文|向松祚出自《英才》杂志2014年2月刊

　　今日中国经济有许多疑难杂症，概而言之，主要的病症有十个：

　　其一、货币、信贷扩张和财政债务刺激史无前例，真实GDP增速却反而持续下降。

　　其二、广义货币供应总量M2超过GDP两倍，“钱荒”和利率上升却反而成为常态。

　　其三、GDP增速世界第一，股市表现却是倒数第一。

　　其四、很多人抱怨银行赚钱太多，却很少有人追捧银行股票，银行股价持续下跌。

　　其五、许多行业产能越是过剩，却越是加速扩张，钢铁业是典型例子。

　　其六、人民币持续对外升值，却持续对内贬值。

　　其七、号称颁布和实施了史上最严厉的调控政策，却反而催生了最长时间的房地产价格飙涨。

　　其八、监管者天天强调保护中小股民利益，80%中小股民却从未赚过钱。

　　其九、投资美国国债损失越大，购买美国国债数量却反而越多，人民币被美元化程度反而越深。

　　其十、非生产性劳动者（政府公务员及其附属人员，马克思称为非生产性劳动者）占有的国民收入比例越来越高，生产性劳动者收入占国民收入比例越来越低。

　　疑难杂症当然不止这十个，此处仅扼要总结之。每个病症皆值得长篇大论，此处侧重第一个亦是最重要一个。要深入剖析我国经济面临的深层次重大问题，首先需要回答的就是第一个疑难杂症：货币、信贷和财政债务规模达到天文数字，真实GDP增速却持续下行。

　　我国真实GDP增速持续放缓，几乎与大规模刺激措施出台同时发生。当年所谓的“4万亿”刺激方案，实际何止40万亿？2009-2013年，仅银行新增贷款就超过45万亿，还有大量其他形式的社会融资，譬如信托贷款、委托贷款、企业债券、政府债券和民间融资。短短四年时间（2009-2012），M2净增量超过建国以来60年总和。诸如影子银行、地方债务、高利贷泛滥、土地财政等，都是2009年之后才出现的问题。

　　如此天量的货币、信贷、财政和债务刺激，却没能阻止GDP增速放缓和经济下行，如何解释？我以为，这是分析中国经济需要系统回答的首要问题。

　　其一、中国全要素生产力增速呈持续放缓态势。生产力增长是真实GDP或真实财富增长的最终决定力量。全要素生产力增长放缓，真实GDP增速必然放慢。再大规模的货币信贷和债务刺激也难奏效。

　　其二、尽管货币信贷财政债务天文数字般增长，大部分却并没有进入实体经济，货币信贷资金“空转”现象不容忽视。市场真实利率水平一直居高不下，“流动性过剩”和“钱荒”同时并存。实体经济尤其中小企业融资难融资贵问题没有根本解决。

　　其三、相当部分货币信贷资金和财政债务资金所刺激的产能扩张，不能实现持续的真实GDP增长。天量货币信贷和财政债务，的确刺激了许多行业的疯狂扩展产能。钢铁行业是典型例子。全行业负债超过3万亿，产能跨越10亿吨，利润却直线缩水，几乎全行业亏损。过剩产能就是无用产能，消耗大量宝贵资源、污染环境、毁灭财富，如何能够形成真实GDP或财富增长呢？