一季度中国 GDP增长7.7% ，低于预期，更令人失望的是这是在社会总融资增长58%的情况下出现的。中国的信贷流动性虽然不错，但它们正越来越多流向生产力较低的领域。

　　在创造下一轮增长时，重要的并不是已经有多少资金，而是一个阶段比另一个阶段有多少增加，这也就是有时大家所成的“信贷冲动”。理论上，更多的新增贷款将带来更大的产出。相反，如果信贷增长，但幅度低于前一年，信贷总额将提高，而经济增速却不一定。

　　在中国，从“银行到公司”这样的信贷冲动已经出现倒退。一季度中国的银行贷款同比增长 12%，但这些增长部分全部流入了家庭。对公司提供的贷款同比减少 8%，拖累了增速。

　　这其中的缺口被其他形式的影子银行所填补，信托贷款，公司债和票据融资（银行允许公司用商业票据换取资金）等融资方式迅速增长。这可以帮助那些急需资金的公司正常经营。即便去掉家庭贷款后，一季度新型融资资金增长也超过了 50%。

　　但也并不是所有的融资都能起到同样的作用。大部分影子信贷流进了生产力低的领域，比如房地产投机，或用来维持奄奄一息的行业的生存。花在土地交易或已有楼房上的资金并不能对经济产出带来直接的收益。大量依赖于信托贷款的新增建筑对 GDP有贡献，但是对已有泡沫的房地产市场中可能出现的调整却没什么抵抗力。

　　这种次要融资方式的问题也很简单：产生同样的增长，却需要付出更高的代价。以目前的速度来计算， 2013年，中国新增融资将达25万亿元，这相当于去年名义 GDP的一半左右，而指导信贷向更高效的方向流动则将是一项刻不容缓的任务。

　　赋理(John Foley)是Breakingviews大中华区记者，派驻香港。他写过的论题涉及企业并购、资本市场、消费品、矿业和奢侈品等领域。在2004年加入Breakingviews之前，约翰曾是一家位于伦敦的广告机构的撰稿人。约翰曾在牛津的艾克赛特大学学习英国文学。

　　作者为路透Breakingviews专栏作家，本文仅为个人观点；更多独立评论和分析请访问breakingviews.reuters.com；Breakingviews专栏译文由财经网独自担责，中文版权归财经网独家使用，谢绝一切转载（编译：小蕾)