端午节至。一年一度的中国传统假日，现在却成为央行货币政策调整的时间窗口。

　　此前央行宣布上调银行存贷款利率分别是在春节假期最后一天(2月9日)，以及清明节当天(4月5日)。按照2011年已公布的央行加息周期来看，每隔两月，并“事发”节假日，因此，市场预期央行在端年节加息将成为大概率事件。

　　与2007年那一轮紧缩调控一样，央行目前也是采取的“一个月提高一次存准率、两个月加一次息”的手法。同时，通胀的阴霾远未散去，货币当局是“例行”加息、提准(提高存款准备金率，下同)，还是防范政策超调于未然，果断停止紧缩政策？

　　“现在看来，经济已经开始明显回落，如果说货币政策上半年是从紧，那下半年应该"稳"字当先。”国泰君安首席经济学家李迅雷在接受《投资者报》采访时表示。

　　同时，摩根大通亚太区董事总经理、首席中国经济师龚方雄在接受《投资者报》采访时，更是认为紧缩政策即将结束。

　　“CPI未见顶，宏观经济还没到底”。现实的窘境，把货币政策的抉择架到了十字路口的正中央。在当下通胀压力与经济下滑逐渐短兵相接的势头下，政策的取舍已经没有退路。

　　6月央行的举措，无疑已经成为今年下半年货币政策的风向标。

　　迎战通胀 必紧货币

　　在李迅雷看来，下一步货币政策方向，主要还是视CPI水平而定。今年年初的“两会”上，温总理强调要“控制物价上涨的货币基础”，已经为货币紧缩划下了道道。

　　严格意义上说，今年的货币政策官方的说法是“稳健”。其实，这轮“稳健”比起实行稳健从紧货币政策的2007年有过之而无不及。

　　当然，这一切都缘于CPI数据不断走高。并且，目前各方对通胀形势的判断均不乐观。

　　中金公司5月30日发布中国利率策略月报预计，5月CPI同比涨幅在5.5%左右，将创出自2008年8月份以来的新高，而6月CPI则可能突破6%。其报告认为，食品价格反季节性上涨不仅会迅速提高5~6月CPI同比涨幅，这一态势还将会使下半年CPI上行的风险进一步增大。

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松也预计，CPI见顶回落的时点后移至年中之后，因为食品价格停止环比回落趋势，而非食品价格则出现全面的环比上升态势。

　　现实的压力，再加上预期的压力，这些都让央行在收紧货币上一点也不拖泥带水。仅就数量型工具而言，央行在5月12日宣布年内第五度提准的同时，当日还毫不手软地重启了3年期央票。

　　此后，市场资金一度陷入紧张，除隔夜拆借加权利率从5月初的2.5525%攀升至月末的3.1454%，一向不差钱的国有大行，近段时间在拆借市场的利率报价均低于最后公布的均价，显见资金面也不乐观。

　　同时，近一个月A股市场弱市下跌，与流动性越收越紧，也有莫大的关系。

　　担忧经济 紧缩犯难

　　“城门失火，殃及池鱼”。

　　货币紧缩，殃及的不仅仅是股市，更大的“鱼”当是实体经济。无论是领先指标，还是实体数据，都暴露出宏观经济已然呈现回落风险。

　　6月1日，中国物流与采购联合会(CFLP)发布的5月份中国制造业采购经理指数(PMI)数据为52.0%，环比回落0.9个百分点。其中新订单指数、积压订单指数、购进价格指数、原材料库存指数回落较明显，回落幅度超过1个百分点，尤其以购进价格指数回落幅度为最大，达到5.9个百分点。

　　尽管该数据继续保持在50%以上，但从走势上看，今年以来除3月份短暂回升以外，持续小幅回落，显示出经济增速呈平稳回落态势。

　　“我此前对5月PMI的预期是51%，实际情况比我预期还稍微好一点。”李迅雷称。

　　巴曙松也对《投资者报》表示，现在大家担心“政策超调”，核心出发点就是经济已经开始明显回落。

　　工业增加值的增速回落能够说明问题。据国家统计局发布的数据，今年前4个月工业增加值同比增速分别为14.9%(1~2月数据)、14.8%、13.4%，增速回落迹象明显。

　　根据目前国家一、二、三产业比重，工业增加值占GDP的比重接近五成。工业增加值同比增速的回落，最终会很明显地反映到GDP上来。

　　大河涨水小河满，大河无水小河干。货币紧缩，当金融机构头寸吃紧时，企业自然“钱荒”。

　　进退两难 6月微妙

　　货币政策的纠结之处，正是在CPI与GDP如何寻求最佳的平衡点。继续紧缩，不知道压倒骆驼的那根稻草何时飘然而至；放松，则通胀之头尚未按下。

　　十字路口前，6月“例行”的上调准备金率和加息，是如期而至还是引而不发，市场开始变得格外关注。

　　对此，李迅雷认为，紧缩难以再进，至少是由从紧到维稳。“即使再提存准率，主要目的也不是要限制贷款，而是对冲外汇占款。”据他测算，目前大约有5.5万亿元外汇兑换出来的资金量，游离在资金池子之外。

　　不过，就在经济下行已露迹象、市场对政策超调的担忧日益加深之际，决策层在言论上还是颇显强硬。据《金融时报》报道，全国人大财经委员会副主任吴晓灵日前表示，考虑到经济只是出现了一定程度的放缓、通胀上升压力依然严峻，央行将不会放松货币政策。

　　与此同时，央行行长周小川6月1日再次重申宏观审慎性政策框架，这其中就包括对经济周期的判断、高储蓄率问题、宏观审慎政策工具的选择，明确表示要用好货币供应量、利率等具有逆周期调节效果的传统货币政策工具。

　　6月货币政策风向究竟怎么吹？央行的态度似乎强硬和坚持。

　　不过，来自Wind资讯统计显示， 5月30日~6月5日有490亿元央票以及730亿元正回购到期，共计到期资金1220亿元；但央行在5月31日和6月2日两个例行操作日里，3个期限(三个月、一年、三年)的央票总共才发了410亿元，同时并没进行正回购，当周向市场净投放810亿元。

　　短暂的投放或许在为进一步调控做准备。对于6月是否加息，市场预测很多，虽然悲观者占多数，但对于货币政策的走向，市场已经开始出现不同的声音，特别是对于“政策超调”的担忧。央行显然也不会对此忽视，6月的货币政策将会很“微妙”。