8月6日，“7.29”暴跌余波未了，行进中的牛市再次闪腰。

　　这一次的绊脚石是，流动性紧缩的靴子随着央行《2009年第二季度中国货币政策执行报告》的发布落地。

　　尽管所有机构对流动性收紧政策早有心理预期，但还是引发了市场剧烈震荡。当日，A股主要指数跌幅均超过2%，沪综指盘中探至3309点，两天来，A股最多下跌170点，接近“7.29”。

流动性拐点

　　7月23日，安信证券首席经济学家高善文博士所作的《我们该在什么时间逃顶》的报告，受到普遍关注。

　　高善文指出，在中国实体经济领域，流动性最宽松时期已结束，三季度后，流动性宽松状态已进入不可逆、持续的下降和弱化过程。

　　与之对应的是，资本市场和房地产市场的上涨过程基本会结束，并掉头下降。

　　在高善文看来，流动性转入下降和弱化趋势，并不是可怕，可怕的是该趋势在未来某一天会漫过临界点，重新转入短缺和紧张状态，股市和房市上升会倒着重放一遍。

　　7月29日，央行将改变宽松货币政策传闻的冲击下，股市暴跌，创出年内单日最大跌幅。

　　当晚，央行高调宣布，坚决执行适度宽松的货币政策，令市场悬在半空、对流动性充裕逆转担忧的一颗心得以暂时放在肚里。

　　然而，8月5日，央行二季度货币政策执行报告首次提出，宽松货币政策动态微调，被市场普遍理解成央行未来将逐步从前期的深度刺激政策逐步退出。

　　东北证券宏观经济研究员张宗兴认为，宽松货币政策退出，是后危机时代央行的货币政策选择。动态微调举措的国际背景则是，7月21日，美联储提出量化宽松货币政策退出战略。

　　这与央行的看法高度一致，我国央行表示，“坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策”，但有必要根据国内外经济走势和价格变化，进行货币政策微调。

　　国信证券研究员林松立指出，最新公布的超储率显示，所有存款类金融机构的超储率均跌至历史低位：大型存款类金融机构超储率为1.15%，股份制商业银行为0.95%，超额存款准备金率如此低，折射出银行体系流动性已非去年底可比。

　　央行和政府多次强调，货币政策仍维持适度宽松，但真实情况则是明松暗紧，约束商业银行的非理性行为。

　　适度宽松货币政策动态微调的背景下，A股流动性会如何变化呢？

把脉流动性

　　考虑逃顶的高善文认为，下半年流动性转向全面紧张的可能性并不大，需密切跟踪利率、资本流动及主要资产市场等方面的数据变化。

　　对于三季度A股资金供需平衡状态，联合证券研究员冶小梅的测算结果，似乎可以令市场对流动性的担忧暂时松口气。

　　据其测算，潜在资金供给上限1421亿元；现阶段正在募集尚未投入运营的基金资产约605亿元；专户理财规模最低有40亿元；社保基金交由各大基金公司管理，推测其仓位与公募基金接近，加之不断流入的转持股份，预计其潜在资金供给将有限；企业年金对股市的资金供给约200亿；保险机构可投入资金量为1146亿元；券商集合理财产品的资金供给约64亿元；券商可投入资金约295亿元；证券投资信托产品大概有335亿元供给；而QFII入市资金非常有限；散户入市资金规模约7338亿元。八九月可统计的潜在资金供给规模约1.14万亿元。

　　从资金需求角度看，按截至三季度末，累计减持占比达30%计算，股改解禁股约需4316亿元；创业板总融资规模不超过300亿元。

　　截至8月5日，过会但尚未发行的公司有34家，主板合计约300亿元拟募集资金；若根据已公告的增发预案统计，剔除定向大股东及其关联方增发的部分，增发募资超过2000亿元。八九月潜在股票供给约1.02万亿元。

　　测算结果表明，三季度A股资金供求趋于平衡，供略大于求。

　　不过，冶小梅指出，测算结果并未考虑沪市国际板推出等因素影响，一旦国际板市场推出力度较大，脆弱平衡则可能改变。

驱动力双变单？

　　A股7月流火，国联证券策略研究员肖彦明认为，“不差钱”年代成长起来的孩子，大都是能在外面疯玩到忘记回家吃饭，被流动性“宠坏”的A股亦如此。

　　南京证券研究员温丽君在8月投资策略报告中写道，7月，上半年的经济数据集体公布，在投资仍将惯性冲高的带动下，全年保八基本“板上钉钉”，中国基本实现“率先复苏”的目标。

　　而数据逐渐验证复苏预期后，充裕的流动性“如获大赦”，开始在A股“兴风作浪”，7月份，大盘涨幅超过15%，创23个月以来的最大单月涨幅，成交量屡创出新高。一段时间内，很难确切判断行情到底能演绎到何程度，估值已不再是市场紧箍咒，流动性之惑困扰着A股。

　　如今，给A股猛进壮胆的流动性已现微妙变局。

　　长城证券2009中期策略报告指出，下半年关注的焦点显然应在流动性与经济复苏前景两大增量预期。最理想的情景是双轮驱动再次上演，并催生第二轮中级反弹行情；但经济复苏单轮驱动可能是概率更高的情景，市场将相应由爆发性上涨阶段，步入温和上涨阶段。

　　8月6日，采掘行业指数下跌4.42%，金属行业指数下跌3.91%，金融行业指数下跌3.96%，而纺织、IT、运输、电子行业指数的跌幅则分别为0.27%、0.89%、1.09%、1.04%，批发零售指数更是强劲，当日上涨0.35%。

　　前期受流动性充裕和通胀预期激励的金属、采掘业上市公司大跌，与实际经济复苏紧密挂钩的运输、纺织等行业上市公司明显抗跌，甚至逆势上涨。

　　这是否意味着，A股上升轨道开始从流动性充裕和经济复苏双驱动，转为经济复苏单一驱动，估值紧箍咒再不仅是一个摆设呢？