《红周刊》特约作者 中证期货王聪颖

　　2011年的7、8月份，糖价还在7500附近运行，而两年后的今天糖价却在5000下方徘徊。糖价一路走熊，在两年间跌去30%。站在2013年的7月，糖价下半年该如何演绎？笔者认为，糖价在7～9月仍将受到2012/13年度丰产压制，而10月～12月则有望在全球供需平衡下逐步走稳。

　　全球供需或由宽松转为平衡

　　当前，全球2012/13年度生产工作落下帷幕，主要产糖国纷纷录得丰收。ISO预计全球供应超过需求约800万吨，根据USDA预测的全球食糖供需平衡表，期末库存增长300万吨，达到3480.6万吨。全球食糖供应在2012/13年度进一步宽松，延续了增产周期。这也从根本上导致了糖价的下跌，尤其是原糖，已连续创出新低，大有下破16美分之势。而对于2013/14年度，根据USDA的预测，宽松程度减弱，全球食糖供需转为平衡。全球食糖产量继续保持增长，但增幅明显放缓，供需格局也由宽松逐渐转为平衡。预计2013/14年度全球食糖产量达到1.748亿吨，较上年的1.744亿吨增长38.5万吨，增幅仅为0.2%，低于2012/13年度的1%，也远低于2009/10～2011/12年度平均值5.5%。当前，北半球处于2013/14年度糖料生长阶段，而巴西已经开始了2013/14年度的甘蔗收获和食糖生产。从全球食糖供需看，宽松格局或转为相对平衡，随着2012/13年度的结束和2013/14年度的开始，这种转变的效应会逐步体现，原糖价格逐步筑底。

　　巴西当前处于2013/14年度食糖生产期，天气主要影响甘蔗收榨速度和食糖生产进度，因为巴西是全球食糖重要的供应源，其生产顺利与否会影响全球食糖市场的供应总量。食糖的最终产量一方面与甘蔗生长情况有关，另一方面，还取决于甘蔗在食糖和酒精之间的分配。不过，我们认为分配比例不是决定因素，更主要的影响仍来自于天气。我们判断天气表现好于去年，巴西产量有望增产13.6%。

　　而就中、印、泰而言，甘蔗在7～9月处于生长关键期，天气因素至关重要。就当前看，印度、泰国雨季提前来临，天气或好于去年，而中国可能维持去年天气状况。

　　进口持续增长，需求稳中有增

　　中国2011年和2012年度食糖进口量连续两年增长，年均增幅高达40%。由此前的100多万吨增长到超过300万吨。在当前国际食糖价格保持弱势的背景下，巴西圣保罗港口食糖出口报价逐步走低。4月底原糖出口报价450美元/吨，7月3日该值降为401美元/吨，降幅8.89%。而国内食糖价格变动不大，4月底柳州报价5450元/吨，7月3日报价5410元/吨，降幅仅为0.7%。我们的套利模型显示，国内外价差存在套利机会。实际上，该套利空间从2012年4月持续至今，中间略有收窄，近期又出现扩大迹象。

　　根据海关统计，5月份我国进口糖33.8068万吨，较上月减少2.2万吨，环比减幅6.11%；比上年同期增加8.4万吨，同比增幅33.07%。2013年1~5月我国累计进口糖122.71万吨，同比增加16.27万吨。

　　国内食糖消费量曾在2008/09年度达到历史最高水平1390万吨，之后逐渐回落，2011/12年度消费量为1330万吨，预计2012/13年度该值为1300万吨。总消费量降幅在2011/12年度和2012/13年度分别为2%和2.2%左右，这主要是受甜味剂市场需求下滑的影响。食糖消费总量回落伴随着食糖价格飙升而发生，经过三年的调整，甜味剂市场结构重新达到平衡。在2013/14年度，我们预计因需求端结构调整对白糖消费量带来的冲击降低，白糖消费总体上预计保持平稳，后期或随甜味剂市场增长而走好。

　　后市艰难筑底，可多单布局中长线

　　通过全球2013/14年度供需变动、主产国可能面临的天气考验、中国食糖市场继续受进口冲击、国内消费保持平稳等多方面情况的分析，判断糖市下半年总体上将艰难筑底、震荡走强。在需求端相对平稳的情况下，我们更多应关注供应端。预计7～9月巴西丰产依然令糖价承压，而此期间的天气也将决定中、印、泰三国2013/14年度甘蔗和食糖的产量。而10～12月，更多决定因素来自中、印、泰三国的最终产量，预计消费相对稳定及回暖，而风险因素是来自于中国继续加大收储力度。收储新规不要求标注食糖报纸期，这可能延长国储库容存放时间，不过该举措也受到库容限制。

　　操作上，7～9月区间关注天气变动，确认糖价底部后可逢低介入中长线多单。