南京中商：革新激发潜能 在建项目支撑发展

　　机制革新，激发潜在能量。

　　12年底公司经历董事会改选，祝义材成为新一届董事长，并亲自掌舵公司运作，倾注较多精力，对公司给予厚望，同时，加强管理和激励机制改革，激发公司潜在能量。

　　经过改制后，公司对现有门店进行装修改造、提档升级和品类结构调整，收入增速和毛利率有望明显提升；经过前几年处理内退人员，同时，加强内部费用控制和提升利用效率，费用率有望持续下降，而且公司几乎100%自有物业，折旧摊销费用率远低于行业平均水平，因此，净利率水平有望达到8%左右。毛利率持续提升以及费用率下降为近几年业绩快速增长奠定基础。

　　在建项目区位优势显著，业态融合创新，有望成为后续增长潜力。

　　1)公司现有7大综合体在建，绝大部分处于当地核心商圈最优位置，人流和商业氛围较好，而且公司物业成本较低，有利于缩短新项目培育期。2)业态融合、创新，缓解电商冲击。新门店均以购物中心形式存在，体验占比在70%左右，一方面有利于缓解电商冲击；另一方面也有利于提升客流量。3)公司新项目均采取自用 租赁 销售结合模式，我们测算，公司通过销售住宅、公寓、写字楼等物业完全可以回收现有项目投资，而且租赁在一定程度上也缓冲了新项目开业带来的大量费用支出。

　　盈利预测及投资建议。

　　去年以来，公司与投资者关系显著改善，一方面加大与投资者沟通交流的力度和频次；另一方面业绩逐步兑现，为成为成长股奠定基础。公司发展战略已经比较清晰，目前正是公司做大市值的重要阶段，业绩正处于快速增长的起点，净利润提升空间巨大，且与资本市场互动将越来越强，地产结算也有助于提升公司业绩弹性，一季度业绩大幅增长以及净利率大幅提升就是公司业绩拐点的印证，后续将会有不断超预期因素出现。

　　预计2013-2015年EPS为：3.0元、4.4元、6.0元，其中商业EPS为2.5元、3.6元和5.0元，合理价值50元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　资本开支、地产结算具有不确定性；释放业绩进度不确定。

　　提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　人福医药：麻醉药增长稳健 期待长期前景

　　核心子公司宜昌人福增长稳健，成长空间广阔。核心子公司宜昌人福主营麻醉镇痛药，包括芬太尼、瑞芬太尼和舒芬太尼三大产品，2012年宜昌人福实现营业收入14亿元，同比增长35.68%，净利润3.8亿元，同比增长23.5%，收入继续保持稳健的快速增长，利润增速慢于收入增速主要是由于营销人员增加，产品科室拓展及加强学术营销带来期间费用上升所致。分业务来看，我们预计2012年宜昌人福麻醉镇痛药实现收入约10亿元，其中瑞芬太尼约4亿元，舒芬太尼超过4亿元，其他麻醉药(芬太尼和咪达唑仑等)1-2亿元；普药业务收入约4亿元，但由于市场竞争激烈，预计利润有所亏损。展望未来，我们认为公司麻醉药业务核心产品瑞芬太尼和舒芬太尼仍能保持快速增长趋势，新产品二氢吗啡酮在ICU、癌痛等新领域的拓展也有望为公司带来新的业绩增长点(为避免同类品种的渠道竞争，预计该产品将主推麻醉科之外的其他科室，因而需要一定培育时间)，在研产品中磷丙泊酚钠、阿芬太尼未来几年也将陆续上市贡献业绩，届时公司麻醉镇痛药产品线将更为丰富，成长空间广阔；但另一方面，近两年随着公司营销人员增加、学术推广力度加强及新科室拓展也会带来期间费用的较快增长。

　　海外出口着眼未来：人福普克作为公司的制剂出口平台2012年有一定的亏损，主要原因一方面是由于公司制剂出口经验不足，对盈利前景预期偏乐观，另一方面近两年公司制剂出口投入也较大(完成ANDA所需费用比此前预期高2-3倍)，一定程度上拖累了国际化盈利进程，但长期来看，公司国际化的战略规划不会改变，短期仍以市场渠道建立和品种积累为主，公司计划未来将完成数十个仿制药和OTC产品的审批，由于公司海外出口仍处在市场开拓期，预计短期内可能仍然有所亏损，但同比可能会逐步有所减亏。

　　新药研发稳步推进。在研发规划方面，一是针对现有治疗领域(麻醉、计生、血液制品)的深耕，通过不断拓展产品线加强优势领域的领先地位，今年也有望完成II期临床，总体来说公司麻醉药产品研发进展顺利，未来新产品上市后有望为公司贡献新的业绩增量。二是由集团研究院承担的自主创新药和首仿药研发项目，其中创新药物的研发以生物药为主，目前有多个一类新药在研，预计14-15年会有产品上市；首仿药方面目前也有多个品种在研，相关研究也都在稳步推进。我们认为随着公司在研产品在2015年后将陆续迎来收获期，届时公司的发展有望再上台阶。

　　外延式并购契合公司资源：除依靠麻醉镇痛药等核心产品的内生性增长外，外延式并购也是公司的一项重要发展战略。长期来看，公司仍会聚焦医药主业方向进行一些并购项目，在并购标的选择上公司会考虑与现有资源的契合度(比如公司未来可能考虑进行一些医疗器械的并购项目，有利于依靠巴瑞医疗的渠道资源打开市场)。我们认为随着公司外延式扩张的稳步推进，公司现有资源将逐步得到整合，有望成为公司业绩增长的又一推动力。

　　盈利预测：我们认为公司作为国内麻醉镇痛药龙头企业，公司所属行业成长性好，政策壁垒高，核心产品竞争格局良好，成长空间广阔，短期内可能受多重因素的影响，期间费用增长较快对利润增速有所拖累，但公司中长期发展趋势仍值得期待，不考虑增发摊薄影响，我们预估公司2013-2015年的EPS分别是：0.95、1.26和1.60元，维持“增持”评级。

　　风险提示：公司的业务多元化可能为长期发展带来一定的不确定性。

　　提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　联化科技(002250)：新基地逐步投产 增长态势明朗

　　事项:近期我们参加了联化科技（002250）的投资者交流会,与公司管理层就基本经营情况以及未来发展规划进行了沟通交流。

　　平安观点:江苏联化增发项目全部投产,预计今年达产率在50%以上:目前公司增发的江苏联化项目中三个农药中间体已经全部投产,其中唑草酮于2012年10月投产,联苯菌胺和甲虫胺于今年4月投产,是今年公司业绩增长主要来源。项目采用公司专注的定制模式,唑草酮为FMC定制产品,另外两个产品亦为国外客户的定制产品,由于公司与客户是长期定制合作关系,且客户多为国外的大型创新药企业,定制产品的销售和盈利能力能得到较强的保障。

　　根据公司以往新项目投产到达产周期看,我们预计增发的江苏联化项目今年达产率将在50%以上,对全年工业收入贡献在2.9亿元以上。

　　医药中间体定制处于较高水平,明年有望步入较快发展轨道:近年来,公司医药中间体发展较为平稳,主要是因为医药中间体硬件条件要求较高,在有限资源条件下,公司优先发展农药中间体。虽然收入规模增长不快,但公司医药中间体定制能力提升未因此受阻。早在2005年公司即开始打造独立的医药中间体定制团队,引进了来自国际大型医药公司如默沙东、辉瑞等的人才,并积极参与大型原研药厂研发、生产环节。我们认为公司医药中间体定制团队和体系处于国内较高水平,同时医药和农药中间体在产品和技术上也具有协同性,公司医药中间体前景值得关注。

　　借助另一增发项目中的三个医药中间体产品淳尼胺、氟唑菌酸、环丙嘧啶酸,公司在台州杜桥打造医药中间体新基地。由于杜桥基地在滩涂上填海造地,施工难度大,导致进度低于预期。目前基地建设正在加紧推进,公用工程设备定制、工程设计已经完成,预计项目将在今年底建成。杜桥基地将弥补公司医药中间体硬件条件不足,预计伴随增发项目投产以及后续约400亩土地利用,公司医药中间体有望步入较快发展轨道,其在工业收入占比也将提高。

　　新基地建设陆续启动,公司增长态势明朗:公司现有的效益主要是在台州本部和江苏联化约600亩土地上实现的,今年一季度由于增发项目投产时间推迟,公司营收和利润增速放缓,但公司增长态势并没有改变。目前包括盐城联化、辽宁天予等五个基地建设已陆续启动,其中盐城联化今年底将有一个产品投产;辽宁天予已有两个产品投产,今年底将有一个新产品投产;永恒化工预计3个产品在年底建成;湖北郡泰已有部分设施在生产;台州联化主要建设增发的三个医药中间体产品,预计2013年底建成。上述五个新基地占地面积接近1500亩,约为现有主要生产基地(包括江苏联化和本部)的3倍,预计未来随着新基地逐步投产,公司中长期增长依然较为明朗。

　　盈利预测与投资评级:考虑到台州杜桥基地建成之前,医药中间体产能仍存在瓶颈,我们略下调公司EPS预测,其中2013年由此前的0.96元下调为0.92元,2014年由此前的1.25元下调为1.19元,对应5月14日收盘价,公司2013年、2014年动态PE分别为25倍、19倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示:新项目投产及达产进度低于预期、客户流失、管理失控等风险。

　　(平安证券)

　　普邦园林(002663)：向综合性园林企业迈出坚实一步

　　签订大额投资服务协议

　　公司公告与广州南沙开发区管理委员会、鼎晖投资、广东建华置地投资有限公司签订《明珠湾区(珠江区域)开发基金投资服务协议》，后期将共同投资开发明珠湾区珠江区域，一期规划总投资额约160亿元人民币，公司将主要为明珠湾区珠江区域的城市园林生态空间提供设计施工一体化服务。

　　开拓市政园林开发新模式

　　协议签订方将作为发起人，设立基金项目开发公司负责南沙新区明珠湾区珠江区域启动区基础及景观建设、组团用地精细开发、具体项目用地招商出让建设等。我们认为公司开拓了市政园林项目创新的发展模式，与政府、产业基金、地产商进行合作开发，形成利益共同体，在保障项目顺利推进的同时很大程度地降低了未来回款风险，保证公司持续发展资金需求。

　　向综合园林企业转型，支撑未来业绩高速增长

　　我们认为服务协议签署意味着公司未来将由单一地产园林企业向“地产 市政”的综合性园林企业转型。考虑到目前在手近9亿元现金和较低的财务杠杆水平，我们预计后期公司有足够能力在市政园林领域大展身手，未来南沙新区建设也将为公司提供充足市政订单，支撑业持续高速增长。

　　估值：维持“买入”评级，目标价35.9元

　　我们的目标价35.90元是基于瑞银VCAM现金流贴现估值法得出(WACC假设为9.2%)。我们预计未来公司将凭借品牌、资金、管理等诸多方面竞争优势继续提升市场份额，维持“买入”评级。

　　茂硕电源：LED消费电子驱动 成长空间巨大

　　LED、消费电子双轮驱动的本土电源领先企业。茂硕电源面对广阔的消费电子开关电源及LED照明电源市场，具有极大的发展前景。仅仅手机每年就拥有接近200亿的电源需求，行业内标杆公司台达电年收入更是超过300亿人民币。

　　而各地方政府为了刺激LED照明渗透率的提升，达到节能减排指标，在共用照明领域正在积极推进LED产品的应用。我们认为在今后的几年内，中国各地的LED共用照明建设将进入快速发展时期。在可见的未来，消费电子电源及LED照明电源将共同驱动公司未来业务取得长期快速的发展。

　　电源产业规模优势显著，未来按照扩规模-增利润-抢市场逻辑快速成长。目前茂硕电源（002660）在电源领域积累多年，技术优势突出，随着产能规模的放大，将逐步受益于规模优势的显现，获得更大的潜在利润空间。未来公司如能将随规模扩张而挖掘的利润空间去换取广阔的市场空间，必将获得巨大的发展动能。

　　管理重构，激励到位，股权优化，完善内部机制。上市之后，经过一年时间的管理重构，公司由董事长重新担任总经理，提拔有干劲，有想法的管理人员，采取积极的营销策略，我们认为公司经营将重回增长通道。在2012年公司顺利完成了股权激励，将成为管理层持续努力实现业绩增长的重要动力之一。

　　投资评级与估值：我们预计公司13-15年EPS为0.80、1.23、1.72元，目前股价对应2013-2015年的PE为23.2X、15.1X、10.8X，考虑到公司将持续受益于LED与消费电子双轮驱动，业务可望持续保持高速增长，我们认为公司合理估值为对应2013年30倍PE，给与公司6个月目标价24元，首次给与“买入”评级。

　　核心假定的风险：1)全球LED路灯及通用照明需求低于预期；2)公司消费电子客户开发进度慢于预期。

　　提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　烽火通信(600498)：经营情况稳定 继续看好

　　事件:

　　2013年5月,我们对烽火通信（600498）进行了实地调研,与公司高管就企业经营与发展进行了交流。

　　评论:

　　1、公公司在传输设备市场地位稳步提升。在国内三大运营商重点集中采购项目表现不错,移动“东北环”、“西北环”建设中标,“西北环”相当于半个中国,有利于公司的中长期发展;电信的IP-RAN现在只剩华为、中兴、烽火三家;联通100G干线,代表最高水平,共2个包,和中兴一家一个。国外传输优势地位继续保持,在东南亚和南美也有发展。在移动PTN市场,公司份额已经逐渐上升到20%;联通IPRAN份额已经从一期的6%上升至15%左右,在联通长途传输网招标中,公司40GOTN产品份额超过了50%。

　　2、行业竞争态势趋缓,公司毛利率有望逐季改善。价格战趋缓在电信OTN集采上已经体现出来;接入网集采中也出现了难得见的价格上涨现象,PON局端这一块价格也在增长;光纤光缆今年上半年情况比较稳定,价格维持在60元/芯里左右,产能在全球范围内处在合理的范围内,厂商竞争态势也有所缓解。公司Q1毛利率为27.5%,提升2个百分点,在行业厂商追求利润的趋势下,未来毛利率改善的情况将继续保持。

　　3、公司受益于“宽带中国”和LTE建设带来的传输高景气。“宽带中国”战略作为国家信息化的重要基础支撑,自去年提出以来,由于各部委尚未能就该战略中的实施细则、财政补贴等达成统一,且又面临中央换届影响,迟迟未能正式公布。新领导层转变经济发展方式思路有望推动“宽带中国”战略能够尽快推出,并且配套积极的财政和税收政策可能性比较大;2013年中移动传输网资本开支达到590亿,同比增长104%,同时联通、电信也将加大传输网投资以备明年4G建设,在以中移动为首的LTE建设带动下,13年传输网处于高景气度将显著带动公司业绩快速增长。

　　4、调研结论及盈利预测:我们认为,近期公司基本面稳定且发生着积极的变化,未来随着移动LTE投资的释放和宽带中国战略的再次提上日程,公司业绩稳定增长可期。

　　预计2013/14/15年EPS分别为1.30/1.60/1.95元,对应当前股价PE分别为22.5/18.3/15.0倍,13年合理估值28倍,目标价为38元,维持买入评级。

　　5、风险分析:宽带中国财税补贴低于预期;LTE投资低于预期。

　　海陆重工(002255)：业绩将全面好转 环保拓展提升估值

　　投资要点:

　　公司充足在手订单及收入确认变更确保今年高增长

　　受东莞IGCC项目收入确认进一步延迟,公司一季度收入下滑4.2%,净利润增长7.1%;预计随着项目二季度确认,保障完成上半年业绩增长10%-30%的目标;公司已搬迁至新厂房,募投压力容器项目产能进一步释放,达产年产值能力可达到15-20亿元,预计今年将达到50%产能,将有效保障公司煤化工项目拓展。

　　公司目前在手订单超过20亿元,其中压力容器在12亿元左右,余热锅炉在7-8亿元,核电设备在1.5亿元;由于今年煤化工业务收入变更为完工计划百分比确认,那么可以很好的平滑压力容器(煤化工)业务,使得收入可以有相对确定性的增长,预计因今年收入确认变更该业务增幅将超过100%;在手余热锅炉订单多数将在今年交付,加上今年新增部分,今年有望实现稳定增长预计在10%左右;核电业务有望延续去年的高增长,预计增幅达到30%。

　　各项业务均有显示回暖,环保业务提升估值

　　压力容器--据新闻报道,国家近期审批了10多个新型煤化工项目,公司竞争力已初步形成,公司与宁煤、潞安等合作关系较好,随着产品得到主要煤化工企业认可,后续有望继续获得新订单,维持未来3年压力容器业务的较高增长。

　　余热锅炉--由于北京雾霾天气影响,预计国家将对钢铁、有色和水泥等重污染板块施以更严厉环保措施,对公司较高附加值、更加环保(减少粉尘)的干熄焦锅炉等子业务有积极推动作用,在余热锅炉产能有限情况下,盈利结构将获得改善;但当前经济疲弱态势下,钢铁、有色和水泥等行业投资动力不足,公司今年的余热锅炉业务订单获取将面临较大压力。

　　核电产品--随着国家对核电发展逐渐放松,订单有望逐渐回暖,公司较小的基数也将受益在手订单正常交付推进,保持较快的增长。

　　环保(总包)业务拓展--公司近期公布意向性收购广州龙沙工程,向环保方向进军,不仅可借助龙沙工程在医药、化工等领域的垃圾焚烧总包设计能力,把公司从设备制造提升到工程、设计一体的综合供应商,公司也可以将业务拓展到市政垃圾焚烧领域,同时带动公司焚烧炉设备的增长。环保业务也将提升公司的估值中枢,据悉龙沙今年收入有望达到2亿、净利润2000万水平,未来公司环保领域发力值得期待。

　　估值和投资建议

　　公司今年各项业务迎来业绩改善期,在煤化工压力容器带动下有望实现高速增长,收购龙沙介入环保业务,不仅改变公司单纯设备制造商的形象,更是未来一段时间股价提升的又一推动力,我们预计公司2013-2015年EPS为0.83元、1.02元和1.25元。我们认为公司合理的PE在26倍,目标价格为21.6元,维持“增持”评级,近期收购事项是估值提升的看点,股价出现回调可积极介入。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面):大额煤化工订单获取,收购龙沙获实质进展,干熄焦订单超预期。

　　风险提示(负面):工程类订单交付低于预期,人工成本和原材料价格上涨,宏观经济不景气蔓延。

　　(湘财证券)

　　平高电气(600312)：产品布局打开 两年或再造一个平高电气

　　立足国家电网产业布局,配电开关和综合出口业务有望两年内再造一个平高电气（600312）,预计三年营收复合增速40%,高于市场预期的30%,上调评级至增持,15元目标价。

　　立足国家电网产业布局,公司从事的配电开关及核心元件生产和综合出口业务有望两年内再造一个平高电气。

　　我们预计经营收入三年复合增速超40%,高于市场30%的预期。市场仅关注特高压交流建设受益,我们认为2014年后天津基地(配电开关及元件)和出口业务将替代特高压GIS成为持续的增长引擎,并于2014年实现收入规模翻番(较2012年)。天津基地以核心器件为突破,借助国网和天津政府平台,将重整国内真空灭弧室和配电开关市场,预计14年一期投产并形成10亿收入。

　　以点带面,策略占优:国内配电开关产业链的核心器件(真空灭弧室)依赖进口,中低端装配工艺国产化导致竞争激烈

　　背景雄厚,技术堪比外资:依靠国网科研实力和人才引进能力,公司已具备成熟的真空灭弧室技术,只待产能释放

　　诉求明确,定位清晰:公司在国网内定位于交直流全系列高低压开关生产,天津基地将进一步实现产品线补充2013年全面推动出口,在国网打造的产业航母中,海外一次设备将以平高集团为代表。保守预计13年10亿订单,较12年增长超300%,随着融资项目的增加,出口订单规模将迅速升至总量的50%。

　　风险和催化剂:风险主要集中在13年特高压交流审批进度低预期;催化剂是年内在跟海外项目取得重大突破,贡献全年出口订单超预期盈利预测和投资建议:考虑定增完成预计13和14年EPS0.42、0.71元,15元目标价,增持,对应13和14年36和21倍。

　　(国泰君安)

　　博云新材(002297)：业绩迎来拐点 增长更趋稳健

　　事件:

　　结论:博云新材（002297）基本面在2012-2013年发生重大变化,业绩迎来明确拐点,题材逐步兑现,业绩和估值有望双提升。我们认为博云新材将伴随我国军机及民机行业一同进入发展期,维持增持评级。

　　不可否认,过去两三年,投资者对博云新材的关注度和业绩预期不断降低,股价也随之进行了深度调整。但通过我们近一段时间的跟踪了解,发现博云新材发生如下一些可喜的变化:

　　汽车刹车片--2013年新产能投产,业务放量。市场普遍认为公司汽车刹车片销售困难,增长有限。但2012年底新产能投产后,我们预计2013年收入将翻番。公司主要给内外资厂商整车市场供货,下半年若售后市场打开,订单量会更大。

　　飞机刹车副--2013年新市场空间出现。市场普遍认为此业务增速平稳,但是从2012年开始,来自军方的订单大幅增加,成为增量的主要部分。另外,大飞机项目、波音737钢改炭项目也会给博云带来新的市场空间。

　　飞机轮业务--2012年从研发转入小批量生产,2013年放量。军方订单注重技术且需求稳定。博云新材技术领先,成为军方重要的两三家采购商之一。我们判断公司能够获得军方一半的订单采购量,此块业务会伴随中国空军共同壮大。而且,刹车和机轮都是消耗品,与增量及存量市场都有关。

　　融资业务--2013年定向增发。2012年12月证监会受理公司增发,项目是为C919大飞机生产刹车系统,按正常进度,2013年3季度通过。l销售能力--重要性下降。市场对博云新材的技术水平不担心,但对其销售能力担心。对于这种情况,一方面公司自身通过引进销售人才以及和销售公司合作,弥补这个短板;另一方面随军方成为重要客户,销售能力的重要性下降,产品性能的重要性上升。

　　抗经济风险能力增强。公司主要增量为空军、大飞机订单等,增长随经济波动非常小。

　　(国泰君安)

　　泛海建设(000046)：销售靓丽 加大开工 提速进行中

　　投资要点:

　　公司预计13年可售面积100万平米,可售货值约150-200亿之间,其中商业性物业占60%。1季度销售约12亿元,预计上半年销售35-40亿元( 257%~308%),全年销售70-90亿元( 37%~76%)。根据公司公告,我们分析具体可售项目情况为:杭州泛海国际中心B栋写字楼(建面约4.7万平),泛海国际SOHO部分;青岛泛海国际购物广场(建面约7.8万平);深圳泛海拉菲花园二期尾盘;武汉CBD项目住宅建筑面积近30万平,泛海国际SOHO中心建筑面积约30多万平,还有部分写字楼等。

　　拆迁取得重大进展,为提速发展奠定基础。北京项目拆迁已实质性启动,在北京市和朝阳区政府大力支持下,成立拆迁领导小组,采用腾退政策模式。拆迁工作第一阶段入户调查已完成,即将确权和制定政策,力争年中正式拆迁。上海项目拆迁工作目前剩余约5%。

　　在销售向好、资金面较宽松背景下,公司加大开工建设,预计今年新开工310万平,保障提速发展。公司各地项目都已开工,其中武汉项目新开工超100万平,集中在西部商业住宅等;杭州、深圳、上海、北京4号地项目在进行桩基土方工程;青岛项目收尾;大连项目A、B区填海完成,C、D区正在填海;沈阳项目已完成土地平整。

　　资金状况不断改善,借新还旧降低成本。受去年上半年资金面紧张状态制肘,公司采用了成本较高的信托融资。随资金宽松,今年以来公司通过借新还旧置换较高成本的资金,节省息差5%-6%,有效降低财务成本。

　　公司6年发展战略清晰,上下同欲,计划加大员工激励,将员工激励跟公司业绩(净利润)挂钩,将有效提升积极性,促进战略规划的完成。若能按计划实现6年消化在手资源的目标,则目前在手二级开发资源销售额6年复合增长约45%;若此期间一级开发项目能转为二级开发并销售,剔除自持部分,预计销售额6年复合增长约57%。预计13-15年EPS0.35/0.57/0.87,3年复合增长率72%。若提速如期进行,预计未来6年公司结算量将持续爆发性增长。RNAV9.8元,股价5.2折交易,投资价值凸显,维持“强烈推荐”评级。

　　(中投证券)

　　海亮股份(002203)：蓄势待发正当时-铜加工材主业和参股金融投资收益齐发力

　　投资要点

　　铜加工材主业稳健成长,2012年吨毛利上升至新台阶。公司近年铜加工材产量16.5-18.5万吨,吨毛利约2800元/吨,2012年受益于产品结构优化和成本控制加强,吨毛利提升至3400多元/吨。今年一季度开局良好,产量增幅约10%。吨毛利方面,我们预计随着海外海水淡化工程复苏,国内海水淡化进程加快,公司海水淡化管产量占比提高,吨毛利还有提升空间。

　　预计今年参股金融公司贡献投资收益大幅增长。公司持有宁夏银行7.25%股权,去年贡献8300万投资收益,今年有望贡献1亿元收益。今年初以不到5倍PE收购集团持有30%海博小额贷款公司股权,假设业绩和去年基本持平,则贡献投资收益约5000万元。4月底公司公告将出资4亿元参股集团财务公司40%股权,因尚未完成暂不考虑收益.保守估计今年投资收益可望达1.50亿元,同比增长80%以上。

　　进军上游矿产资源方面也颇有建树。公司在10-11年三次出资参股云南恒昊矿业公司(镍矿公司)持有12.5%股权,去年公司再次出资8亿元以净资产账面价值参股金川集团,持有1.12%股权。另外公司最近几年还将投资4000万美元与MWANA共同勘探开发SEMHKAT铜矿,该项目地处刚果著名铜矿带,目前正在勘探阶段。

　　财务与估值

　　根据我们对公司产品量价假设,经测算公司2013-15年营业收入为107.9/112.1/114.5亿元,归属母公司净利润分别为3.18/3.68/4.27亿元,EPS预测分别为0.41/0.48/0.55元。公司经营稳健,我们采用绝对估值法进行估值,DCF预测值9.62元。首次给予公司增持评级。

　　风险提示

　　因主业竞争激烈,铜加工材产量或吨毛利未达预期风险;多产业经营风险;汇率风险。

　　(东方证券)

　　海印股份(000861)：布料总汇低价续约集团物业 强烈推荐

　　公司公告：

　　布料总汇以 35 元/平米/月的租金，向控股股东海印集团续租其持有的 物业，租赁期限由2013 年6 月1 日至2019 年5 月31 日，租赁期限内租金不递增， 合同总金额1872 万元。

　　公告点评：

　　集团以低价向上市公司租赁物业，彰显了控股股东对上市公司的大力支持。布料总汇本次向海印集团续租的物业，位于广州市优质地段——越秀区沿江东路，总建筑面积约7339.62 平米，自2008 年以来，集团对布料总汇的租金一直维持在35 元/平米/月，远低于广州市地区及周边同等市场的租金水平，本次续租控股股东海印集团依然没有上涨租金(2013 年6 月1 日至2019 年5 月31 日)，充分彰显了对上市公司的支持。

　　布料总汇经营效益好，盈利能力强。2011、2012 年，公司布料总汇的营业收入分别为2020 万元、2117 万元，净利润分别为912 万元、1064 万元，经营效益好。根据本次续租合同，布料总汇的租金成本在未来6 年不变，我们预计随着布料总汇的日益繁荣，该项目的租金收入将保持每年稳定增长(年均增长约5%-10%)， 净利润将保持年均10%-20%的增长。

　　上海梅林(600073)：打造长三角猪肉龙头企业

　　新梅林聚焦猪肉业务，目标领先长三角。公司有望成为上海国资委下属又一家进行股权激励的公司，或通过内部治理结构的改善带来业绩和市值的高速增长(以光明乳业（600597）和上海家化（600315）为例)。过去老梅林罐头亏损，重庆今普亏损，我们预计2013年开始收入和净利润将出现快速、持续增长。2013年市销率仅为0.5，相比其他大众食品公司严重被低估。我们估计1-4月份合并报表收入和业绩分别同比增长60%和80%，扣除苏食并表后同比增长75%和100%。改善主要来之于猪价下跌利好肉类子公司以及冠生园的费用压缩和渠道精细化管理。预计公司13-15年的EPS为0.25元、0.35元和0.46元，给予2014年30xPE，对应目标价10.5元。

　　主要不确定因素。小非解禁压力，食品安全风险，股权激励方案的不确定性。

　　古越龙山(600059)：古月凭龙山 酒是中国黄

　　古越龙山（600059）前期有较大跌幅,可能跟市场对于酒水类(以白酒为甚)的悲观预期有关,同时公司12年年报及13年1季报并没有给予市场较强的正面预期,我们认为,短期业绩能反应的信息有限,未来股价触发因素来自激励措施的到位。

　　最悲观的情况

　　限制三公消费、产能过剩等负面因素带来中高端白酒的双杀效应,渠道下沉是必然,仔细分析挤出和替代效应,对黄酒的影响中性偏乐观。

　　公司存有大量优质原酒,无论采用市场价值估算还是原材料成本加成估算,公司的价值安全边际较大。公司以16万千升的黄酒年产量以及26万千升的陈酒储量稳居黄酒行业龙头位置,在目前26万千升的原酒中,按照中国黄酒交易网的报价来看,将不同年限的黄酒折算,综合得出这部分原酒一旦流通之后对公司未来的营业收入总体贡献在300亿元左右。

　　乐观的情况

　　营销改革初取进展,作为黄酒龙头企业,底蕴深厚,黄酒业绩长期低于其他酒类,只是事实,而非源头上的必须

　　一旦相关激励到位,未来有清晰可见的市场空间

　　我们比较了体制内外企业的差异,我们一直认为体制差异使得企业在经营表现上的效果呈现较大的不同,而黄酒行业内的龙头们之间的表象经营数据也再次印证了这样的观点,差距也即是改善的空间所在。

　　公司上下改革呼声较高,期待激励措施到位

　　我们认为目前股价处于较低的位置,我们对公司未来三年进行业绩预测,保守预计12-14年EPS为0.34、0.41、0.49元,给予增持评级(中信建投)

　　中科三环(000970)：节能环保时代的召唤 上调至买入评级

　　投资评级与估值：继3 月底《短期补库存行情可期，节能环保引领稀土永磁穿越经济周期》上调行业评级为看好，我们目前依然重申对行业和相关公司的推荐。考虑到中科三环（000970）新能源和节能家电订单超出此前预期，我们上调公司13-15 年盈利预测至1.21/1.55/2.07 元(此前为1.12/1.49/1.98)，对应动态PE 25.1/19.6 /14.7倍。相对可比公司的平均估值较低，我们给予公司合理股价38.7 元，对应14 年PE25 倍，上调至买入！

　　关键假设点：EV、PHEV 烧结钕铁硼毛坯单耗5 千克/辆，HEV 单耗2 千克/辆；变频空调能效新标准如期(13 年6 月)实施。

　　有别于大众的认识：1)市场可能质疑稀土永磁同步电机在新能源与混动汽车上的应用前景。因为近期市场高度关注的Tesla 并未采用稀土永磁同步电机，而是采用了异步电机。而我们认为，稀土永磁直流无刷电机依然是新能源与混动汽车的最佳选择：其一，Tesla 采用异步感应电机更多出于技术上的延续(负责电机研发的工程师是研发异步感应电机出身，很大程度上决定了其技术路线)，而非异步电机比永磁同步电机先进。其二、高功率和节电是稀土永磁同步电机相比异步电机的最大优势。一般而言永磁同步电机比异步电机节能20%以上。异步感应电机另一主要缺点是功率因数滞后，定子中有无功励磁电流因而功率低(特别是在恒转矩区)，进而制约汽车性能。再有，稀土永磁同步电机可实现异步电机难以实现的小体积与轻量化。由于异步感应电机的转矩密度低于永磁同步电机，使得小体积、轻量化难以实现。轻量化进一步实现了降低能耗、延长续航里程。小体积对于混动汽车至关重要，因为其除驱动电机系统外还有燃油驱动系统，体积过大会大大增加其汽车电路设计难度。2)公司作为最早接触全球电动车供应链的国内磁材企业，良好的测试性能最易获取主流厂商的口碑和订单。我们预计公司未来三年在新能源汽车领域的订单复合增速高达76%。在增厚公司业绩的同时，也将使市场给予其更高的估值溢价。3)市场可能忽略变频空调能效标准提升对钕铁硼需求的影响。我们认为，可能于13 年6 月实施的《转速可控型房间空气调节器能效限定值及能源效率等级》，将使大量使用铁氧体的空调面临不达标的境地，促使家电企业的原料采购重新向钕铁硼电机回归。公司该项订单自13 年后有望大幅好转，预计未来三年复合增速48%。

　　股价表现的催化剂：公司新能源与混动汽车订单大幅提升；政府变频空调能效标准推出。

　　核心假设风险：全球经济再次陷入衰退使得订单低于预期；稀土价格暴跌。(申银万国证券研究所)

       美亚光电(002690)：色选机增长稳健 CBCT推广顺利

       本报告导读:

       公司新产品推广顺利,近期股价涨幅较高,但我们仍然看好公司的长期成长性和股价表现,增持。

投资要点:

新产品推广顺利,看好公司长期成长性,增持:公司业绩增长稳健,支撑因素包括:1、主打业务米机市场需求稳定增长,杂粮色选机持续放量;2、食品安全意识提高和政策法规趋严长期推动企业采购X异物检测机,但短期市场爆发还需等待;3、国内CBCT机市场需求快速释放推动公司产品爆发式增长。预计2013-2015年EPS分别为1.05、1.25、1.47元,考虑公司以光学识别技术为平台的产品横向拓展能力很强及长期稳健增长,给予一定估值溢价,上调目标价为33元,增持。

大米色选机稳健增长,杂粮色选机持续放量:产品升级换代需求、农村普及率上升及海外需求保障公司米机稳健增长,而杂粮色选机受益市场需求释放而快速增长,预计全年米机增长10%,杂粮色选机增长30%。

长期看好X异物检测机的成长空间,短期业绩贡献大幅提升还需等待:近年来食品安全问题频发激发民众食品安全意识提高和舆论呼声加大,长期看日益严格的法律法规将迫使企业逐步加大相关检测设备的采购,但由于收入占比过小,短期业绩贡献大幅提升还需等待政策信号。

CBCT机市场推广顺利,2013年将拉开产品高速增长序幕:国内较低的口腔CT保有量(不到1000台)和大量的民营口腔诊所(近4万家)赋予了CBCT巨大的市场空间,再加上1万多家公立、专业口腔医院的潜在需求,2013年CBCT机需求开始爆发,预计公司全年销售达50台。股价催化剂:1、新技术、新产品推出;2、更严格的食品安全法规出台。

风险提示:1、国内CBCT市场需求大幅低于预期;2、毛利率大幅下滑。

(国泰君安)

中兴通讯(000063)：中移动TD投资为公司业绩恢复主要推动力

本报告导读:

公司1季度业绩主要由TD相关投资拉动,验证我们前期判断。我们认为,公司今年业绩复苏较为确定,其动力仍主要为中移动无线网络尤其是4G网络投入。

投资摘要

投资结论:公司1季度业绩主要由无线网络业务拉动,尤其是TD网络相关收入增幅较为明显,验证我们前期判断。其他类业务经营比较平淡。我们预计公司今年业绩恢复比较确定,动力将主要来自于中移动无线网络尤其是4G建设与配套传输需求拉动。海外业务重点关注非洲地区运营商建网情况。维持原盈利预测,预计公司13-14年EPS分别为0.45元、0.79元,维持谨慎增持评级,目标价15.80元。

无线网络业务为现阶段拉动公司营收主要动力。中移动TD投资(现阶段主要是3G投资)对公司产品需求提升明显,但中电信与中联通投资释放较为滞后。海外需求保持旺盛,主要来自非洲与亚洲运营商网络建设。非洲业务在1季度有较好起色,但未来需求、仍比较难以判断。随着中移动4G招标落地,公司无线类业务景气度将持续向上。

传输业务预计2季度将有起色。我们判断1季度传输类产品经营较为一般,主要由于运营商相关投资没有释放。随着中移动4月份确定传输招标,公司业务将在2季度逐渐好转。

有线产品预计全年保持平淡。随着全球范围内FTTx铺设告一段落,运营商将投资重点转向4G网络建设。有线类产品将保持平稳。

运营商手机补贴削减对终端业务有一定压力。公司1季度终端业务有一定下滑,主要是数据卡与功能机销量下降。手机产品尤其是智能机产品仍保持旺盛增长。毛利率大体维持平稳。但运营商手机补贴不断削减,对终端业务会造成一定压力。

风险提示:中移动4G投资落实低于预期、中电信/联通投资低于预期

(国泰君安)

加加食品(002650)：酱油量价齐升茶油志在长远

投资要点

我们有别于市场的观点:

(1)酱油业务高端化带来量价齐升

公司目前的酱油产量不能满足市场需要,缩减普通酱油(老抽)产量,增加淡酱油产量;募投高端酱油项目毛利率将达50%以上,酱油业务将量价齐升。

(2)茶油募投项目将塑造茶油业龙头,利润丰厚

茶油作为我国高端木本植物油,其营养价值优于橄榄油,备受市场推崇,市场空间巨大。公司茶油募投项目达产后将主要定位于中高端茶油,总体毛利率达50%以上,平均售价在12万元/吨以上。我们认为公司茶油业务意在塑造高端品牌并取得良好效益,预期2013年四季度就有产品投放市场,但会缓慢放量,培育高端市场,待市场培育成熟后会继续增加产能,培育成茶油行业龙头和茶油第一品牌。

(3)不断创新使公司引领酱油行业

公司从酱油瓶盖创新做起,进行“浓酱油”、“淡酱油”、生产工艺等等一系列创新,目前在酱油市场率先提出“原浆”、“原酿造”概念,或将引发酱油业革命,公司一直做行业领头羊,获得了良好市场反应和经济效益。

关键假设点:

(1)20万吨酱油募投项目在2013年三季度达产、四季度投放市场。销售顺畅,收购王中王项目酱油在2013年也将贡献少量收入;2014年后都将全面贡献业绩。

(2)收购王中王项目,今年香醋将贡献收入,未来郑州项目贡献收入。

(2)茶油募投项目2013年四季度产品投放市场,有少量产品销售,市场开发符合预期。

投资评级与估值:

预计2013-2015年EPS为0.97、1.34、1.88元,对应PE为16.8、12.2、8.7倍,维持增持评级。

股价表现的催化剂:

高端酱油与茶油业务开展顺利,业绩超预期。

核心假设风险:

酱油市场竞争形势发生重大变化;茶油原料供给困难;茶油品牌塑造不达预期;食品安全风险。

(方正证券)