每日经济新闻(博客,微博)记者 万敏 发自北京

　　“对从业人员来说也很悲哀，诱惑太多。”4月24日，一位券商交易部门主管对《每日经济新闻》记者谈到近期的债券行业整顿，认为 “丙类户”的存在并非不规范交易的起因，银行间市场债券交易的制度安排漏洞才是造成如此多债券“老鼠仓”案例的根源。

　　此次债券风波逐渐从基金公司、证券公司向商业银行蔓延，市场谈债色变。或为安抚市场情绪，据悉4月24日当天，央行召集各大商业银行开会，要求商业银行防范债券交易风险，实施内部清理，而这一会议消息并未得到央行官方的证实。但记者获得的一份未经证实的来自交易员的文件显示，出席此次会议并发言的官员包括审计署、公安部、交易商协会、央行等单位。

　　上述央行会议记录材料称，央行将对 “代持交易要出台新的管理规则”，对“丙类账户要逐步取消或升级”。

　　央行相关人士未回应上述会议材料，仅表示没有可披露的信息，而多位商业银行相关人士均表示，尚未听闻有关会议内容。

　　机制漏洞形成“灰色”地带

　　“这几天大家开玩笑说，这次整顿是有好处的，至少剩下的人都是正直的人了。”上述券商交易部门人士表示，银行间市场的交易价格是撮合成交、协议成交，如果都是按照股票市场集合竞价，大家谁都不知道对手是谁，就不会有这么大的利益输送。

　　“丙类户并不是主要问题，当时安排丙类户这个制度也是为了丰富交易群体，活跃市场交易。最根源的还是市场机制问题”，上述人士认为，比如这种行为，如果是像交易所市场一样的集合竞价，一、二级市场的价差可以很轻松地通过市场波动来平掉，而不是人为的议价。

　　实际上，银行间市场交易商协会内部人士曾对媒体解释过这个问题，他认为债券产品的性质具有目的多样性、结构差异化、收益固定性等特点，这些特点决定债券适合进行询价交易，场外市场非批量交易。尽管这些特点在国内现阶段的金融环境中还尚难完全体现，但也决定了 “债券不能像股票一样进行竞价交易。”

　　上述券商人士表示，曾有机构向央行提出建议，比如3000万或2000万以下的规模债券发行采取竞价交易，大额的采取场外交易方式。

　　另外，他认为交易商协会做的指导利率机制也有问题，人为地制造了一、二级市场的溢价。但这也是有信用债市场发展的历史原因，在市场发展早期，主要吸引大型央企来发债，这类企业对中介机构的话语权强势，要求低价发行，承销商包销，最后往往有不少规模砸在承销商手里。或者有的承销商为了价差，或者提高中介费用收入，对弱势企业报高价发行。为此，交易商协会做了指导价系统，会员机构报价形成估值中枢，此后避免了大规模包销和价差的出现。随着债市的发展，这套系统不再适用日益复杂的市场，今年年初交易商协会改变了原先 “定价估值加上点差保护”的方式，取消了对信用债的点差保护。

　　整顿债市源于“眼红”？

　　上述“诱惑太多”的说法从侧面也得到了印证。去年以来IPO基本断档，股市交易清淡，一位券商高层对《每日经济新闻》记者表示，近两年来券商能赚钱的业务惨淡，而做债券的却能轻松挣钱，引起了一些嫉恨，也是引起这次整顿债券市场的“主观”原因。

　　以上市券商的收入结构为例，其中如宏源证券2012年实现经纪佣金净收入8.03亿元,同比下降26.32%。宏源证券2012年末自营规模140.13亿元，其中股票投资占自营规模的12%，债券投资占53%。

　　“猜测可能是固定收益这个业务这两年发展太快了。”一家合资券商人士认为，股市已在国内发展了二十年，该整顿的都整顿过了，而债券市场比较新，刚发展起来问题比较多，整顿一下也很正常。

　　对于易方达基金马喜德被查一事，上述券商高层透露，当时易方达基金卖出债券给长沙摩根公司，这家典型的 “丙类”账户先收券后付钱，转卖给其他机构债券时则是先收钱再给券，利用时间差做“拼缝”业务，同时对敲，公司本身的资金动用很少。

　　“当时，这个问题并未引起易方达基金的重视，基金经理也没有动。”上述人士称。

　　据新华网报道，2011年，审计署在调查债券公司交易情况时，发现了长沙摩根公司的非法牟利行为。在案发时，马喜德便主动自首，并退还了2000多万的获利，后被取保候审。之后一直正常工作上班。

　　“整个事情要看最后怎么定性，因为制度漏洞的存在，同行之间的一些诱惑，有些人开始是很规矩地做事，后来发生了变化。”上述券商交易部门人士认为，希望这次整顿之后整个债券市场能有更好的发展。