焦煤期货于今日上市，昨日大商所公布了上市基准价，可能成为主力合约JM1309的基准价为1340元/吨。我们认为，相对于焦煤现货价，参考螺纹钢、焦炭及玻璃上市首日和近期走势，我们认为上市首日或有交易性的沽空机会，短线或跟随焦炭、螺纹钢反弹而上涨，中期则应关注反弹后的趋势性沽空机会。

　　昨日公布的3月份汇丰采购经理指数（PMI）环比上升1.3个百分点至51.7%，螺纹钢、焦炭等工业品受此提振出现上涨。但笔者认为，PMI数据的走好主要解读为补库存带来的短期经济复苏。由于产能过剩，经济长期增长的动力并不充足，对于钢铁产业链，产能过剩问题更加突出，钢铁企业成本和销售压力巨大。

　　另外新“国五条”等政策显示国家对于房价上涨的容忍度并未提高。目前新一届政府对于房地产尚未表态，各地细则并未出台，预期房地产项目大量开工显然并不现实。若国家对于房地产调控加码，很有可能将对钢材市场产生重大利空，因此短期市场或因此反弹，但钢铁产业链趋势上仍处于谨慎偏空的状态。

　　从焦煤的供需面看，目前库存高企，需求疲软，价格下行。在两会期间，国内发生了3起重大矿难，短时间内局部地区产量或因安全生产的抓紧而受影响。但随着两会的闭幕，大量前期停产检修的矿井产量依然会得到恢复，产能过剩的格局很难得到改观。2012年四季度对城镇化的预期，令煤焦钢产业链进入快速补充库存的周期，也一度拉涨了全产业链价格，焦炭期货从低点反弹幅度接近15%。然而，随着春节后开工旺季的来临，市场发现需求并未如预期般迎来强劲增长。

　　春节后钢铁库存上升至1285万吨的高位，特别是建筑钢材库存比去年同期高出许多。煤炭进口增速自去年四季度由负转正以来，屡创新高。2013年1月，我国进口煤炭3055万吨，同比增长55.5%，环比也维持在历史高位。3月20日，港口库存维持高位，秦皇岛内贸煤炭库存826.36万吨。煤矿库存同样高企，兖州矿区目前整体库存为15万吨左右，库存高位已经影响到了正常生产。

　　近期山西众多中小煤矿停产，澳洲焦煤长期滞港等消息利多市场，但在高企的库存面前，需求并未受到提振，现货价格疲软。北方主要港口进口焦煤价格也正在形成下跌扩大的趋势。下游焦炭则面临更大调整压力，部分钢厂连续下调焦炭采购价格，节后已累计下调200元/吨以上。

　　与现货价格比较，焦煤基准价定位于合理区间上轨。焦煤基准品品级较市场主流焦煤偏低，因此市场上绝大部分的焦煤均能符合交割要求。目前标准品与主流山西古交焦煤差价至少在200元/吨以上。而最适合交割的交割品新疆主焦煤与山西古交焦煤之间价差基本维持在400元，因此，我们认为标准品与山西焦煤的价差区间应该维持在200元至400元/吨。2013年3月20日，焦煤交割基准库所在地之一京唐港的主焦煤（山西）库提价1320元/吨，由此推断焦煤合约近月价格合理区间应该在900元至1100元/吨。由于焦炭主力合约为1309合约，焦煤主力合约应为9月合约，根据焦煤现货价格及焦炭期货价格的历史数据测算，焦煤1309合约的交易区间在1069元至1305元。对照焦煤7月合约的基准价1300元、9月合约的基准价1340元，我们认为合约基准价位于合理区间的上轨。

　　另外，对照螺纹钢、焦炭、玻璃等品种上市首日的走势，加之近期工业品价格反弹，昨日螺纹钢、焦煤期货上涨，焦煤上市首日高开低走的可能性较高。日内如果上冲至1400元上方，将是比较好的交易性沽空机会。

　　综上，笔者认为，煤焦钢产业链的基本面并未实质性向好，高库存、钢厂谨慎的原料采购管理，特别是房地产政策的不确定性都将压制焦煤的上行空间。且焦煤合约基准价位于合理区间的上轨，若上市首日炒新的投机氛围推高期价至1400元上方，则可关注日内沽空的交易性机会；焦煤短线或跟随焦炭、螺纹钢反弹而上涨，中期则应关注反弹后的趋势性沽空机会。

　　（作者系国泰君安期货分析师）