来源：中国金融信息中心

作者：徐忠 中国人民银行研究局局长、票据 交易平台筹备组组长 

票据市场是中国发展最早的市场之一,一直呈现自发生长特征, 能够较好地发挥市场的创新能力。近年 来,我国票据市场持续发展,规模扩 大,参与者增多,创新活跃,已经成为 我国货币市场的重要组成部分。随着票 据市场的发展扩大,特别是票据融资工 具属性的增强,票据市场缺乏统一的组 织管理和顶层设计在一定程度上导致票 据市场透明度低、交易成本高、效率低 下,也使监管部门无法及时、准确地把 握票据市场运行情况,潜藏风险。因此 有必要借鉴国内外金融市场的经验,夯 实票据市场基础设施,建设全国统一的 票据交易平台,促进票据市场规范健康 发展。2016年12月8日,上海票据交易所 正式挂牌成立,标志着全国统一的票据交易平台就此问世。

建立票据交易平台的背景

票据市场近年来快速发展

票据市场是改革开放以后我国金融市场体系最早的组成部分之一。1979 年,人民银行开始批准部分企业签发商业承兑汇票,之后逐步推广商业汇票的承兑、贴现和背书转让。1996年《中华人民共和国票据法》(以下简称《票据法》)实施后,票据市场步入快速发展轨道。近年来,票据市场发展主要呈现如下特征。

第一,票据市场持续快速发展,成为金融市场体系的重要子市场。2015年,全国商业汇票累计签发22.4万亿元,比2001年增长16.5倍,是同期公司信用类债券发行量的3倍多。2015年末,未到期商业汇票余额10.4万亿元,比2001年末增长19倍,是同期公司信用类债券市场余额的73%。

第二,票据的融资功能凸显,成为中小微企业重要的融资工具之一。票据门槛低、融资成本低、流动性高,中小微企业可以便利地获得票据融资。2016年9月末,票据融资余额比年初增加1.14万亿元,占各项贷款的比重为5.5%。从企业结构来看,我国的银行承兑汇票中大约有三分之二为中小企业所签发。

第三,票据的交易和投资属性增强, 成为重要的货币市场工具。银行间市场票据交易活跃,票据成为银行流动性管理、资产负债管理和盈利的重要工具。

2015年,票据累计交易量102.1万亿元,比2001年增长56倍,同期票据交易量已经超过债券现券和同业拆借,仅次于债券回购。从交易量占比看,票据已成为货币市场的第二大交易工具。

第四,票据市场是货币政策实施和传导的重要平台,有力地支持宏观调控和利率市场化改革。票据再贴现是货币政策的重要工具之一,中央银行既可以通过选择不同种类的再贴现票据,引导信贷资源优化配置,也可以通过引导再贴现利率推动利率市场化改革。

第五,票据参与主体类型不断增加。除商业银行和财务公司外,证券公司、基金管理公司、理财产品、资产管理计划等非银行机构和投资产品已经成为重要的市场参与者。

票据市场风险呈现新的特征

长期以来,我国票据业务以纸质票据、线下交易为主,电子化水平低,尚未形成全国统一的票据交易平台。票据市场在不同地区、不同机构间割裂、透明度低,市场参与者无法充分有效对接需求,交易成本高,信息严重不对称。由于票据以纸质和人工操作为主,流转环节较多,操作风险较大。传统的票据风险一般为假票风险,包括伪造、克隆票据进行诈骗。近年来,票据防伪技术提高,发生假票风险的概率大大降低。但是,在商业银行经营转型、利率市场化加快推进的过程中,票据市场风险出 现一些新的特征。

一是以金融机构自身的内控问题为主,主要表现为操作风险和道德风险。票据本身业务链条长、操作风险较大, 若金融机构内控不严,票据相关的岗位和部门之间缺乏制衡机制、操作规范执行不严格,很容易给不法分子可乘之机。近年来票据操作风险主要表现为金融机构自身的内控问题,具体形式包括:票据实物保管环节被挪用;票据交易中资金划付与票据交割不同步,流转过程中票据或资金被挪用;非法机构冒用银行的名义以同业账户开展票据业务等。

二是中介深度介入票据业务,加大了票据市场的风险。2009年以来,票据融资需求大幅增加,中介大规模参与票据市场。起初以撮合民间交易为主,后来为获取更大利润空间,一些票据中介深度介入票据市场,从开设虚假同业账户、消规模,发展到期限错配投资、一票多用、内外分利。中介机构的参与使得银行之间的防火墙弱化,道德风险和操作风险加大。

三是受行业自身发展和宏观经济影响,违规概率增加、涉案金额较大。

2013年以来,随着经济增速下降、息差收窄,票据业务竞争激烈,银行出现抢客户、抢票源、争资金、争规模等现象,业务流程违规现象增多。同时,利润空间缩小后,金融机构采取“薄利多 销”的批发交易策略,单笔交易额达几 亿元甚至数十亿元,一旦案发涉及的金额巨大。

以建设票据交易平台为突破口

促进票据市场规范发展

从国内外经验看,金融市场基础设施建设是保障市场安全高效运行的关键。相比其他金融市场,票据市场的基础设施建设相对滞后,不仅影响资源配置效率,也不利于相关风险的监测和防范, 成为制约票据市场发展的短板。市场参与者也非常希望能有一个全国统一的票据交易平台,提高票据市场透明度和效率。有鉴于此,人民银行加强票据市场顶层设计,推动建设全国统一的票据交易平台,实现票据市场报价交易、登记托管、清算结算、数据信息的集中统一,提高市场运行效率,强化市场风险防控,完善票据市场制度,推动票据业务创新。

一是有利于规范票据市场业务。建设全国统一的票据交易平台,有利于提升市场透明度,提高票据流转效率,同时有效抑制票据业务中的不规范行为,有助于风险防控。

二是有助于增强票据市场对实体经济的支持作用。全国统一的票据交易平台不仅将有效缩减交易中间环节,提高交易效率,为票据一级市场扩容提供空间,而且有助于缩短融资链条,降低企业在票据签发、贴现时的成本和难度。

三是能更好地服务于货币政策和宏观调控。建设全国统一的票据交易平台, 有助于中央银行加强宏观审慎管理,促进中央银行票据管理职责的具体落实, 维护金融安全。

票据交易平台的功能定位

票据交易平台是全国统一的,不是区域分割的。目前我国票据市场已自发形成诸多区域性的交易平台,其具有历 史必然性。因为在传统的票据业务模式下,需要进行纸质票据的实物交割,从节约交易成本的角度,客观上要求交易的区域集中。票据交易平台成立后,所有票据都必须通过票据交易平台业务系统实现电子化交易,所有存款类金融机构都必须在票据交易平台开户并通过系统开展票据交易,而电子化的票据市场必然是全国统一的。票据交易平台成立后,随着票据的数据信息、登记托管、报价交易都统一集中至票据交易所,此前自发形成的区域性票据交易平台将自然消亡。

票据交易平台坚持前、中、后台一体化。票据市场与银行间债券市场具有相似性和互补性,银行间债券市场主要是面向大型国有企业的资本市场以及短期货币市场(1个月以内),而票据市场主要是面向中小企业和民营企业的债务融资市场以及1个月到1年期的“中长期”货币市场。因此,银行间债券市场已经有的基础设施,票据市场也必须要有。

金融市场创新发展

比如,作为交易前台的同业拆借中心、作为清算中台的上海清算所、作为托管结算后台的上海清算所和国债公司以及作为自律组织的交易商协会。票据交易平台坚持前台、中台、后台以及自律一体化,充分吸取了银行间市场和交易所市场的经验和教训,尽最大可能消除市场基础设施割裂所带来的摩擦和协调成本,尽力提高市场运行效率。

票据交易平台是最大、最全、最准确的票据信息数据库。票据交易平台的票据信息来源是多元化的:纸票信息通过电子化转换登记至票据交易平台;电票信息通过电子商业汇票系统(ECDS)同步至票据交易平台;未来票据交易平台还将纳入基于区块链的数字票据信息。以上安排确保所有票据的基础信息和贴现前业务信息集中至票据交易平台。同时,票据贴现完成后,后续的报价交易、登记托管、清算结算、托收都通过票据交易平台系统完成,确保所有票据的贴现后业务信息集中。上述两方面将确保所有票据的全生命周期信息的集中。因此,票据交易平台将成为最大、最全、最准确的票据信息数据库。

票据交易平台是市场的风险防控中枢。票据交易平台成立的目的,不仅在于建立统一的票据市场,也在于针对目前票据市场存在的种种问题和乱象采取相应措施,建立健全票据市场监测与风险预警相关制度和指标体系,加强风险防范和控制,肃清市场秩序。

票据交易平台的特点与创新

实现票据交易主体的多元化。一方面,票据市场本质上属于货币市场,货币市场的参与主体理应成为票据市场的参与主体;另一方面,非银机构和非法人产品也已经成为票据市场的重要参与者,将其正式纳入票据交易平台参与主体,实现其持有票据资产的公开化、合法化,有助于提升票据市场的透明度、规范性和监管效率。

采用以询价为主,以点击成交、匿名点击等为辅的交易方式。票据市场与银行间债券市场一样,属于场外市场,具有参与主体为合格机构投资者、交易频率较低、单笔交易金额较大等特点,客观上要求票据交易平台采用以询价为主的交易方式。点击成交、匿名点击等其他辅助交易方式在银行间货币市场和债券市场也已经有较为成熟的运行经验, 将其引入票据市场交易,有助于促进票据市场的对手方发现和价格发现,将显著提升票据交易效率。同时,以票据交易平台生成的标准化电子成交单取代传统的线下纸质成交合同,将有助于提高 票据交易效率和市场透明度,便于人民银行对票据交易进行更有效的监管。

引入“票据信用主体”的概念,便利票据定价。在《票据法》确定的票据付款责任框架下,为提高交易效率,便利票据定价,票据交易平台创造性地引入唯一的“票据信用主体”,即贴现后票据如参与票据交易,信用主体明确为承 兑行、贴现行、保证增信行中信用级别最高的主体。信用主体的唯一性将促进交易员的交易判断和决策。

提供挑票、打包等功能,实现票据交易标的标准化。票据交易标的标准化程度较低,每一张票都是唯一的,单张票 金额相对较小且不可拆分,这导致票据交易难以像债券一样进行标准化交易。通过提供挑票、打包等功能,票据交易平台可以将票据改造为类债券产品,有助于提高交易效率。

交易清算机制创新。统一电子平台交易,实现直通式处理和票款对付(DVP) 结算,防范结算风险,同时有利于提高市场透明度,提高交易清算效率,也有助于防范不规范票据中介深度介入票据交易,降低道德风险和操作风险。

通过票据交易平台开展再贴现及公开市场操作。人民银行通过票据交易平台受理金融机构再贴现业务申请,可以更加安全、高效地实现货币政策操作目标,最大程度地体现央行货币政策意图。未来,票据交易平台还可以根据人民银行的要求,通过其业务系统为其他公开市场操作提供实施和传导的平台。

票据交易平台配套制度建设

一直以来,我国票据法律法规建设滞后,交易制度规范缺位。《票据法》自1996年实施至今已有20年,仅在2004年进行过一次修订,其内容主要是对票据作为支付工具的行为规范,不能适应当前票据作为融资工具快速发展的现实。随着票据融资工具属性的增强,依托票据进行的融资类业务也开始活跃,但目前对票据转贴现、回购等新型融资类交易业务却缺乏相应的规范,市场准入、交易行为、票据传递与交付等业务活动缺乏统一的标准,交易双方对票据权利的主张缺乏充分保护,潜藏风险。同时,建设票据交易平台过程中的多项重要创新和制度安排,也都要通过部门规章或规范性文件形式提供制度支持。

《票据交易管理办法》和《票据交易主协议》相继出台,完善了相关制度规则。制度制定过程中体现了五个原则:一是注重与现行法律法规的衔接; 二是坚持纸票电票政策一致原则;三是立足票据市场发展的现实情况,既尊重市场惯例与实践、满足市场成员的现实需求,同时又前瞻性地为票据市场未来发展留有空间;四是全面考虑票据特殊性、票据市场发展特点和规律的同时, 充分借鉴国内外货币市场、债券市场发展建设中的经验,吸收其中运行多年被证明行之有效的先进做法;五是坚持促进发展与防范风险并重,既要有助于提升票据市场交易规模和效率,又要发挥对票据市场参与者行为的约束和规范作 用,逐步构建和完善票据市场风险监测与防范机制。