用“望穿秋水”来形容现在市场对于货币政策宽松的期待似乎一点都不为过。7月的经济数据清楚表明，一边是通胀正在快速回落，但另一边，是经济探底的态势仍未结束。因此市场对于降息和降准的预期十分强烈。然而宽松政策屡屡“爽约”令市场次次“扑空”。面对降准效果不理想、输入型通胀抬头、房价反弹冲动等三大因素的制约，降息降准节点或将继续延后。

　　/背景回放/

　　CPI持续下行“宽松”仍难现

　　继6月CPI创下29个月以来的最低点之后，7月CPI增速再次创下新低，进入“1”时代。物价的持续回落表明国内消费市场仍显疲态，加上实体经济增速仍在继续下滑，市场一致认为CPI的持续下行或为政策放松提供更大的空间。但在稳增长的总体基调之下，宽松货币政策的出台尚处于谨慎步伐之中。

　　CPI下行推高宽松预期

　　8月9日，国家统计局数据显示，2012年7月我国居民消费者物价指数同比上涨1.8%，这创下了2010年2月以来的最低增速，涨幅两年半来首次跌破2%。与此同时，PPI数据同比下降2.9%，创下2009年11月以来的新低，连续第5个月为负。

　　“CPI两年多首次破2，意味着宏观经济下行、不景气，经济发展相对在下滑。尤其是CPI数字非常直观，比去年下降了很多。”信达证券分析师刘明军认为从7月CPI和PPI数据上来看，按照此前经济学家的预计，目前已是经济发展的底部。

　　政府将会如何应对？刘明军认为主要是两个方面：“一是继续放松货币政策，因为之前央行已经降息了，所以现在很有可能继续降准；二是在财政政策上，会对企业继续降税，并加大财政的投入，如现在很多地方政府都在制定相应的保增长政策。预计宏观调控仍将延续微调预调的基调，但货币政策也将仅限于采取适应性的调整，即在观察到CPI下行后才进一步放松货币政策。三季度CPI同比如果继续较大幅度下行，央行仍有可能采取降准或降息的措施。”

　　宏源证券分析师武洪波告诉《每日经济新闻》记者，为了遏制经济增长放缓，央行今年初以来已经两次降息，最近一次降息在7月6日；央行同时还两度降准，最近一次在5月18日，将准备金率降至20%，但仍处在较高水平，7月CPI的表现无疑为接下来的降息和降准提供了空间。

　　宽松政策一拖再拖

　　事实上，在7月经济运行数据公布前后的一段时间内，市场关于降准预期的传言就尚未停息过。《每日经济新闻》记者发现，近期每逢周五，降准预期的热情就会高涨，然而却都是“千呼万唤不出来”。

　　由于7月份央行多次进行大额逆回购操作，抵消了市场降准预期，但逆回购并未缓解市场资金偏紧的格局，因此市场降准预期再度升温。8月3日，上证指数午后快速上扬，当日上涨21.61点，涨幅达到1.02%。然而利好消息未能“如约而至”。

　　此后一周，随着7月经济数据公布日期的临近，股指走出一波“四连阳”势头，涨幅达到1.94%。9日数据公布后，由于利好前期已被消化，8月10日沪指开盘震荡下行，但全日跌幅不深。受降准传言影响，资金尚未大幅流出，仍处观望之中。但随着传言“不攻自破”，周一大盘大跌32.73点，反弹行情夭折。8月14日，央行公布7月末外汇占款余额达到25.6万亿元，市场分析指出，下调存准率仍有必要。在此预期引导下，8月17日上证指数尾盘突然拉升，全日上涨0.13%，显现资金进场博周末政策利好之势。然而央行同时开展两期逆回购使得降准预期再次落空。

　　降准预期一再落空，体现出了央行的“纠结”心态。银行业内人士认为，对于是否降准，除了考虑债市之外，还要考虑物价、消费等方面因素。自5月18日央行降准以来已经产生了一定的积极效果，经济出现筑底迹象。欧美国家货币超发也埋下了大宗商品价格反弹的隐患，增加输入型通胀压力。而国内外自然灾害对农作物产生影响，农产品价格上升也会带动CPI的回升。因此，央行对降准可能比较谨慎。

　　/隐忧一/

　　降准效果不佳逆回购效果更好？

　　虽然市场预期强烈，但是央行继续降准的步子却迟迟没有迈出，这个此前一度成为央行调控利器的货币工具似乎被束之高阁，而逆回购正成为央行释放流动性的新宠。此举是否表明既有利于经济平稳增长、又有利于物价稳定和风险防范的货币体系，才是央行未来的政策取向？

　　8月21日，央行共开展了2200亿元逆回购，其中7天期逆回购1500亿，14天期逆回购700亿，创下了单日逆回购规模历史新高。8月23日，央行又开展了800亿元7天期逆回购及650亿元14天期逆回购操作，合计投放资金1450亿元。仅一周时间，央行通过逆回购向银行体系投放流动性3650亿元，实际净投放2780亿元，仅次于春节前最后一周(1月16日～1月22日)的3530亿元，为年内第二高的单周净投放规模。其资金释放量已接近下调一次存款准备金率的水平。

　　巨灵统计显示，自2012年6月26日，央行时隔两个月之后再次开展950亿元逆回购操作开始，至本周的九周时间内，央行逆回购总计投放资金12810亿元。

　　德邦证券分析师张海东指出，央行持续逆回购，甚至将逆回购力度加码至降准一次的水平，是有意树立回购工具在短期流动性调节方面的主流地位，而从实际结果来看，央行基本维持了资金面的平稳和市场利率水平的稳定。按照这一趋势，回购工具将得到持续运用，短期内下调存款准备金率的愿望已基本破灭。

　　在降准和逆回购之间，央行选择了频繁实施逆回购。对此，分析师认为，除了抑制房价反弹和通胀压力等因素之外，逆回购对于防止市场利率过快下降，减缓资金加速外流和外汇占款减少速度也能起到积极的作用。

　　银行业内人士则对《每日经济新闻》记者表示，很明显流动性的不足会对生产和消费起到抑制性作用。而相对于资金状况，市场更缺乏的是投资机会和信心，通过降准无法起到明显的作用。一方面基础货币投放力度加大，另一方面新增信贷总额大幅回落，实体经济对资金的需求呈现出萎缩之势，企业投资的热情明显不足。此时降准，释放出的资金很可能流向资本市场。因此，作为具有“双刃剑”作用的降准不会轻易使用。而扩大逆回购的频率和规模，从释放流动性的方面来看，可以起到和降准相同的作用。

　　“同时，逆回购可以精确地调节市场资金面，当资金面偏紧时，央行可以通过增加逆回购主动净投放资金。当资金面宽松时，又可以通过逆回购到期后不展期实现资金的净回笼。而降低准备金率一次性释放长期资金后，很难在短期内再度通过上调准备金率来回收。”上述银行人士告诉《每日经济新闻》记者。

　　央行二季度货币政策执行报告中也明确指出，要把稳增长放在更加重要的位置，“适时适度进行预调微调，进一步提高货币政策的有效性。”同时继续发挥宏观审慎政策的逆周期调节作用，引导金融机构更有针对性、前瞻性地支持实体经济发展。这说明当前的主要问题是宽松政策无法有效传导到实体经济，而不是宽松的程度不够。