近年来，国内玉米市场不断活跃，市场波动率大幅提高，每年都有较大上涨幅度。同时，在个别年份又出现暴跌行情。国内玉米市场的复杂多变，要求贸易企业建立一套期现货结合的科学采购体系。

　　国内玉米市场形势分析

　　2011/12年度，中国玉米市场可能面临年度性供需环境改变——产量大幅增加，进口大幅增加，供需可能出现盈余……连续三年的库存下降引发玉米持续大涨，而今年可能的库存恢复性增加或将给玉米价值带来回归。同时，玉米定价结构也在发生变化，进口玉米的影响权重，以及金融属性的提高，使得国内玉米市场面临着空间压缩，波动放大，风险提高的新特征。

　　价格估测

　　10月份玉米现货价格形成分化走势，波动较大。其中产区价格下跌，主要受增长和上市量较大影响。山东整体下跌了350元/吨上下。华北产区贸易商收购价更低，德州贸易商收2040~2100元，河南站台收购价2000元，水分在17%~18%，价格远低于东北。东北产区整体下跌幅度在120元/吨以上，其中吉林省深加工开秤价格过高，致使贸易采购成本居高，无法顺价和保证风险，因此仅黑龙江偏远地区廉价粮能够顺价向南销售。吉林省深加工收购价格目前较开秤时下跌了20~50元/吨。

　　港口和产区相对坚挺。广东港口玉米主流成交价2570~2580元/吨，陈粮价格稳定，新粮价格有所降低。截至10月下旬港口库存约在14.5万吨左右，处于过低水平。预计11月中上旬到货仍然不多。北方港新玉米收购价在2300~2320元/吨左右，中小贸易商多数开秤收购，大型企业比较谨慎。港口库存处于历史同期的最低水平，但价格并不高，甚至新玉米价格在走弱，也反映了行情的弱势。另外锦州元成2250元，1比1.2扣量，日收购3000吨，且限量，说明港口适当提高价格，收购量也会很大，只是短期被东北深加工所抢走粮源。预计未来两周南方和港口仍有集中补库需要，会对价格形成支撑。但是东北产区即将进入大规模上市期，特别是高增产的黑龙江产区，预计现有深加工和贸易收购难以支撑起如此大的上市量，产区价格仍有100~200元/吨的下跌空间。

　　玉米的现货价格目前可见的支撑主要来自中储收购。国家定价至关重要。目前看来，由于玉米价格近几年持续高涨，并对养殖业和淀粉、酒精等一系列工业品成本上扬产生重要影响，引发国家对玉米的重视，近期温家宝总理在考察时专门强调“玉米对小麦比较过高；玉米深加工需要抑制”。基于此，预计玉米政策定价不会过高，收购也不会过早。参考小麦和大豆的政策定价提升幅度（小麦140~180元/吨，大豆100元/吨），在去年春节前国家1850元/吨的政策收购价基础上，预计本年度玉米的收储价在1900~2000元/吨的区间内，其中1950~2000元的概率较高。

　　基于以上分析，预计11月份国内玉米价格继续下行的概率较高，空间为100~200元/吨，吉林省现货价格支撑在1950~2000元/吨。而推算东北港口玉米收购价格支撑在2150元/吨左右，广东港现货成交价格支撑在2250元/吨左右。

　　玉米市场期现货操作策略

　　现货购销及期货套保策略

　　按当前长春玉米2130元/吨收购价推算，1月份交割成本2370~2380元/吨，5月交割成本在2430~2440元，9月交割成本在2490~2500元。但黑龙江偏远地区粮价较低，1月交割成本可以达到2320元/吨。

　　由于宏观经济形势利空，以及丰产预期较强，国内玉米期货各合约普遍保持了贴水状态，远月贴水程度较深。如果宏观环境持续低迷，期货贴水状态有可能较长时期存在，无法进行升水卖出和交割，中短期内只能采用趋势套利方式，即根据技术来一定高度卖出，对冲部分现货下跌的风险。

　　而现货方面，当前价位偏高，下行风险较大。但A公司属中型贸易企业，为了维持资产运行，维系本公司员工和客户，必须保证一定贸易量。只宜少量收购快速走货。期货逢反弹沽空。

　　预计11~12月份价格下行概率偏大，在有贸易利润的情况下宜快收快走，不宜收购量过大。预计12月份出现政策托市概率较高，所以进入12月初，期货视基差和趋势逢低买入远月，建立虚拟库存。

　　预计春节后黑龙江玉米上市压力逐步减小，而市场为全年或至少上半年补充库存的需求较大，建议在3~4月份（如果价格未出现明显拉升）加强采购现货，采取一部分快收快走，并保留一定比例为远期贸易做库存的策略。在当前供需模型下3月份期货可能出现上涨行情，该阶段逢高抛期货买现货（如果期货出现升水）。现货囤积部分出售目标期间预计在7~9月份，因养殖业可能在下半年消费大增。

　　具体执行方案

　　A公司计划在12月份之前采购库存1万吨并完成部分贸易量。为了防范货源下跌风险，企业有必要利用期货市场卖出1000手C1201进行趋势套保，以对冲风险。

　　下面对具体入场点位进行分析。

　　1月份入场点：按黑龙江低价玉米收购成本推算，正常1月交割成本约为2300元/吨，考虑到市场过分悲观，持续期货贴水，可能不会给出升水卖保的机会，故选择2280~2300位置入场。该区间空500手。待首次入场后确认下跌趋势，寻找反弹机会加仓500手。

　　目标：2150元/吨左右。实现目标后根据现货头寸和趋势进行部分平仓，如果托市政策出台，将全部平仓。

　　预期获利：120元/吨*10000吨=1200000元

　　现货：2011年10月中旬收购黑龙江玉米运到北方港口成本约2250元/吨，1301合约交割成本约2330元/吨左右，在此价位开始收购，顺应市场价格，不主动提价。

　　2011年10月17日A公司趁玉米反弹触及20日均线并回调之际卖出500手，均价2290元。现货采购5000吨，折合到鲅鱼圈均价2250元/吨。此后玉米价格下跌，并在10月25日再次反弹触及20日均线但回落。回落过程中该公司再次卖出500手，均价2270元。同时现货继续采购至11月份，最终第二批现货采购均价为2200元/吨。之后市场大跌，出货较为困难，公司完成1万吨采购任务后停止采购陆续集港并向南方发运。

　　11月23日~24日，C1301合约触及并跌破2150元，A公司趁恐慌买平500手，获利700000元。同时，首批收购的5000吨现货陆续运抵南方并以2270元/吨的均价卖出，平均每吨亏损100元（含利息），总计亏损500000元。首批合计盈利200000元。

　　12月5日，C1301合约再次触及20日均线并收盘有效突破，此时，市场基本确认国家强力收储，故在20日均线附近平出剩余500手空单，均价2180元/吨。平均每吨盈利90元，合计盈利450000元。而现货市场此时由于国储和深加工的销售已经出现明显上涨，企业策略上看涨，希望放缓出货。同时由于黑龙江铁路运力限制，第二批玉米不具备立即发运的条件。如果按此时理论出货价格，港口黑龙江玉米收购价在2170元/吨左右，每吨现货财务成本亏损45元，合计亏损225000元。第二批采购在套保策略下理论盈利225000元。而此时理论上该贸易企业在市场暴跌的行情中没有亏损，反而获得425000元盈利。

　　后期由于市场价格大涨，企业延缓出货至4月底，到港价2380元/吨出货，最终现货每吨获利110元，总计550000元。

　　可见，企业在实际套保中，既要分析基本面核算基差，又要尊重趋势，合理量化进出场。在风险高时严格套保，控制风险。若在风险回报比较高时，适度放开单边敞口，进行策略操作，效果更佳。

　　（作者系新湖期货研究所高级研究员）