从3月份超日债付息违约，到4月份“13中森债”兑付风波和“12华特斯”发行人破产重组事件，到上周江苏恒顺达与华通路桥双双预警债券兑付困难，再到昨日“12金泰债”出现实质性违约与“12津天联”爆出兑付危机，中国债券市场的违约年代终于开启了。

　　2014年，将以违约年被载入中国债券市场史册。从公募到私募，从银行间到交易所，都未曾幸免。不过，走在违约第一线的，都是民企。债券违约这事，暂时与国企无干，与融资平台无关。

　　出来混终究要还的，这句话适用于发行人，更适用于投资者。

　　睁开眼看看这个残酷而美丽的新世界吧。

　　私募债偿付高峰来袭 浙商证券承销12金泰债现违约

　　每经记者 王一鸣

　　今年以来，自超日债违约之后，中国债市违约事件不断涌现。眼下，私募债成为最新的主角，3月以来相继出现“13中森债”兑付风波，以及受发行人破产重整事件影响，“12华特斯”的兑付前景亦未明朗。

　　7月10日，由浙商证券承销的湖州金泰科技股份有限公司(以下简称金泰科技)发行的私募债遭遇本息均无法兑付，或成为首例实质性违约私募债。

　　《每日经济新闻》记者注意到，根据私募债常见的2年期限，2012年下半年首波发行的私募债即将陆续到期，第一波偿付高峰已到来。

　　或成首单违约私募债

　　近日，《每日经济新闻》记者从知情人士处接获一则有关金泰科技私募债发生违约及相关文件资料。

　　在盖有浙商证券公章的文件显示，由金泰科技在上交所发行的首批中小企业私募债 “12金泰01”和“12金泰02”在7月10日已出现本息均违约情况。

　　文件称，根据“12金泰01”、“12金泰02”(以下合并简称为12金泰债)2012年非公开发行的相关私募债募集说明书，本次债券发行人金泰科技应于2014年7月10日向债券持有人支付2013年2月至2014年7月9日期间利息，共计300万元；同时，由于本次债券持有人全额回售本次债券，金泰科技应于7月10日向债券持有人支付本金3000万元。

　　“截至2014年7月10日，由于金泰科技未于2014年7月10日按时足额赔偿本金及利息，因此，本次债券已于2014年7月10日发生违约。”该文件显示。

　　记者获得的该期债券的募集说明书显示，金泰科技拟通过发行私募债募集不超过5000万元现金。本期债券面值为100元，按面值平价发行，存续期限为3年。债券分为两个品种：投资者有转股选择权的部分(不超过2500万元)，投资者无转股选择权、发行人有利率上调选择权的部分(不超过2500万元)。

　　现为12金泰债债权人之一的机构投资者A先生告诉记者，最后金泰科技实际募集金额为3000万元，包括浙商证券全资子公司浙商期货在内，目前共有6位债权人。

　　浙商证券遭质疑未尽责

　　据《每日经济新闻》了解，金泰科技是首只引入转股条款的私募债券，该债券的担保人金泰科技的控股股东和实际控制人潘建华提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。

　　上述知情人士则向记者描述，金泰科技此前因陷入担保漩涡，并致使资金链断裂；2013年10月，在召开2012年度股东大会之后，风投股东联合逼迫原控股股东潘建华交出企业经营权并接管了公司。

　　对此，记者昨日未能联系到金泰科技方面及潘建华本人予以置评。

　　A先生与另一位债权人B先生告诉记者，他们与其他债权人是在2014年3月召开的债权人会议上，才知悉金泰科技资金链断裂存在无法兑付预期。目前的股东方代表曾提出，对于12金泰债进行延期兑付，延期进行三四年还款，但是利息没有保证，这一提议未获得债权人们的认同。

　　至2014年7月11日，12金泰债开始发生实质性违约。而负有连带担保责任的潘建华亦无力代偿。

　　在受访的多位债权人看来，在这次兑付违约的事件中，承销商浙商证券的尽职调查是否“勤勉尽责”存在争议。

　　“原因在于，潘建华在12金泰债发行之前就因金融借款的问题被民生银行起诉，其持有的金泰科技的股权曾被冻结”，A先生向记者指出，这些信息并没有在当初的募集说明书中披露。

　　记者获得的 《浙江省杭州市中级人民法院民事裁定书》显示，潘建华曾在“12金泰债”发行前两个月因金融借款纠纷遭民生银行起诉，其持有的金泰科技37.13%的股权在5月18日被冻结，2012年5月28日，在潘建华的申请下，法院同意将其公司名下的设备用于置换被冻结的股权。

　　私募债偿付高峰已到来

　　“如果我们当初了解到潘建华的上述情况，那么对于其作为担保方的能力就会做出判断。”A先生指出，此外，他还指出金泰科技及子公司此前为其他企业大额担保等信息也未披露，目前记者还在对此进行核实了解。

　　昨日下午，《每日经济新闻》记者致电浙商证券相关人士，对方确认该私募债已出现违约，对债权人质疑的尽职调查是否 “勤勉尽责”，其表示会在研究后予以回复。截至发稿，记者尚未获得回应。

　　据《每日经济新闻》记者了解，2012年5月，被冠以“中国版垃圾债”的中小企业私募债推出以来已有近2年，一度轰轰烈烈，但之后因受企业信用低、券商承销难等因素，很快褪下光环。

　　相关数据显示，今年上半年44家券商共计承销136只中小企业私募债，发行总额达368.4亿元。某券商从事私募债业务的投行人士告诉记者，今年上半年中小企业私募债已发行数量总体上呈逐月递减态势。

　　根据私募债常见的2年期限，2012年下半年首波发行的私募债即将陆续到期，第一波偿付高峰已到来。

　　今年4月份私募债市场传来的1.8亿元“13中森债”曾出现兑付风波，经过一番波折之后，担保人中海信达向投资者履行了担保义务，从而避免了首单私募债的实质性违约。

　　而3月至今的“12华特斯”发行人破产重组事件(规模为6000万，为2015年1月到期)又被爆出。

　　“作为发行主体，浙江华特斯的破产无疑增添了该笔债券兑付的不确定性。从兑付时间来看，金泰科技应为首单违约私募债。伴随系统性风险的加大，不排除未来还会陆续出现私募债违约事件。”上述投行人士认为。

　　天联董事长失联 私募债12津天联濒临本息违约

　　21世纪经济报道 王冠 黄斌

　　继今年4月发生的“13中森债”兑付风波和“12华特斯”发行人破产重组事件，私募债实质性违约近日再鸣警钟。

　　就在“12金泰”被曝已于7月10日本息违约之后，21世纪经济报道记者从天津市消息人士处获悉，由中信建投作为主承销商，2012年末在上交所备案的中小企业私募债“12津天联”，其发行人天津市天联滨海复合材料有限公司(下称“天津复材”)及其控股方天津滨海天联集团有限公司(下称“天联集团”)董事长王吉群已失联多日。

　　接近天联集团的工作人员称，该公司目前面临大量诉讼，经营或难以为继。原有核心技术人员及管理层几乎全部离职，仅有个别员工还在处理后续事宜。

　　7月中旬，21世纪经济报道记者多次致电王吉群常用手机号，均显示“关机状态”。“这并非一日两日联系不上，今年春节后他已经下落不明。通过当地司法机构也难以查询到他的下落。”上述天津消息人士称。

　　由此引发的现实问题是，由于上述私募债的投资者已执行回售权，这意味着原本发行期限为两年的“12津天联”将在7月28日到期。若该笔5000万债券逾期未付，则有可能演变为中小企业私募债实质性违约，投资者面临血本无归的风险。

　　违约风险早有先兆

　　尽管董事长已失联多日，但吊诡之处在于针对“12津天联”及企业可能违约的风险信息，目前并无任何公开信息披露，仅可在天津法院网查询到部分与此事有关的开庭公告。“一是案件还没受理完，最终判决结果还没出来；二是可能与此事的关联方对最终协调结果还有期待，目前仍在谈判中。”一位不愿意透露姓名的天津市官员称。

　　21世纪经济报道记者7月21日试图联系中信建投投行部未果，接近中信建投的相关人士表示：“早就听说发行人出了些问题，但大家还寄希望于担保方。不过没想到事态有所恶化。目前还未到违约日，投行部仍在协调过程中。”

　　据募集说明书，“12津天联”发行规模为不超过人民币5000万元，发行期限为24个月，并于第18个月末附投资者回售选择权。投资者自发行之日起第18个月末有权选择在回售登记期内将所持的全部或部分债券按面值回售给发行人，或选择继续持有。记者获悉，投资者日前已决定执行回售权。

　　“12津天联”采用单利，按年计息，不计复利。每半年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。“今年1月，天联复材对这笔债券已基本上还不出利息了，后经天津市相关部门的协调由担保方强制执行付息，当时已经出现违约的预兆了。”上述天津消息人士说。

　　根据21世纪经济报道记者获得的内部资料，天津复材是2009年11月在天津滨海新区汉沽化学工业区成立的高新技术企业，主营业务为玻璃钢夹砂管道及玻璃钢制品等高分子复合材料制品的研发、制造、销售及安装。其前身为河北天联实业有限公司，1995年在玻璃钢生产基地河北衡水成立，并于2002年迁至天津经济技术开发区，并更名为天津天联复合材料有限公司。2007年公司组建集团，更名为天联集团。

　　梳理该公司的股东变化可发现一条清晰的脉络，即王吉群始终牢牢控制该公司的经营权。2009年，天联集团将主营业务复合材料产业的相关核心资产整合注入，并出资现金2000万元发起设立天联复材。一年后，天联集团以现金增资1000万元，增资后占注册资本比例为100%。

　　2010年年末，天联集团、董翔、张启国、徐庆芳以现金9800万对公司增资，其中注册资本及资本公积各占该笔增资的50%。次年4月18日，PE公司科桥投资以现金4200万元对公司增资，具体增资方式与上次相同。

　　上述接近天联集团的工作人员称，“虽然天联复材共有5方股东，但实际控制人仍是王吉群。PE公司2012年投进来的钱基本上都被天联集团作为母公司挪作他用。而其他几个自然人则跟王吉群本人关系密切。其中，徐庆芳还与王吉群是关系很好的朋友，与天联集团共同投资了一个铁矿公司，名为临城县盈西选矿有限公司。”

　　不过，自从王吉群失联后，事情则向另一个方向演变。21世纪经济报道记者日前间接联系到科桥投资相关人士，对方证实了有关“资金挪用”的说法，并表示早在今年上半年发现天联复材的财务问题后就向天津市法院提交了诉状，彼时，天联集团的财务经手人员已几乎全部离职。

　　“除了科桥投资起诉了天联集团，张启国也已起诉天联复材。”上述工作人员透露。

　　三套应急偿债方案“失灵”

　　截至2012年9月30日，“12津天联”募集说明中天联集团报表资产负债率为38.91%，合并报表流动比率为2.29，速动比率为1.99，利息保障倍数为8.03倍，负债水平合理，偿债能力及短期偿债指标均处于较高水平。根据发行人提供的员工名册，仅天联复材实际从业人员就达246人，发行该笔债券募集资金扣除发行费用后全部用于补充流动资金。

　　“12津天联”还引入了债券受托管理人制度，由债券受托管理人中信建投代表债券持有人对公司的相关情况进行监督，并在债券本息无法按时偿付时，保护他们的正当利益。

　　偿债应急保障方案中共注明了三种方式：一是必要时可通过流动资产变现来补充偿债资金。截至2012年9月30日，公司流动资产余额为27837.33万元，不含存货的流动资产余额为24194.59万元。二是通过引入私募基金等方式融资。

　　最后一点则是，担保人海泰担保为本次债券发行出具了担保函，承诺对本息的到期兑付提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。担保范围包括“12津天联”的全部本金及利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用。

　　“另外，根据天联复材2012年董事会及股东大会决议，在出现预计不能按期偿付债券本息或到期未能按期偿付债券本息时，公司将通过采取不向股东分配利润；暂缓重大对外投资、收购兼并等资本性支出项目的实施；调减或停发等措施。”另一位了解该笔债券的人士补充道。

　　不过，上述担保措施在王吉群无声隐匿之后均告失效，这亦给“12津天联”能否按期执行回售蒙上了一层阴影。

　　“公司目前近乎停业状态，是否有能力将资产变现偿还存在很大不确定性；另一方面，科桥投资的前车之鉴，几乎断绝引入私募基金方式的可能性。唯一的希望在于海泰担保履行全额担保职责，然而海泰担保的日子也不好过。”前述消息人士说。

　　公开资料显示，海泰担保是由天津市滨海高新区管委会牵头、高新区财政出资组建的政策性担保机构，成立于2004年。至2012年9月30日，公司注册资本5亿元，为天津海泰控股集团有限公司全资子公司。

　　然而，海泰担保因涉及大量诉讼，导致经营情况与资信状况逐渐恶化。记者通过权威渠道获得的数据为，2014年1-3月海泰尚未对外代偿，但支付其他与经营活动有关的现金达1.6亿元，经营活动现金流量净额为-1.2亿元。截至2014年4月末，海泰担保因涉诉被申请强制执行的案件已近20起，涉及金额约2.6亿元。

　　另据消息人士透露，海泰担保的实际担保额早已突破监管规定的10倍杠杆。目前，海泰担保的保证金账户和银行账户均已被司法冻结，已无法开展新的担保业务，并已被全国法院失信被执行人名单信息查询系统列入失信被执行人名单。这种情况下该公司是否还能履行担保职责，值得怀疑。对此，21世纪经济报道将持续关注事态发展。

　　来源：债市观察