北新建材(000786)子公司泰山石膏调研报告：需求回升 竞争优势难以动摇

　　泰山石膏一季度出货量同比增长9.2%,低于2012年同期的20%。出货量下降主要由于产能供应不足,而非需求下滑。由于产品供不应求,公司一季度提价5%,预计随着后续产能逐步投放,全年销量仍维持较高增长,但价格将随着产能释放而回落。

　　泰山石膏判断2013年石膏板行业需求增速15%左右,高于2012年的8-10%。原因在于去年下半年房地产销量的持续回暖,加上今年“新国五条”调控政策后二手房市场快速增长,产生大量有装修需求房屋。

　　按规律,住户一般购房1年内选择装修。

　　泰山石膏主要定位中低端市场,目前该市场每年仍然还有7亿平米的市场规模被中小企业占据(约占整体市场的30%左右),这部分市场每年仍然以4-5%的速度维持增长,公司预计该部分市场的60%未来将被泰山石膏的替代。如此则公司未来5年的销量增速仍然有望维持在16-18%左右。

　　石膏板生产单耗下行已近尾声,成本压缩的空间逐步收窄。国废使用比例逐步上升导致美废依赖度减弱,成本波动有望平滑。由于水泥企业对脱硫石膏资源的竞争,脱硫石膏价格有上行趋势。公司已经完成了最先一轮与电厂的合作,提前布局优势尽显。

　　去年泰山石膏净利润率高达15%,而行业平均仅为5%。泰山石膏净利率大幅高于行业平均的原因在于:1、产能利用率较高,导致单位固定成本低;2、控制石膏资源,原料材料成本低;3、规模优势,销售费用率和管理费用率低。

　　公司已经形成了如下的良性循环:市场份额高保证了高产能运转率-->高产能运转率带来低成本-->低成本保证了竞争优势,市场份额高,利润率高。我们认为在石膏板行业洗牌已经结束的今天,公司的优势地位几乎不可动摇。

　　总体来看我们认为石膏板行业需求仍能稳步增长,北新建材（000786）作为行业龙头,与子公司泰山石膏协同布局, 通过总需求增长和市场占有率提升来获得成长的趋势不会改变。预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.6、15.2和17.4亿平米;石膏板价格维持在2012年的5.27元/平米;毛利率分别为27.7%、26.5%和26.6%;EPS分别为1.47、1.78、2.06元。维持“买入”评级,合理股价区间为19.1-22.1元,相当于今年13-15倍PE。 　风险提示:房地产调控超预期导致石膏板需求大幅下滑。

　　泛海建设：收入利润同比大幅增长 强烈推荐

　　投资要点：

　　公司经营拐点已现，较去年同期扭亏，收入利润同比大幅增长。一季度实现营业收入7.6 亿元（ 261％），占去年全年收入的17％，主要结算项目为武汉及深圳项目。综合毛利率58.1％，同比上升4.4 个百分点，未来高毛利率将持续。三项费用率为18.7％，同比降27.8 个百分点，随全年结算收入提升费用占比将持续下降。毛利上升、费率下降使净利率同比上升18.6 个百分点到10.7％。

　　根据我们的跟踪测算，一季度公司销售额约12 亿元（ 376％），超越市场预期及去年上半年年销售额。其中武汉项目销售额约8 亿元，深圳项目销售额约4 亿元。13 年可售货值约150-200 亿元，由于多为大单销售，业绩有集中释放特点，预计13 年可实现销售额70-90 亿（ 37％~76％）。

　　短期资金安全，滚动开发无忧长期偿债。货币资金68 亿元，短期借款及一年内到期非流动负债29 亿元，无短期资金风险。一季度新增长期借款57 亿元，资产负债率75％，扣除预收账款后的负债率73％，净负债率182％。长期负债略高，但滚动开发无忧长期偿债。适当的高杠杆可助推高增长，同时通过借新还旧方式降低资金成本。

　　一季末预收款7.9 亿元（ 124％），在售项目多为现房，大部分项目销售即可结算。公司提速发展，若能按计划实现6 年消化在手资源的目标，则目前在手二级开发资源销售额6 年复合增长约45％；若此期间一级开发项目能转为二级开发并销售，剔除自持部分， 预计销售额6 年复合增长约57％ 。预计13-15 年EPS0.35/0.57/0.87，3 年复合增长率72％。若提速如期进行，预计未来6 年公司结算量将持续爆发性增长。RNAV9.8 元，股价5.1 折交易，投资价值凸显，公司是板块中提速发展，增速最快公司之一，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：提速发展低于预期；行业调控过度致销售低于预期，资金紧张等风险。

　　(中投证券)

　　恒顺醋业(600305)：传统调味品公司系列深度研究：“攻、守、巧”兼备的恒顺醋业

　　食醋行业龙头企业的增长动力主要来自:1)人均收入和城市化率引导的餐饮行业持续稳定的增长;2)调味品品牌化提升带来提价效应;3)因行业标准提升及行业环境的变化带来的行业趋势性集中。

　　非盐调味品增速最终将超过含盐调味品,老龄化和人均GDP是判断调味品增速趋势性变化的重要变量。从日本调味品发展历程看,在老龄化程度进入较高阶段(65岁以上人口占比超过8%),伴随着人均GDP进入到较高阶段(人均GDP超过6000美元)时非盐调味品的收入增速出现了趋势性的超过含盐调味品的收入增速的现象。

　　恒顺在品牌,渠道和工艺方面的优势难以被复制。(1)在食醋领域,品牌价值无出其右。恒顺醋业（600305）的品牌具有很高的消费者心智夺取程度,是消费品行业最大的持续性竞争优势。(2)渠道优势难以复制。恒顺是目前食醋行业企业中唯一的全国化企业,收入中70%来自于省外区域,是公司综合实力的体现。(3)国宝级工艺不可多得。国务院 2006年将镇江恒顺香醋酿制技艺列入首批国家级非物质文化遗产名录,这也是江苏省食品制造业中唯一入选的传统手工技艺。(4)产品质量安全始终引领行业。通过食品链可追溯管理,恒顺公司建立了一整套从农田到餐桌的管理体系。严格的管控使公司质量安全处于行业领导地位,也消除了食品行业最大风险-质量安全风险。

　　“攻“(行业集中度提升空间大,提价能力强,基础增速稳定)、”守“(消费刚性,受经济减速影响很小)、”巧“(非盐调味品,健康作用明显)决定恒顺醋业的长期投资价值。

　　江西地区草根调研情况较好。(1)公司占有率领先优势明显,中高端产品为主;(2)其他品类和恒顺基本未有在相同价格带竞争;(3)品质品牌引导功能性小品牌战略初见成效。2013年调味品业绩有保证,预计也即增速在30%左右。2013年初部分产品已经开始提价(4-7%之间)将保证公司调味品毛利率稳中有升。料酒、白醋业务,东北地区市场打开以及食品加工业务放量将保证公司收入增速在20-25%左右。按理想状态预计2013年纯主营业务EPS在0.9元左右。2013年实际整体EPS预计在0.3-0.5元之间,具体要看2013年剩余带有非主业负债部分资产的处置进度。若高新技术企业在13年获批(可能性非常大),则2013-2015年纯主营业绩预测更新至1.053元、1.411元和1.985元。

　　更新公司目标价区间至28.8-32.6元,维持“买入”评级。综合指数中枢上移以及对白酒分歧加大,恒顺的独特优势、成长空间以及非相关业务的处置不确定性问题,并参考成熟市场的类似公司类似阶段的估值均值,给予公司2013年主营业务31倍估值,更新目标价区间至:28.8-32.6元,维持“买入”评级。

　　风险提示:(1)食品安全事件;(2)公司处理非相关业务节奏低于预期;(3)原料价格大幅上涨。

　　(华泰证券)

　　东阿阿胶(000423)：从驴皮看阿胶 祸之福所倚

　　驴皮价格的上涨,对阿胶影响几何,市场非常关注。近期,我们调研了驴皮市场、养殖、屠宰、驴皮经销商等产业链上下游,驴皮价格一年来的确涨幅巨大,近期可能稳中略降,但长期上升是趋势,对东阿阿胶（000423）也是长期利好,祸之福所倚,东阿阿胶是阿胶产业最核心的参与者,行业肃清不是坏事,维持强烈推荐。

　　驴皮价格一年来涨幅巨大:根据我们对驴皮市场的调研,驴皮价格一年来涨幅巨大,湿皮每斤,从12年5月份之前的8.5元左右,上涨到13年4月份的22元左右,涨幅巨大是由于供需的不平衡,供给缩小,新进入者多;

　　我们对驴皮价格的判断:5月份,阿胶销售及生产都进入淡季,很多阿胶厂都停产了,驴皮收购进入淡季,但东阿阿胶是常年收购驴皮的,我们判断,5月份到9月份旺季开工前,驴皮价格将稳中略有下降,9月份旺季开工后,驴皮价格有可能往上反弹。但从长远来看,驴皮成本的上升是长期趋势;

　　驴皮价格的上升对东阿阿胶长期是利好,短期阿胶也在努力减少影响:我们测算,按照全年净皮140元/公斤计算,东阿阿胶需要一级商提价10%,福胶提34%,其他部分小阿胶厂甚至翻倍,阿胶影响最小,小厂影响较大。阿胶目前正在通过加强屠宰控制、分层销售等方式减小影响。

　　驴皮价格的上涨是阿胶品系价值回归的重要动力:阿胶目前日服用金额只有10元,跟其他滋补品相比,差距仍然很大。驴皮价格的上涨是阿胶品系价值回归的重要动力。

　　天花板决定价值:大部分医药公司做的是产品,东阿阿胶做的是产业。我们预测,阿胶产业150亿时,东阿阿胶净利润23亿;阿胶产业300亿时,东阿阿胶净利润50亿。天花板决定价值。

　　祸之福所倚,维持“强烈推荐”评级:驴皮价格上涨短期对阿胶业绩的确有影响,但长期利好,更有利于东阿阿胶对产业的把控,祸之福所倚。13-15年净利润增速22%、25%、25%,对应PE为22倍、18倍、14倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价58.5元。

　　风险提示:驴皮上涨幅度超预期。

　　大秦铁路(601006)业绩点评：罕见电煤冲击如期完毕 业绩完全达预期

　　业绩简评

　　大秦铁路（601006）2012年公司营业收入完成459.62亿元,同比增长2.12%。实现利润115亿,EPS0.77元,同比增长-1.68%。业绩完全符合我们的预测。

　　经营分析

　　罕见电煤供应链冲击如期完毕,全年煤炭运量符合预期:2012年全国电煤由于电煤库存高企(30天以上)、进口煤增长50%以上、水电超好(增长40%以上)、煤价爆跌等多重因素影响下,全国铁路煤炭运输出现连续5月暴跌情形,为历史罕见,超过08~09年金融危机期间的影响。大秦铁路业经历了连续4个月运量大幅下跌情形(9月检修位移除外)。在11月及已后,冲击逐渐消退,电煤供应链恢复弱势波动,大秦铁路运量迅速恢复,并基本维持每天120万吨以上运量。全年大秦线货物运输量完成42,589万吨,同比下降3.2%,完全符合我们预期。(参考我们研究报告《铁路货运危机专题研究,大秦抵抗力最强》2012/10/7)。

　　去年运价上涨对收益影响有限:2012年5月20日,铁路货运价格上涨1分钱,对公司收入影响只增加大约7亿元。影响有限。

　　公司控制成本有效:本期运营成本为283亿,同比增加7.2%。主要包括人工薪酬增加15%增8.7亿,和谐车检修增3亿,机车租赁和货车检修增3亿,折旧增4亿等。整体成本基本符合预期。

　　盈利调整

　　我们维持公司13/14公司实现净利润136/166亿,EPS为0.91和1.11的盈利预测,净利润同比增长19.2%和22.8%。

　　投资建议

　　在市场还有“分流论”和“不能涨价”担忧之下,我们认为专线具有长期“满负荷”运行客观条件,在专线运量4.5亿吨预期下,南北同蒲等山西境内线路在运量和周转量上保持每年10%增长。同时,在铁路大改革的历史背景下,我们坚持看好铁路货运价格改革长期利好。大秦铁路是货运改革的代表公司,为首要推介铁路改革标的,维持“买入”投资评级。

　　科华生物(002022)上市公司跟踪报告：核酸血筛政策继续推进 利好公司核酸业务

　　事件:

　　4月26日,国家卫生和计划生育委员会印发全面推进血站核酸检测工作实施方案(2013-2015年)。通知强调,到2015年,血液筛查核酸检测基本覆盖全国。方案提出阶段目标:2015年,东部地区血站核酸检测覆盖率应达到80%以上,省会城市应达到90%以上,其中北京和上海应达到100%;中部地区应当达到70%以上;西部地区应达到60%以上,省会城市应达到70%以上。

　　盈利预测:医改促进全民医保支付能力不断提升,内生需求推动国内诊断行业未来增长,公司作为行业龙头,具备综合竞争实力,业绩将伴随行业景气稳定增长。预计2013-2014年EPS分别为0.61元,0.77元,目标价18元,对应2013年PE为30倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:新产品市场推广不畅的风险,老产品市场竞争激烈的风险,国际政治经济形势动荡引起的出口形势恶化的风险。

　　普邦园林(002663)投资价值系列(二)地产园林；深耕地产园林 跨周期成长

　　核心观点

　　地产园林长期发展的逻辑:

　　行业层面:地产行业稳定增长,“黄金十年”已过,但“白银十年”接棒

　　公司层面:大客户战略和竞争优势突出,普邦市占率的逐步提升

　　地产园林短期增长的关键:

　　行业层面:取决于13年地产复苏的力度和可持续性,以及受地产调控的影响程度

　　公司层面:紧跟大客户发展步伐和跨区域扩张,保持快速增长

　　地产销售回暖,带动后续地产园林订单

　　从12年Q3开始地产销售回暖,带动公司新签订单快速增加,将体现在13年中报业绩

　　即使13年地产弱复苏,预计重点地产公司销售增速约30%,保障园林后续新签订单

　　“国五条”地产调控,对普邦冲击相对较小,更多影响预期而非业绩

　　“国五条”对地产销售短期影响有限,中长期反而利好新房销售

　　地产调控促进地产行业集中度提高,“强强联合”为普邦赢得更多订单和市场份额

　　高增长可期:预计13年地产园林(住宅 旅游类)收入约25亿,同比增长30%-40%

　　(长城证券)

　　江淮汽车(600418)：商用车和S5需求继续向好

　　投资要点

　　4月商用车需求继续向好,S5销量稳步向上。4月总销量4.9万辆,同比增长14%,创下历年4月单月新高,且销量仅略低于今年1月旺季;1-4月销量19.1万辆,同比增长21.2%。4月销量持续增长主要贡献者是瑞风、卡车、瑞风S5。目前公司主要盈利来源仍主要是瑞风和卡车,且因今年成本在低位,预计商用车盈利能力有望好于市场预期。

　　瑞风S5需求稳步向上。3月19日瑞风S5上市,当月销量2478辆,4月销量4300辆,目前产能仍处于爬坡阶段。一般乘用车行业5月销量将环比4月下降,但我们预计S55因订单较好,预计5月销量仍有望稳步增长;维持S5销量有望成为股价上涨催化剂之一的观点,维持13年S5全年销量4万辆判断,但不排除全年销量超预期的可能。

　　轻卡、重卡需求继续向好。4月轻卡和重卡合计销量28896辆,同比增长21.3%;1-4月卡车销量9.8万辆,同比增长14.2%。4月轻卡销量2.4万辆,同比增长15%左右,重卡销量同比增长62%;我们看好13年轻卡行业需求,维持13年公司轻卡销量同比增长15%判断。受益于销量上升及成本下降,预计轻卡、重卡毛利率均有望同比提升,预计13年卡车盈利贡献仍有望继续提高。

　　瑞风需求继续向好。4月瑞风销量4979辆,同比增长5.7%,1-4月瑞风销量累计19977辆,同比增长10.4%;其中和畅销量比重达到15%(去年比重为10%),维持13年瑞风销量6万辆预测,其中和畅预计比重可达到15%以上,预计13年瑞风盈利贡献有望提升。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.74元、0.93元、1.1元,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予13年PE15倍估值,对应目标价11.1元,维持公司增持评级。

　　风险提示

　　3.15事件影响新车及其它车型销售;经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

　　(东方证券)

　　机器人(300024)：成长动力充足

　　汽车行业机器人（300024）自动化装备需求旺盛，高增速可期：根据中汽协统计，2012年国内汽车工业固定资产投资额8284亿元，同比增长32.3%；尽管行业协会并未统计其中机器人自动化装备的投资额，但机器人自动化装备在总投资额中占比不断提升是必然趋势。新松机器人目前在汽车行业年销售收入规模3-4亿元，汽车行业的大市场对其而言仍大有可为，我们认为公司在汽车行业的销售规模未来完全有望增长至20-30亿元甚至更高，在可以预见的未来3-5年中保持30% 的增速可期。

　　计算机系统集成一级资质有望拓展公司发展空间：新松机器人于2012年12月公告获得国家计算机系统集成一级资质，意义包括：在很多大项目上，除提供设备和软件系统产品之外，更可以以总包的形式(如BT)获取订单，受益广度和深度大为提升；在很多领域(如交通自动化)，公司获取项目的能力将从所在周边地区扩展到全国。考虑到2013年沈阳有望有3条地铁新线启动自动化系统招标，该资质将使新松机器人有更强竞争力。

　　提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　(中金公司)

　　中信国安 综合开发有利增长

　　公司所属的青海公司最主要产品是氯化钾和硫酸钾镁，约占公司营收90%以上。目前具备2万吨工业级碳酸锂产能，其中一些产品已经达到或超过电池级标准。公司综合利用盐湖资源，对副产品进行精加工，成本优势明显。新建万吨级精硼酸生产线，试生产产品已经实现销售；氧化镁未来空间广阔。青海公司2012年扭亏是大概率事件；此外，碳酸锂、精硼酸、氧化镁已成为公司潜在的利润增长点。

　　锂资源有望成为下一个“稀土”。中信集团与玻利维亚政府合作开发科伊巴萨盐湖，项目实施及收益归上市公司。科伊巴萨盐湖系玻第二大盐湖，公开资料显示锂金属资源储量20万吨，钾金属储量700万吨，若仅折合碳酸锂及氯化钾价值约850亿元，但实际储量有望超过该数值，目前正在详尽勘探中。该盐湖镁锂比约30，提锂方面具有禀赋优势。公司有望3年内在玻建厂开发，成为盐湖产品利润增长的新动力。

　　公司整体估值在120.06-147.73亿元之间。预测公司2012-2014年的EPS分别为0.16、0.28、0.36元，给予公司“买入”评级。

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　　民和股份：苗价上涨一触即发 增持

　　我们看好民和股份的中长期逻辑在于：民和股份（002234）作为国内商品代鸡苗生产商龙头，凭借自身先进养殖和孵化技术、专业管理理念、优质产品质量，结合顺应肉鸡养殖行业规模化发展趋势的直销渠道开发策略，逐渐成为山东区域市场龙头，市场占有率达到7％，对山东市场鸡苗价格具有引导权。在同质化的肉鸡养殖行业中，“民和”牌鸡苗生长周期短、料肉比低、成活率高等标签使公司鸡苗品牌效应凸显，未来将继续领跑行业，成为行业整合的受益者。

　　我们维持公司2013-15 年盈利预测，预计公司2013-15 年销售额13.25/18.56/22.14 亿元，增速为11.30％/40.02％/19.28％，净利润为0.08/ 2.27/2.30 亿元，对应2013-14 年EPS 分别为0.03、0.75、0.76元，维持公司“增持”评级，目标价12.92-13.80 元。

　　短期催化剂：若2013Q2-Q3 鸡苗价格超预期，公司盈利和估值双升；叶面肥业务或出现实质性进展。

　　潜在风险：禽流感持续发酵；若中期猪价持续低迷将会压制鸡苗价格反弹幅度；猪价若持续低迷，禽价反弹后可能重新展开调整，民和股份盈利可能不达预期。

　　(齐鲁证券)

　　西藏矿业：锂业务实现盈利

　　公司2012年实现营业总收入5.1亿元，同比减少8.29%，归属母公司净利润约亏损1.27元，同比大幅下滑471%，约合每股收益-0.27元；单季度每股收益分别为：0.01、0.02、-0.09和-0.21元/股，低于此前预期，大幅资产减值损失为主因；若扣除非经常损益(包括资产减值损失)全年每股收益约0.05元/股，下滑幅度收窄至32.7%。

　　大幅资产减值拖累业绩。公司盈利大幅低于预期，主要原因：一是本期计提2亿元资产减值损失，其中对白银银晨、尼木铜业、西藏扎布耶、白银扎布耶等公司的固定资产计提减值约1.06亿元；尼木铜业、白银银晨、山南分公司、阿里分公司、新鼎酒店等公司存货计提减值约4669万元；对吉庆公司长期股权投资计提减值约2735万元；计提坏账准备1408万元；计提无形资产减值准备631万元。二是主要矿产品铜、铬矿市场价格、产量较上年同期均有所下降(铜、铬盐产量分别为827、254吨，仅完成计划的69%和2.7%)。但同时，对历史遗留不良资产的清理有助公司减轻包袱，轻装上阵。

　　公司2012年锂产业实现盈利，迎来业绩拐点。2012年锂业务综合毛利率大幅提升 26.7 百分点至47%，其中扎布耶锂业剔除计提减值的一次性冲击实现净利润近1200万元，首次实现盈利(去年同期为-1659万元)，迎来业绩历史性拐点，成为最大亮点。随着扎布耶一期技改项目完工(2012年四季度)，锂精矿产能已超8000吨，对应锂盐产能提升至4500吨(原3000吨)，而公司电池级碳酸锂也已投产处于中试阶段，未来锂盐业务毛利率也有望显著提升。另外，基于对锂行业景气提升有望持续的判断，我们预计，锂价上涨预期下公司二期技改进度有望超预期，届时公司锂业务有望全面突破。

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　　江淮汽车(600418)：毛利率明显改善

　　公司2013年一季度实现营业总收入88.5亿元，同比增长18.1%，低于销量增速23.8%；实现归属母公司净利润2.1亿元，同比大幅增长93.1%，折合每股收益0.16元。环比来看，一季度销量和收入比去年四季度分别提升19.3%和10.9%；由于毛利率的上升以及费用率的大幅缩减，一季度盈利环比大幅攀升128.6%。

　　2013年一季度公司共实现销量14.2 万台，同比增长 23.8%，其中MPV和卡车两大传统业务均实现稳健增长，销量分别上升 12.1%和11.4%，增速好于行业整体水平。轿车方面，1-2月份延续去年四季度以来的强劲增势，累计增速高达65%，但3月份受到3.15同悦车身锈蚀事件影响，轿车单月销量增速放缓至9%。从环比数据看，公司一季度整体销量环比增长19.3%，除轿车环比下降9.1%外，其余主要板块均实现10%以上的增长水平。

　　从目前终端情况来看，3.15事件对公司的短期冲击主要局限在轿车品类，而主打品牌瑞风(包括MPV以及近期刚刚上市的SUV车型S5)产品几乎未受影响。估计4月份公司轿车销量同比、环比可能会进一步下滑；但另一方面，瑞风S5新品3月下旬上市以来市场反响良好，随着后续产能爬坡，其销量有超预期的可能。维持公司全年52万台的销量预测，其中MPV6万台、卡车24万台、轿车14-15万台、SUV5万台。

　　2013年一季度公司综合毛利率为16.5%，同比和环比分别提升1.7个百分点和2个百分点。除了产销规模扩大带动产能利用率提升、产品结构上移等正面因素外，毛利率的明显改善还得益于管理层“以效益为中心”的管理理念落实到位，并积极从内部挖掘提升各产品盈利能力。费用方面，一季度公司销售费用率和财务费用率同比基本持平，但管理费用率同比略升0.4个百分点。另外，由于坏账准备计提的增加，一季度资产减值损失同比增长55.3%至4,270余万元，负面影响每股收益约3分钱。

　　今年公司两大传统业务MPV和卡车在经历2011-2012年的低迷后，有望恢复稳健增长，并呈现销量、盈利双升；SUV业务在新品瑞风S5的带动下，有望实现突破性增长；对于轿车板块，虽然3.15事件对轿车现有和悦、同悦等产品销量短期内构成一定冲击，但事件发生后公司以迅速积极的姿态回应，令负面影响降至最低；该事件不会影响公司轿车业务中长期发展轨迹。整体而言，预计公司2013-2015年每股收益分别为 0.57 元、0.73 元和 0.94元。目前股价对应2013年和2014年的动态市盈率分别为14倍和11倍，维持公司“谨慎买入”评级。

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　　(中银国际)

　　赛轮股份(601058)年报点评：1季度业绩超预期 收购整合进程有条不紊

　　事件:

　　赛轮发布年报,公司实现营业收入70.7亿元,同比增长10.7%;实现归属于上市公司股东的净利润1.6亿元(EPS为0.42元),同比增长52.7%。每10股派发1.5元现金红利。同时公司发布了今年1季报,公司1季度收入18.3亿元,同比增长16.6%;实现归属于上市公司股东的净利润6400万元,同比增长465%。

　　评论:

　　积极因素:

　　轮胎销量稳步增长,2013年并表产销量增幅约15%-20%。2012年赛轮股份（601058）轮胎销量保持了快速增长的势头,其中全钢胎产能约370万条/年,主要增量为收购沈阳和平后新增的120万条全钢胎产量,2012年权益销量约280万条;半钢胎权益产能约1600万条/年,其中母公司半钢胎产量约1000万条,参股49%的金宇实业半钢胎贡献权益产量约600万条,2012年权益销量约1180万条。销量增加抵消了产品跌价的影响,因此赛轮2012年轮胎业务实现营业收入57.3亿元,同比增长15.9%。预计2013年公司全钢胎产销量将达到350万条,半钢胎产销量将达到1400万条,轮胎产销量仍将保持15%-20%的增长。

　　天胶供应充足价格低迷,公司毛利率稳步上升。2013年2月以来天胶价格从2.5万元/吨跌至1.9万元/吨,跌幅约24%。天胶是轮胎的主要原料,天胶价格回落有利于下游轮胎企业降低成本压力,提升盈利空间。从2012年年报看,赛轮原料成本33.9亿元,较2012年下降3.6亿元,其中很大部分原因就是天胶价格下跌。考虑到国内天胶库存充足,东南亚天胶产量增长,预计2013年天胶均价较2012年下跌10%左右,轮胎行业利润空间有望继续扩大。

　　2012年以来赛轮股份的毛利率等指标呈现稳步上升的趋势,2012年轮胎业务毛利率为11.5%,同比增长3.5个百分点,今年1季度公司水平稳定在11%左右,考虑到4月以来胶价下跌的因素,我们预计2季度公司毛利率仍可能继续上升。

　　收购资产盈利能力好转。2012年公司现金收购了沈阳和平100%股权和金宇实业49%股权。收购前沈阳和平处于亏损状态,而金宇实业的半钢胎业务刚处于放量阶段,2011年净利润只有2048万元。赛轮收购上述2块资产后,通过整合提升效率、发挥规模优势,同时得益于有利的行业环境,被收购资产净利润大幅增长。2012年沈阳和平净利润4086万元,金宇实业净利润1.18亿元。2013年沈阳和平净利润规模预计4500万左右;金宇实业半钢胎将加大对美国市场的出口,净利润有望保持在1.2亿元,可贡献投资收益约6000万元。赛轮收购金宇实业共支出约1.7亿元,收购沈阳和平支出约1.2亿元,因此收购资产有效提升了公司的盈利能力,增厚了公司的净资产收益率。

　　2013年计划非定向增发,收购金宇实业剩余51%股权。赛轮最新公布了非公开增发预案,计划发行不超过8500万股,募集不超过7.3亿元,收购金宇实业51%股权,投资越南项目,同时补充流动资金。目前国内轮胎行业正处于整合洗牌的关键阶段,如果能借助资本市场的力量做大做强,赛轮股份有望在3年内跻身国内轮胎行业第一集团。我们认为公司将在今年年内完成增发,新增资金将降低公司的负债率,保证公司资产负债表的健康。如果能以2.1亿元价格收购金宇实业51%股权,未来每年新增净利润约6000万元,可提升公司估值水平。

　　消极因素:

　　负债率偏高,财务费用上升。截至到2013年1季度末,公司资产负债率为73.7%,较去年同期上升10个百分点。过高的资产负债水平导致公司财务费用大幅上升,2012年财务费用1.7亿元,今年1季度单季度财务费用就达到4400万元。如果资产负债率一直维持在70%上方,则公司的抗风险能力将变弱。考虑到公司已经公布了增发方案,如果增发成功,公司的资产负债率将回落到68%左右。因此成功增发有利于公司长期发展。

　　盈利预测和投资建议:

　　公司1季度业绩超市场预期,且增发方案有利于公司降低资产负债率,扩大生产规模,金宇实业良好的盈利能力也将保证增发后公司业绩不会被摊薄,因此我们继续看好赛轮股份,预计公司2013-2014年EPS分别为0.65元和0.82元。年初至今公司股价涨幅38.9%,继续给予公司“强烈推荐”评级。

　　(东兴证券)

　　久立特材(002318)个股深度报告：油气核电双轮驱动 业绩增长可期

　　报告摘要:

　　公司主营工业用不锈钢及特种合金管材,定位高端,用于进口替代。公司所产管材主要运用于石油、化工、天然气、电力(包括核电)设备、航空航天、军工、造船等先进装备制造行业。

　　各细分品种符合行业发展方向,未来市场空间巨大,高端产品全面进入放量增长期。镍基合金油井用管受益于油井开采的深度增加和难度提高,2013年销量将有望达到1000吨以上。LNG输送管受益于未来我国油气管道建设的高速增长,预计2013年产销将达到5000吨以上。国内核电新一轮建设高峰将至,公司核电反应堆内构件国内市场占有率90%以上,核电蒸发器管实现进口替代。此外,公司在高端管材方面具备极强的技术优势和客户资源,未来公司有望在军工、海洋装备、异型材等行业和领域,通过重点产品攻关提升市场份额。

　　盈利预测与投资建议:预计2013-2015年公司收入分别31.9亿、39.9亿、49.8亿,同比增长20%、25%、25%,净利润2.3亿、3.5亿、5.7亿,同比增长50%、54%、59%;对应的EPS分别为0.75、1.15、1.83,PE20X、13X、8X。给予公司买入评级,未来六个月目标价22元,对应2013年30倍PE。

　　天壕节能(300332)：EMC保持强劲增长 高效电机提供新动力

　　摘要： 核心观点:水泥建材EMC龙头公司天壕节能率先以EMC模式进入余热发电市场,相继连锁投资及拟投资32个余热发电项目;项目横跨水泥,玻璃两个行业,其中在运行项目有17个,总装机容量为149MW,在建或拟建项目有12个,总装机容量为92MW,天壕节能是水泥、建材行业的EMC模式余热发电的领航者。积极向新行业领域拓展目前我国水泥余热发电需求增速放缓,而焦化、钢铁行业余热余压发电市场潜力大。天壕节能目前已取得干熄焦余热发电、可燃气发电、铜冶炼余热发电的研发成果及技术方案,公司目前正在实践钢铁

　　核心观点:

　　水泥建材EMC龙头公司

　　天壕节能（300332）率先以EMC模式进入余热发电市场,相继连锁投资及拟投资32个余热发电项目;项目横跨水泥,玻璃两个行业,其中在运行项目有17个,总装机容量为149MW,在建或拟建项目有12个,总装机容量为92MW,天壕节能是水泥、建材行业的EMC模式余热发电的领航者。

　　积极向新行业领域拓展

　　目前我国水泥余热发电需求增速放缓,而焦化、钢铁行业余热余压发电市场潜力大。天壕节能目前已取得干熄焦余热发电、可燃气发电、铜冶炼余热发电的研发成果及技术方案,公司目前正在实践钢铁行业系统节能技术、煅烧炉余热发电、石煤提钒余热发电、氧化铝火法冶炼余热利用。

　　国家政策利好余热余压发电

　　“十二五”期间将继续推进余热余压利用工程。从水泥,玻璃,钢铁等余热发电下游产业的发展趋势来看,余热发电领域市场前景广阔。 　 收购远东新世纪（002280）,进入高效电动机市场

　　公司收购长葛新世纪持有的河南远东新世纪机电有限公司60%的股权,进入节能领域的另一行业,提升了公司抗风险能力。本次股权转让过程中,远东新世纪年产500万KW中型高效节能电动机项目目前正处于建设期。一期工程计划于2013年5月投产,为公司提供新的增长动力。

　　盈利预测与投资评级

　　假设公司目前投运项目未来正常运营,根据公司近几年来的新增项目增长,我们预计2013~2015年公司实现营业收入分别为3.5亿、6.0亿和8.9亿元,实现归属上市公司股东的净利润1.3亿、1.9亿和2.5亿元,三年的EPS分别为0.40、0.60和0.79元,参考行业公司估值水平合理价值为13元,给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　公司业绩依赖合作方运营效率的风险;EMC受下游行业季节性,周期性等影响;跨行业发展的风险

　　华海药业(600521)公司调研报告：拉莫三嗪销售突破 制剂出口再造华海

　　公司公告公增方案,发行6330万股,价格12.25元;同时公告拉莫三嗪二季度将贡献5335万利润。一季报业绩增长32%,合EPS0.14元。

　　公司03年上市以来,市场定位一直是特色原料药企业。展望未来5-10年,我们认为华海将发生根本性的改变,成为中国最出色的制剂出口企业之一,该领域空间大、壁垒高、业绩持续性强,公司将迎来估值和业绩的双提升。

　　规模化制剂出口面临全球性机遇:中国企业虽起步晚于印度企业10余年,在某些优势品种上仍然可以分享大蛋糕,且在基础设施建设、特色品种成本、质量上有望胜出印度公司。

　　华海已满足通用名制剂出口三道关卡的条件,爆发在即。

　　认证关(分为生产线和产品两方面):生产线在09年通过FDA认证,国内少有;产品关:11-12年积累了16个ANDA文号,国内最多。我们对每一个品种进行了详细梳理:认为产品所处领域是大品种、慢性病、竞争并非完全白热化。

　　销售关:在美销售最重要的是质量 一揽子产品组合。华海已和全美最主要的渠道商、批发商签订合约。

　　成本关:16个ANDA中绝大部分都是沙坦、普利、精神类用药,华海作为这些产品全球最大的原料药供应商,具有原料和制剂一体化的成本优势。更重要的是,这可以解放部分原料药的产能,使原先的收入转化为成本,部分化解市场对原料药业务的担忧。

　　时间和积累至关重要。我们以Ranbaxy为案例,深入研究了当年印度企业制剂出口的过程,以期与今日之华海做对比。Ranbaxy进入美、德两国经验表明,一般15个左右ANDA、进入市场5年迎来盈亏平衡点。13-15年华海制剂出口有望步入收获期,我们预测13年收入将达到4个亿,实现盈利,获批3-5个ANDA,14-15年每年申报8-10个ANDA。

　　拉莫三嗪是个标志,第一次实现规模销售,预示华海在美申报、销售能力重大突破,成长路径日渐清晰。制剂出口具有专利过期后仿制、挑战专利、专利期内授权仿制三个层次,其核心竞争要素分别是成本、技术、资源,华海正在从第一个层次向第二、三层次转型。

　　投资建议:公司业绩增长快,转型之路日渐清晰,作为原料药向制剂出口转型的优秀代表,我们预测公司2013-2015年EPS为0.63、0.84、1.10,推荐评级。

　　风险提示:若仿制药放量低于预期,原料药价格下行又超出预期,公司可能面临青黄不接的时期,业绩上不能形成好的过渡;另有规模化生产的制剂风险等。

　　(中投证券)

　　新天科技(300259)：看好智能表推广 业绩增长值得期待

　　投资要点:

　　一季度业绩维持高增长。公司营业收入4888.16万元,同比增长8.65%;归属母公司净利润2410.46万元,同比增长20.41%,每股收益0.16元。

　　智能燃气表受益于城市燃气的普及。根据《全国城镇燃气发展“十二五”规划》,到“十二五”末期,我国城市的燃气普及率将达到94%以上,县城及小城镇的燃气普及率达到65%以上。到“十二五”末,城镇燃气供气总量约1782亿立方米,较“十一五”期末增加113%。公司积极参加各大燃气公司的资格审定和招投标,逐步扩大在该领域的市场份额。

　　智能水表有望受益于阶梯水价的推行,存量替代空间巨大,持续高增长可期。

　　公司是智能水表领域的龙头企业,市场份额超过5%。2011年“中央一号文件”以及北京等省市均强调了推行阶梯性水价的政策,阶梯水价的推行有利于智能水表的大面积更换,而我国智能水表的占比仍较低,未来存量仍有很大的替代空间。此外,随着城镇化的推进,增量市场也有很大空间。智能水表市场较为分散,各个省自行招标,每个省启动的时点并不相同,使得行业高增长具备持续性,预计未来几年保持30%以上的高增长。

　　智能热量表期待启动存量民用改造市场,2013年有望恢复性增长。从2010年开始,住房和城乡建设部日前决定,北方采暖地区新竣工建筑及完成供热计量改造的既有居住建筑,全面取消以面积计价收费方式,全部实行按用热量计价收费方式。

　　两年内,全部完成既有大型公共建筑供热计量改造并实行按用热量计价收费。未来供热市场将取消以面积计价、实行按用热量计价收费方式,这一政策将促使热量表快速增长。但目前政策主要强调新增建筑必须按热计价,存量市场只强调大型公共建筑,对存量民用市场改造推定力度并不大,预计在“十二五”期间推动存量民用市场改造的力度将加大。截至2011年底公司获得了北方15个省市单位中的12个地区的销售准入资格,公司在热计量领域已有成熟完善的系统解决方案。由于目前智能热量表的推广领域还主要集中在新的住宅市场,所以2012年的销量受到了房地产市场调控的影响,增长并不快,随着房地产市场的回暖,公司该业务有望恢复性增长。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.65、0.75元,对应目前市盈率分别为21倍、18倍,公司的四大智能表目前均受益于政策推广,存量替代市场仍广阔,公司未来几年稳定增长可期,目前公司估值水平较低,综合考虑维持公司投资评级为 “增持”。

　　投资风险。竞争加剧毛利率下滑;存量替代市场低于预期。

　　华侨城A(000069)：一季度净利提高67% 看好“旅游 地产 文化”空间

　　公司一季度实现营业收入38.63亿元,同比 52.05%;归属上市公司净利润4.86亿元,同比 67.06%,EPS0.067元;扣非后归属上市公司的净利润4.82亿元,同比 65.25%。符合业绩预报。

　　投资要点:

　　地产销售良好拉动业绩爆发。一季度公司加大推盘力度,销售商品、提供劳务收到现金65.79亿元,创历史新高。1季度预收款7.92亿元,较年初增长2.28亿元,有一定的收入锁定效应。

　　费用控制现提升迹象。管理费用率及销售费用率分别为8.66%/5.43%,处于历史低位。资产负债率降至70%以下,财务费用同比下降262万元。净利润率上升1.3% 预计全年业绩稳中有升,其一,可售货值较充足。公司2013年计划可售面积168万方,预计推盘117.6万方,可售货值245.6亿元。按照全年结算80%的新项目的进度计算,地产业绩增速可达24%。其二,项目所在城市中,除北京(货值占比13%)外,其余城市目前看来政策压力相对不大,认购热情有走高可能。其三,天津欢乐谷有望贡献业绩。其四,文化产业业绩有望高速成长。

　　重庆、顺德先后签订战略框架协议,看好“旅游 地产 文化”全国扩张空间。公司计划在2015年之前实现全国管理20家主题公园的目标,“旅游 地产”模式全国扩张将加速。现除宁波、大鹏外,又增添重庆、顺德两个储备项目。同时,公司拥有很好的文化演艺经营基础,文化科技旅游经营日渐成型,麦鲁小城扩张继续,将打造全国连锁的儿童乐园品牌。根据迪士尼的经验,文化产业有望成为不逊于地产的利润支柱。

　　估值低廉,强烈推荐。维持公司13-15年EPS 为0.66/0.79/0.96元的判断,当前股价对应2013年9倍PE。P/RNAV 仅为0.6,具安全边际,强烈推荐,目标价7.5元。

　　风险提示:

　　地产政策存在不确定性、结算进度存在不确定性,疫情如持续扩散可能影响旅游板块业绩

　　(中投证券)

　　西藏旅游(600749)：一季度数据微调属正常 仍坚定看好市场成长空间

　　公司一季度营业收入803万元,同比-4.37%;归属上市公司净利润-1651万元,比上年同期增亏122.5万元;EPS-0.0873元,同比减少0.0065元。

　　投资要点:

　　一季度西藏旅游（600749）市场维持高景气增长。一季度西藏地区航班起降4890架次,旅客吞吐量46.2万人次,同比增长23.1%、26.6%。其中拉萨贡嘎机场航班起降3721架次,旅客吞吐量37.41万人次,同比增长19.2%、22.9%。

　　公司数据向下微调属正常,(1)数据向下调整幅度不大。(2)与西藏旅游局大力推广冬季游不同,公司的策略是以延长旺季、将平季变为旺季为主,是一季度增速不及西藏整体的主要原因。考虑到冬季大雪封山、且西藏地区无暖气供给,不适宜大规模开展旅游活动,我们认为公司策略是合适的。(3)一季度是传统的淡季,收入占全年比例不大,数据微调不会影响全年增速。

　　坚定看好西藏旅游市场成长空间。我们认为,西藏旅游市场有望复制云南发展之路,游客数量在未来三年内将保持年均复合20%以上的增长。林芝将受益于“两个中心”的战略规划,成为第二大游客集散地,游客人数年均增长在25%以上。

　　而公司所有的雅江大峡谷及神山圣湖是西藏的核心景区,增速有望高于区域市场。

　　雅江景区二次消费挖掘有望开启。雅江景区即将完成景区内中等规模的酒店建设,并增加了短程游艇等多个产品,巴松措景区开始进行度假村改造,丰富了如帐篷营地等产品。这将有助于延长游客停留时间,挖掘二次消费。

　　业绩爆发仍待规模效应下费用率下降。景区有较强的规模效应,收入规模的扩大有助于成本费用率的下降。而公司作为旗下景区的规划者,对政府议价能力比其他景区公司更强,高分成有望使长期净利润率比同类公司高出15-20%。但公司目前仍处于建设阶段,短期内资本开支、财务费用及后续的折旧摊销对利润蚕食较严重。

　　投资评级:

　　预测公司2013/14/15年EPS 分别为0.08/0.10/0.13元,虽然目前估值较高。但考虑到发展空间大及可持续性强,仍然维持强烈推荐评级。

　　风险提示:

　　政治及安全事件的影响、融资成本高于预期、折旧摊销大幅计提

　　(中投证券)