来源：中国证券报   作者：华泰期货

　　近日白糖期价继续震荡攀升，延续本月以来的回暖走势，但因其长期基本面限制，糖价反弹力度不足。

　　进入5月，糖市供求格局有所好转。消费方面，5月是传统消费旺季，下游企业需求较一季度有明显增加。供给方面，由于缅甸原因，最近一段时间非贸易进口基本中断。包括云南边境与沿海港口城市，都很难看到非贸易进口糖源，这对国内消费有很大的提振作用。另一方面，5月白糖期货合约交割已完成，4月份被迫抛卖在期货盘面的甜菜糖仓单依靠着近月贴水，已被低价流转，大大减轻了现货市场压力。总体而言，前期期货市场出现了超跌，在没有新的利空因素支持下，价格难以继续下跌，市场也存在着反弹诉求。正好在国内现货市场销售压力暂时缓解的推动下，糖市迎来久违的上涨行情。

　　因长期基本面尚未出现反转，因此本轮白糖反弹行情并不流畅，也有其局限性，原因有三。其一，现货销售也只是在近期才回暖，南方产区集团长期销售进度落后问题还未在根本上解决，糖企的销售策略仍以平价走量为主。可以看到，虽然期货价格从低位反弹将近200元/吨，但现货报价也仅是小幅上调。截至5月24日，广西集团南宁库报价较5月初仍持平，最低报5540元/吨；云南集团昆明库报价不过也只上调了30元/吨，报5390元/吨。这是由于受到悲观情绪影响，贸易商不敢累积库存，大多都是随采随用，致使糖厂手上还留有不少库存。其二，非进口贸易方面，缅甸事件只是一个小插曲，并不能逆转长期趋势。本榨季，泰国产量较上榨季增加近500万吨，印度产量较上榨季增加约1200万吨。两国国内消费远远低于其产量，增产部分总要有一个去向，而中国因消费市场大、糖价高，可能成为好去处。因此，今年国内非进口贸易量大概率比去年增加，假若后市非进口贸易重新活跃，那也是在预料范围内。其三，进口方面，在5月21日过后，配额外进口关税从95%下调至90%，算上各方面费用，巴西进口至中国配额外进口价格不足5000元/吨，配额内进口仅3000元/吨，内外价差大，只要进口许可证发放到位，基本都是满额进口。

　　据海关最新数据显示，中国4月份食糖进口47万吨，同比增28万吨，1-4月累计进口90万吨，进口量开始明显上升。虽然市场对进口的利空已经消化，但并不代表其压力消失，原糖价格始终是短板之一。

　　总体而言，现阶段期货价格反弹至5500元/吨以上，与广西现货价格接近平水，且当期价格上方基本面压力仍存，糖价继续大涨的可能性小。