上周最后一个交易日，沪综指收盘终于成功站上了2600点这一重要整数关口。但对于市场未来的走势，投资者却存 在较大分歧。一方面，局部泡沫的显现以及部分前期强势股的盘中跳水，都让人们感到了一丝丝寒意；但另一方面，大盘股的强势启动以及继续充沛的流动性，又令 行情即将结束的判断说服力不足。那么，2600点究竟是本轮反弹的“天花板”还是新一轮上涨的开始呢？

   观点1 创业板难改市场强势 三大力量支撑A股强势格局

    考虑到目前实体经济去库存的负面冲击已基本结束，企业盈利从谷底回升，国际主要金融市场风险溢价也仍在继续下降，我们判断当前A股市场维持强势格局的必要条件已经基本形成，突破2600点后的A股将保持强势。

　　创业板难改市场强势

    上周五深交所发布了创业板上市规则征求意见稿，此举意味着创业板的正式推出又迈出了重要一步。对此，周末市场中也出现了各种不同的解读。在研究了现阶段所能带来的供给冲击和大类资产收益率情况后，我们认为创业板推出不会改变现阶段市场的运行趋势。

    IPO的负面影响主要来自市场供给的增加，但考虑到新股发行所必需的步骤和程序， 我们认为创业板IPO真正可能推出的时间大约要到三季度，而主板IPO将很可能落在四季度。结合目前经济、流动性及盈利情况，我们认为这样的一个供给增长 不会给A股市场带来趋势性变化。

    更为重要的是，依照当前各大类资产（股票、地产、实业、存款、债券）的静态收 益率，我们发现任何一类资产都不具有明显优势。在此基础上，投资者资产配置的原则应该倾向于盈利向好、高β及资产高流动性，照此思路再考虑到地产和实体企 业仍面临库存和产能过剩等供给方面的问题，股票类资产无疑将排在首位。因此，我们认为即使未来IPO恢复，也不会影响居民对大类资产配置的顺序。

　　三因素支撑反弹

    我们对未来A股市场保持充分信心的理由在于，市场维持强势的必要条件已经基本成熟。主要体现在以下三方面：

    首先，实体经济稳步复苏。观察近期公布的各项经济数据，特别是固定资产投资与社会 消费品零售的实际增速，我们发现2008年四季度以来的一系列扩张性宏观刺激政策已经产生了显著效果：固定资产投资实际增速大幅上扬，重新回到 2005－2006年的水平；消费实际增速虽有所回落，但仍维持在历史高位；随着工业产量的恢复，与企业盈利直接相关的生产数据正持续好转，4月份的 PMI也印证了这种变化。再考虑到近期地产行业（量价齐升）的积极变化，我们认为未来实体经济复苏的路径已经基本清晰。

    其次，企业盈利数据的负面冲击已基本释放完毕。随着年报和季报披露的结束，从 已公布的数据看，2008年四季度和2009年一季度上市公司净利润分别同比下降82.7%和25.6%。虽然盈利增速同比在下降，但实际上一季度利润跌 幅已经大幅收窄。更为重要的是，受益于库存调整，一季度企业现金流状况已经恢复至接近正常水平，这标志着企业生产经营活动恢复正常。我们预期随着国内大多 数产品价格将于2009年二季度确认底部，二季度企业盈利将可能继续环比上升，并在三季度实现同比正增长。

    再次，全球金融市场的风险溢价水平继续下降。上周美国银行压力测试的结果基本 符合预期，缓解了投资者的担忧情绪。上周五美股的走势很好地反映出市场情绪的转变。目前从全球范围的金融市场来看，主要金融市场的风险溢价水平仍在继续下 降。目前这种风险水平的下降已经越来越多体现在大宗商品价格及各国股票市场走势上，例如过去一周，国际油价累积升幅高达10.2%。股票市场方面，离A股 最近的香港市场已经连升7日，上周恒指累计升幅更达到12%，这些都对A股形成较好的外在氛围。

    综上所述，随着经济复苏的路径日渐清晰，企业盈利见底回升可以预见，我们认为 近期A股市场强势格局将能够持续，未来市场的投资机会也将由目前仅由估值推动转向估值和盈利的双重推动。在行业方面，我们建议投资者重点关注盈利和估值均 有优势的金融、地产和煤炭；另外考虑到消费较高的实际增速和通缩年内结束的预期，也可适当关注零售板块。(安信证券 诸海滨)

   观点2 短期突破2700点几无悬念 目标位提高至3000点

    五月A股迎来开门红，股指虽然盘中震荡加剧，但随着地产、银行等主流板块的启动，大盘最终有惊无险，收盘 再创年内新高，并且突破了2600点整数关口。笔者认为，从总体上看，由于大盘蓝筹股启动，“二八”现象重现，大盘有望进入主升段，将前期目标位由 2700点提高至3000点。

    首先，创业板推出无碍主板运行，其具体影响类似于中小板以及权证的推出，因此 关键仍然是主板何时恢复新股IPO。5月8日，深圳证券交易所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则（征求意见稿）》，向社会公开征求意见，有关意 见或建议可于5月22日前反馈。创业板细则的推出标志着创业板上市更进了一步。创业板筹备已久，无论是心理冲击还是资金分流预期的影响都已经弱化。因此， 我们关注的焦点应该是主板IPO何时恢复。

    从历史上看，几次恢复新股发行之前的大盘市盈率水平都在25－28倍之间，如 果此次恢复新股发行仍然参照历史PE水平，对应当前上证综合指数应在3000点左右。短期内投资者应该更多关注主板恢复新股发行的动态，主板恢复新股发行 对A股影响将更加深远，无论是新股发行制度改革后形成的新定价机制，还是一、二级市场资金的重新分配，对大盘影响都远大于创业板推出。

    其次，区域振兴接替产业振兴，新利好政策不断，引导行情向纵深发展。前期市场 担心十大产业振兴规划完成之后，新刺激政策的缺失将导致市场热点匮乏。但是从新的政策路线图看，为了尽快振兴经济，有关方面仍相继出台多项政策刺激多个行 业与地区：继降低住房、煤炭等11个行业项目资本金比例之后，又出台了上海双中心建设、海峡西岸经济区等区域振兴计划，未来深圳、北部湾、成渝等区域振兴 也都在热烈讨论之中。

    可以说，经济复苏难度越大，出台刺激经济措施的可能性就越大。不仅中国，全球系列刺激经济计划都已经产生了积极效果，美国银行压力测试结果好于预期，资本市场也都给予了正面回应。这绝不是朦胧炒作，而是对全球经济复苏的提前反映。

    第三，“八二现象”向“二八现象”转化，标志着行情有望进入主升段。回顾本轮行 情，最主要的特点是：以利好政策预期与事件刺激为引线，游资居于主导地位，高市盈率题材股涨幅远超大盘，也远超金融、地产等主流板块。而从上周后半段开 始，大盘蓝筹股出现启动迹象，甚至长期低迷的中石油、中石化等大笨象也出现起舞迹象。

    笔者认为，没有大盘蓝筹股参与的行情不是一轮完整的行情，历次行情也均以题材 股为起始，以大盘蓝筹股上涨为终点。所以大盘蓝筹股启动标志着行情进入到了主升段，同时也有可能预示着行情进入到了高风险区域。就短期而言，大盘蓝筹股并 未形成泡沫，银行、钢铁、地产等板块估值仍属合理，短期泡沫化并不严重。

    展望近期市场走势，行情进入到以金融、地产、石油石化板块为主导的主升段，机会与风险并存，结构分化仍将非常突出。预计大盘将依托5日均线稳步上行，短期突破2700点几无悬念；在权重指标股的配合下，中期冲击3000点的成功概率也在加大。

    在操作策略上，投资者面临持仓结构调整的要求。从风险收益比看，继续持有高市盈率 题材股已经不合时宜，新能源、航天军工、创投等主流题材股虽然仍有反复表现的机会，但估值约束最终将引发价值回归，稳健的投资者应该见好就收。在蓝筹股方 面，我们建议重点关注银行、钢铁、一线地产、铁路、交通运输板块的补涨机会。在区域振兴方面，我们仍然中长期看好上海本地股，如中华企业、锦江股份等；此 外，短期建议重点关注深圳本地股，如深圳机场、盐田港等。


   观点3 大盘股启动意味“估值洼地”将消失 市场或泡沫化

    大盘股的启动意味着市场仅存的“估值洼地”即将消失，并将导致市场全面泡沫化格局的出现。

    刚刚过去的一周应该是令人满意的，全球股市涨声一片，为人们期待的“红五月”赢得 开门红。美股在银行业压力测试结果公布后大涨，欧洲、亚太市场也都有不俗表现，港股更是再次挑战反弹新高。A股市场当然不会落后，虽然在上探新高的过程中 有过一些反复，但最终仍然以尾盘上涨使全周行情完美收场。

    综观全周行情，一个近乎“多赢”的局面正在A股市场出现。但股市好像从来不是 一个能够多赢的地方。我们认为，在个股活跃背后，泡沫已经形成。其实只需观察一下中小板指数半年来涨幅超过一倍的情况，就可以大致得出这样的结论，因为市 场中绝大多数股票的升幅都不逊于这个指数。如果我们把少数大盘股从市场中拿掉，那么将看到一个完全不一样的沪综指。这样的上升速度，即便是在大牛市中，也 是极为罕见的。

    值得注意的是，一直以来走势低迷的大盘指标股，在上周也开始蠢蠢欲动。这是最 后一类估值偏低的股票，正是它们的一贯落后，才使得沪综指维持在当前的点位。现在看来终于轮到大盘股出场了。如果说之前的上涨行情中，泡沫还仅仅存在于局 部，表现为结构性特征，那么随着这些大盘股的启动，今后市场的泡沫化将演变为全面性特征。我们将找不到所谓的“估值洼地”。（东兴证券研究所　张景东）