证券时报记者 朱凯

　　与往年不同的是，今年7月份市场资金面并未出现预想中的宽松态势。代表这一资金面状态的质押式回购利率，7天品种昨日依旧大涨40个基点，绝对价格也仍在4.5%之上。

　　对于当前资金面宽松不及预期的原因，受访银行人士指出，由于今年上半年的密集提准，其政策边际效应正在递增，商业银行超储率也出现不断下滑之势，头寸偏紧也符合常理；同时，市场对8月份再次上调存款准备金率的担忧难以消除，也使得当前流动性状况草木皆兵，资金面仍比较脆弱。

　　央行统计显示，昨日的回购利率涨跌互现，从隔夜至6个月的各期限资金成交价格仍居于相对高位。其中，加权平均隔夜利率昨日报于3.6689%，1个月利率报于5.3369%，均明显高于去年同期的1.4503%和2.2537%水平。

　　“7月份看来是不会再提高准备金了，但美国量化宽松预期仍在，一旦8月份外汇占款继续高企，回购利率也大幅回落的话，央行很有可能还会上调一次。”上海某知名财务公司债券交易员表示。

　　支持这一观点的机构虽然不多，但不可否认，外围经济体经济形势的冷热不均以及国内物价指数短期内难以大幅回落的现状，都可能令监管层继续严控流动性，加息或者提准的可能自然也无法排除。

　　分歧的存在，也波及到债券市场的现券收益率。据中国债券信息网统计，昨日银行间债市交投延续清淡，剩余期限1年及以上的券种几乎是无人问津；而交易所债市由于同时受到地方政府债务危机发酵的担忧，个别城投类企业债的单日跌幅竟超过1%，卖盘踊跃，资金离场意愿较为强烈。

　　“市场的忧虑情绪上升的比较快，预计恢复常态还需要一些时间。”有交易员表示了担忧。

　　对此，南京银行金融市场部首席研究员黄艳红认为，整体政策环境将决定下半年资金面的基本状况，预计资金成本中枢上行的态势难以改变，资金面将维持“紧平衡”局面和易上难下的脆弱特征。季末时点的资金压力依然较大，这将在一定程度上制约债市的投资需求。

　　同时，对于加重市场担忧的地方政府债务问题，黄艳红还指出，这个问题是目前困扰市场参与信用债投资的关键。与市场多数机构观点类似，黄艳红认为短期内导致本金损失的实质性债务违约风险不大，但在负面消息影响下，债市会有较大的估值压力。

　　平安证券固定收益研究主管石磊认为，近期拆借回购的相对强弱指数出现了趋势性回升，表明商业银行的资金需求较强，这可能是大行存款下降较快所造成的。石磊表示，如果这一指数未来继续呈趋势性上升态势，或意味银行资金需求再次扩张，对资金面会有明显的不利。

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