【财经网专稿】记者 魏枫凌 2012年大部分时间里，中国经济进行着艰难和缓慢的去库存。尽管经济学家们对于库存周期所处阶段存在争议，但从服装纺织业，到房地产业，再到钢铁业、煤炭业，企业库存的降低是实实在在普遍发生的。

　　但与此同时，中国经济却在加杠杆。这表现为全年银行贷款稳定增长并可能略超8万亿元目标，债券和信托等融资的规模快速膨胀，以及资金利率全年维持在历史高位。在新的一年里，经济的杠杆能否下降，不仅关乎金融稳定，还关乎经济去库存是否会深化为去产能。

　　在融资规模扩大的同时，融资成本高企且经济减速，意味着同样的经济增长依靠了更多的融资。如果没有稳定的经济增长带来现金流，融资链条断裂将带来金融风险，尤其是“大而不能到”的国有部门。

　　目前有流行的观点认为，规模庞大的国有部门在负债扩张的同时，资产端也在扩张，必要时可以通过出售资产降低杠杆。然而，这面临着两个难题。一是即便是优质资产，也并非有良好的流动性。二是在现行法律框架下，如果折价出售流动性不足的资产还将承担国有资产流失的风险。

　　企业已经有了重新补库存并增加生产设备投资的迹象，并带动制造业的回暖，基建投资也在下半年加速。如果需求没有复苏以及通货紧缩警报没有解除，这反过来又会积累新的过剩产能。

　　A股上市公司在2012年普遍盈利下降、修复尚需时间，市场不景气和审批放缓也导致股权融资低迷。即便是政府部门，不仅财税收入和土地出让收入下降，在政治局提出的“城镇化”目标后，还意味着政府需要为进城的农村人口承担更多的社会保障支出。多家机构预测，中国政府2013年的财政赤字将扩大至1.2-1.3万亿元。

　　在这样的环境下，无论私人还是国有部门，在增加投资时都不得不寻求更高的负债。2013年，中国经济仍将难以降低对杠杆的依赖。