谈股论金

　　晓旦

　　尽管十八届三中全会公报的公布并没给证券市场带来立即上扬的动力，但本周五的市场终于回过味儿来，对三中全会后的经济改革措施产生憧憬。

　　不过，市场的谨慎、犹疑情绪还不足以马上消散。除股票市场自身运行的节奏外，在经济层面上，对未来经济复苏的判断仍不乐观，特别是对中短期的市场而言更是如此。

　　对经济中短期的不乐观，主要基于这样的理由：支持此次经济复苏的主要动力来自存货的调整，而不是最终需求的明显加速。在此情况下，库存调整一旦结束，此前的经济反弹过程就会结束。基于此，在今年四季度，此轮经济反弹就会结束，经济运行又会回到阶段性经济增长势头趋于弱势的过程中。在这种预期下，股票市场的回落也就顺理成章。

　　这种预期有其合理的内容，在八九月的数据中，经济最终需求在此期间表现得并不突出，这与产能过剩有关，国内私人投资缺乏活力，煤炭、钢材价格也在不断走低，反映库存调整开始对经济增长的推动力趋于弱化。不过，我们应该看到，进入11月，这种状况出现变化，煤炭、钢材价格开始企稳，特别是动力煤，近两周环渤海动力煤价格指数连续上涨。在动力煤价格上涨之初，人们将其归因为受大秦线检修导致的短期供应减少。然而检修结束之后，动力煤价格仍然连续两周上涨，则说明市场预期发生了变化，反映出下游需求端发生显著好转。动力煤的下游行业，例如水泥、电力行业出现了明显的回升态势。

　　从目前情景看，一方面，电厂在冬季用煤高峰开启时，补库存的积极性有所增加；另一方面，煤炭库存处在较高水平。在需求改善而供给增加的两重作用下，动力煤的需求仍在提升，反映出稳增长经济效果会持续发生效力。

　　最终需求的增长成为经济回稳的推动力反映在最新公布的外贸数据上。10月我国进出口总值3397亿美元，增长了6.5%，其中出口增长了5.6%，改变了9月外贸负增长的局面，进口增长了7.6%。出口和进口双双增长的局面，说明外需开始恢复性增长，内需也呈现增长势头。目前，国际经济环境正在好转，我国的主要贸易伙伴，欧盟、美国的经济在持续恢复中，我国与东盟的贸易也在增长，这些都有利于推动我国经济持续稳定增长。预期这种增长的动力来自需求端、是可持续的，再有一两个月制造业PMI维持在扩张区间，就会有助于人们改变对经济前景过于悲观的预期。