调控方向。因此，预计今后稳增长力度将会增强。其中一个重要方面，是货币政策将进一步宽松。实际上，今年以来货币政策一直在悄然宽松，比如先后多次定向降准。最近，中国人民银行再次定向下调存款准备金率0.5个基点，引导信贷资源支持“三农”和小微企业。预计今后还会扩大“定向降准”范围。此外，降息也有一定可能。

　　在货币政策趋向宽松的同时，扩大投资成为稳增长的侧重点。因为现阶段固定资产投资对于社会需求启动效应最快，能够迅速改善制造行业的产能过剩局面。只要将投资导向环保、棚改、基础设施、民生等国民经济短板，就不会形成新一轮产能过剩。相反，我们还可以借助投资，实现经济结构合理调整，为今后国民经济的更好、更快发展创造条件。

　　房地产是现阶段国民经济重要部门，房地产投资占据固定资产投资很大比重。一段时期以来，全国房地产销售、新开工面积与整体投资都减速过快，如果处理不好，2014房地产投资增速有可能滑落至15%以下，势必拖累GDP增速，由此成为未来中国经济的最大不稳定因素。受其影响，预计目前疲软的房地产市场也有可能成为政策宽松对象。比如在继续抑制投机与投资需求的同时，以更大力度支持刚性住房与改善性住房需求，在住房严重积压的城市松动限购，以更大力度增加保障房建设等。

　　决策部门宏观调控加大刺激力度，确保全年经济增幅达到7.5%，有利于稳定大宗商品消费基础。预计2014年全国8种大宗商品需求增幅将达到或接近10%。重要资源产品中，全年粗钢需求(含直接出口)超过8亿吨，比上年增长5%左右；铁矿石进口量达到或接近9亿吨，增长10%以上。其他如有色金属、能源、化工产品等消费水平都会提高。

　　2.发达国家引领全球经济复苏，促进贸易出口

　　今年6月上旬，欧洲央行再次加码货币宽松，将主要再融资利率下调10个基点至0.15%。同时，下调边际贷款利率至0.40%；下调隔夜存款利率至-0.10%，开始实施负利率政策，并且表示下半年还有可能进行欧洲版QE，通过欧洲央行大规模资产购买，以对冲通缩风险和LTRO到期压力。日本央行表示如有必要，亦将实行新的“QE”；美联储近期货币政策会议纪要则显示，由于美国通胀率预计仍将低于2%目标水平，美联储将继续采取刺激性措施压低失业率。也就是说，在今年晚些时候终结债券购买计划以后，还会在一段时间里将其基准利率保持在极低水平。有观点认为，有可能要到2015年秋季才会开始加息进程。因此，美联储要将目前基本为零的利率，提高到3%左右的正常利率水平，还有较长一段路走。

　　欧美日等发达国家坚持或加码货币宽松，对于其经济复苏正在产生积极效应。据有关资料，美国5月消费信心指数攀升，5月制造业采购经理人指数初值攀升至55.4，为连续第12个月扩张，且为连续第4个月加速增长；欧元区5月综合初值为53.9，与4月终值(54.0)几乎持平，为近三年的次高位。所有这些，均显示发达国家经济正在出现更快的扩张速度，并开始向汽车、物流等实体经济领域扩展。正是因为如此，世界银行的最新经济展望报告，在调低新兴经济体增长预期的同时，对于发达国家经济增长则持乐观态度，认为今年全球经济增长动力大多来自美国及欧元区国家。

　　发达国家引领全球经济复苏，将改善中国出口环境，弥补国内需求放缓所造成的冲击。今年4月中国外贸出口情况开始好转，5月份进出口总值同比增幅由前4个月的下降3.1%转为增长1.5%，其中出口由前4个月的下降4.8%转为增长5.4%。重要出口产品中，钢材出口势头一个月比一个月强劲。1—5月累计，全国出口钢材3394万吨，同比增长33.6%。其中5月份出口钢材807万吨， 增长49.2%，再创历史新高。出口国别中，经济复苏态势良好的美国、欧元区等地区出口增幅较大。由于全球经济进一步复苏，国家促进出口及人民币贬值效应释放，预计下半年中国贸易出口还将提速，成为提振总量需求的新动力。

　　3.双重效应叠加，抑制边际产能释放

　　中国许多资源产品，如矿石、金属、化工等行业都属于严重污染环境行业，其生产过程中的污染排放，已经引起了方方面面关注，各级政府面临压力越来越大。因此，以环保作为治理产能过剩的突破口，已经成为宏观调控共识。前不久主管部门宣布，空气质量将会成为地方政府职责的主要考核指标，直接关系到一些建设项目审批。预计随着国家环保标准提高，执法力度增强，部分环保缺失的落后产能释放多少会受到一些抑制。

　　此外，环保执法力度的增强，还会逼迫相关企业增加环保支出，在目前大宗商品价格低迷的情况下，势必使其生产利润萎缩，甚至出现严重亏损，最终迫使一些处于边际的劣势企业减产与停产，也将抑制一些产能释放。据统计，今年1—5月份累计，全国有色金属产量同比增幅已经放缓至4.9%，粗钢产量增幅放缓至2.7%，硫酸放缓至2.6%，焦炭产量则下降1.6%。随着今后环保力度增强，相关产品边际成本提高，以及销售价格继续低迷，双重效应叠加，还将使得亏损机制对于落后产能的抑制效应进一步增强，有利于改善大宗商品市场供求关系。

　　初步测算，如果下半年钢材行情持续低迷，钢铁企业亏损增加，全年粗钢产量(国家统计局口径，下同)将不超过8.2亿吨，比上年增长3%左右，低速增长格局不会改变。但如果下半年钢材行情回升，钢铁企业扭亏为盈，势必促进钢铁产能更多释放。在这种情形下，预计全年粗钢产量有可能达到或接近8.5亿吨，增幅超过4%，呈现中速增长局面。

　　进口强劲增长的同时，国内产量增速的放缓，将会使得部分资源产品的国产市场占有率进一步降低。譬如，要是下半年国际市场铁矿石价格一直处于100美元/吨以下价位，甚至跌破90美元/吨关口，全年铁矿石进口量就有可能达到或接近10亿吨，增长2成左右。在这种情形下，国内矿山企业受到边际成本上升与销售价格下跌的双重挤压，其铁矿石产量增速继续下滑，乃至出现负增长。受其影响，2014年全国铁矿石需求份额被进口矿更多挤占，其下半年国产矿市场占有率有可能跌破30%。

　　4.不确定因素增加，部分资源产品供应受阻

　　下半年存在一些不确定因素，如果发生，可能会使一些农矿产品供应受阻。

　　首先是厄尔尼诺来袭。据有关资料，美国、澳大利亚、印度等国家气象机构，均预计今年有60-70%的可能性爆发超级厄尔尼诺，50%以上的可能性是在夏天。此次厄尔尼诺的特点是亚洲干旱和美洲洪涝。如果这个“极端天气”发生，势必会对相关地区的农矿产品供应形成很大冲击，进而导致“风险溢价”飙升。

　　比如厄尔尼诺通常会使全球最大镍矿生产国印度尼西亚干旱，水电短缺与河道水位下降而冲击镍矿生产与物流。厄尔尼诺还会使得美洲地区大量降雨，引发严重洪涝灾害，导致上述地区大豆、铝矿、铜矿减产，以及运输受困。今年爆发超级厄尔尼诺的可能性已经引发市场预期炒作，加之此前印度尼西亚颁布了原矿石出口禁令，近期对俄制裁加码，已经推动了镍价大涨。

　　其次是地缘政治关系紧张。现在乌克兰东部城市独立问题，引起俄罗斯与西方关系对立；以伊拉克、叙利亚等中东国家局势动荡，引发了石油生产不稳定的担忧；中国南海岛屿主权也不断遭遇某些国家挑衅，如果恶化，也有可能威胁到重要大宗商品的供应。为了保障原材料安全，未雨绸缪，中国应当囤积更多的石油、有色金属、矿石等重要资源产品，比如囤积至少够消耗半年的有色金属及冶炼原料，原油、铁矿石等库存量也应当增加。

　　由此可见，下半年中国大宗商品市场环境比较上半年会有改善，这有利于市场行情筑底企稳，但由于经济下行压力依然较大，供应过剩与庞大库存压力一时难以消除，同时国际资本做空能量依然很大，因此短时期内难以出现单边强劲上涨，弱势整理有可能成为其行情主调。

　　用好资源产品价格低迷有利时机

　　改革开放30年多来，中国经济建设取得了很大进步。与此同时，也产生了大量历史欠账，主要体现在几个方面。

　　一是严重的环境污染。目前华北地区雾霾笼罩，南方部分省市土壤重金属超标，全国一些湖泊河流水质恶化，甚至不能用于灌溉等，构成了中国经济的最大历史欠账。二是城乡基础设施与公用设施薄弱。几场豪雨可以将许多城市陷于严重内涝，甚至付出生命代价；一些重点城市大医院普遍人满为患，医疗资源长期超负荷运转；三是重点城市住房供应不足，一线城市被迫进行限购，房价依然上涨；四是全国许多城市全面拥堵，越来越堵；五是国防建设与全球第二经济大国地位不匹配，中国虽然号称全球经济老二，但其军事装备水平与美国差距甚远，甚至比其他发达国家也有较大差距。此外，我们在教育、养老等诸多民生方面也有着大量历史欠账，服务能力严重不足。

　　正是这些历史欠账，构筑了现阶段中国经济结构最大失衡，损害了国民经济可持续健康发展基础，影响了城乡居民生活水平与生存质量的提高。因此，无论是稳增长、调结构，还是惠民生，都必须进行国民经济短板领域大规模投资。这么做不仅能够增加当前有效需求，化解产能过剩，稳定经济增速，还可以促进经济结构的合理调整，为今后中国经济的长远发展创造更好条件。

　　偿还国民经济短板领域“历史欠账”，意味着大量投入，包括人、财、物等多方面投入。而自从2008年世界经济危机以来，全球能源、金属、矿产、谷物等大宗商品需求一直没有恢复到最好水平，又由于美联储加快退出“量宽”，引发美元升值，以及国际投行借势打压，致使目前全球大宗商品供应充裕，价格行情低迷。这是我们低成本投资建设，尽快偿还历史欠账，弥补经济短板的最好时机。否则，随着中国老龄化的发展，劳动力全面紧张；全球通货膨胀汹涌而来，大宗商品行情重归“牛市”；国内外进入加息周期，资金使用费用提高，势必导致经济建设成本急剧增加。到了那个时候，即便想要偿还历史欠账，满足人们不断增长的环境、物资与文化生活需求，恐怕也是力不从心了。

　　来源：上海证券报 作者系兰格经济研究中心首席分析师