7月6日晚间，央行宣布加息。这个历来被认为货币紧缩的标志性事件，现在却被广泛解读为货币政策要放松的信号。

　　国泰君安总经济师、首席经济学家李迅雷在接受《投资者报》电话采访时明确表示，“下半年通胀压力会有所缓解，货币紧缩的频率也将明显降低。”

　　“央行此次加息更多的是对货币市场利率的一种"追认"，并无紧缩加码的意图。” 建设银行(601939,股吧)高级研究员赵庆明这样解释。

　　而观察央行在公开市场的操作，7月第一周，在到期资金量1320亿元的情况下，央票发行及正回购操作仅540亿元，这也是自5月中旬以来央行连续第八周净投放货币。显然，央行注意到货币市场的资金窘况，无意把货币收得过紧。

　　今年上半年，新增信贷约4万亿元，明显低于年初制定的信贷投放进度；广义货币M2也没有达到16%的预期目标。从央行近期在公开市场开闸放水的态度上看，货币紧缩在下半年将有所缓解。

　　市场“钱荒”四起

　　上半年，央行六次提高存款准备金率并两度加息，过度的紧缩使得市场各方资金紧张，“钱荒”四起。

　　在银行间市场上，6月加权平均利率冲高到4.5%的水平，进入7月份，资金“旱情”并没有得到及时缓解。在7月初的头两个交易日，资金利率加速下行，5日、6日却再度飙升。无论是存款准备金缴款日也好，还是逆回购到期也罢，总之市场利率的蹿上蹿下，只能说明银行体系的资金情况相当的不容乐观。

　　李迅雷告诉《投资者报》，银行间市场的利率可能受到当天事件的影响，造成一定波动是正常的；分析整体的资金面，还需要观察相对较长时间段的加权平均利率的变化。“现在看按月是走高的，表明资金还是紧张。”

　　统计数据显示，截至7月6日，银行间市场主流7天期质押式回购加权平均利率已连续20个交易日保持在4%以上的高位运行，6月下旬甚至出现过单日超9%的超高资金利率。资金面的紧绷程度由此可见一斑。

　　银行资金紧张，引发的连锁反应是多方面的。

　　今年前5个月，新增信贷3.5万亿元，6月预计5000亿元左右，这样上半年新增额仅为4万亿元，按照全年四个季度3:3:2:2的预定投放进度，今年完成7.5万亿元的年度信贷目标都存在变数。

　　这样的结果，不能被管理层容忍。日前，国务院副总理王岐山在河北考察时强调，要采取更有力的措施，切实缓解小企业融资难。

　　《投资者报》从多位商业银行内部人士处了解到，银行并不是不愿放贷款，但目前确实存在资金方面的压力。

　　央行开闸抗“旱”

　　从央行近期的言论举措看，货币当局开闸放水缓解资金旱情的决心是越来越坚定，通过公开市场净投放为当前恢复中的资金面“保驾护航”意图明显。

　　日前召开的央行货币政策委员会第二季度例会强调，要继续实施稳健货币政策的同时，首次提出要把握好政策的节奏和力度。与上一次季度例会声明相比，二季度例会加大了对中小企业融资问题的关照。

　　中央财经大学中国银行(601988,股吧)业研究中心主任郭田勇在接受《投资者报》采访时表示，考虑到经济发展中中小企业融资难、资金链紧张等问题正不断恶化，下一步货币政策的力度和节奏实施过程中将更为审慎。

　　交通银行(601328,股吧)首席经济学家连平也认为，在中小企业面临融资困境之时，前期紧缩过猛的货币政策操作或将适度微调。

　　如何微调？那就是央行加大货币净投放的力度，央行已经连续八周通过公开市场实施净投放，累积净投放资金6920亿元。央行用意，就是要让银行间市场利率降下来，让商业银行有钱可贷。

　　数据显示，公开市场7月到期资金量3720亿元，较6月份减少2290亿元，8月到期资金2060亿元，9月到期2390亿元。相比前两个季度，三季度到期资金量较一、二季度大幅减少。

　　最近两周，央行接连恢复了三年期央票的发行和正回购操作，在很大程度上表明了央行在数量调控方面即将发生的变化，即数量调控将会由前期高频次、高力度的紧缩，逐步转向总量的“微调”。

　　加息无碍微调

　　如果说市场对三季度的资金面还有什么分歧的话，最大的导火索在央行7月6日“突然”宣布加息。

　　其实不突然。相反，此次加息比各方预期还晚了一些。按照央行上半年的紧缩“手法”，一月一调准，两月一加息，已经成为市场见惯不怪的紧缩方子。

　　多数券商的观点认为，加息的延迟正表明货币政策调控一改此前的一味紧缩，变得相对有了弹性。中信证券(600030,股吧)最近一期的策略周报就说，7月初的加息后，货币政策进一步加码收紧的可能性不大。

　　李迅雷认为，目前一、二级资金市场的利率差距很大，此次加息既有CPI居高不下的因素，也有缩近利差的考虑，否则我们精心培育的市场基准利率就失去了存在的意义。

　　他认为，下半年紧缩的频率将会降低，“提准的事央行肯定不会再干”。不过，不排除三季度再次加息。他的理由是：CPI从高点回落将是一个缓慢的过程，历经6月的高点之后，7月CPI仍将在6%以上。

　　如此看来，三季度是否再次加息，更多意义是民众对通胀的反应与高层容忍程度的博弈，而与货币政策是继续沿袭上半年的紧缩，还是适度微调回归正常关联不大。

　　或许可以这样认为，在资金“旱情”未能彻底扭转之前，央票将维持目前的地量发行，甚至还有可能加大逆回购操作的频率与力度。而随着央行在公开市场净投放力度不断加大，三季度资金面也将明显好于上半年。