2011年5月。代码：002585。地点：深圳证券交易所。主角：双星新材。

　　它震动了资本市场，高达65.52%的网上发行中签率创出A股新高。

　　与此前发行失败的八菱科技一样，它必将载入中国新股发行史册，作为一个制度改革进行到半途的怪现状，亦作为当事投行与机构博弈的畸形产物。

　　与八菱科技如出一辙的，是时代的背景和利益的极端化，和八菱科技不同的，是此事对光大内部不为人知的震动。

　　险些失败的IPO

　　事到如今，新华资产管理的总裁李全，都无法释怀，亦无法启齿。

　　双星新材上市至今仍处于破发状态。上市首日双星新材就跌破55元发行价，收于48.7元。截至6月30日，双星新材收盘价为42.3元。以此计算，新华资产已经浮亏近1亿元。

　　有没有这种可能？当97%的获配比例摆在面前的时候，毁约。——毕竟，作为一般人，如此的结果是难以忍受的。

　　保险圈内人士透露说，新华资产不是没有这个想法，他们与光大证券（13.72,0.00,0.00%）展开了短促而剧烈的争吵，最终还是不得不妥协。“并且，据说光大和上市公司那边都给出了一定的条件。”

　　“这事的确闹得两边关系比较僵。”光大证券投行内部人士透露说。

　　也就是说，如果新华人寿毁约，双星新材的发行将失败。

　　实际上，据理财周报记者调查，双星新材IPO过程，不止一次的面临失败可能，如果换了一家小券商，如果不是光大证券投行有所准备。

　　据公开信息披露，双星新材网下询价机构24家，获配2家（中投证券和新华资管），网上中签率65.5%。24家询价机构险触20家红线，65.5%的网上中签率也创下了A股史上之最。可以说，双星新材几乎就是低空掠过发行边际。

　　实际上，据理财周报多方了解，贴着底线发行，光大资本市场部和销售交易部努了很大的力，因为这是在报价那惊魂一刻，动用诸多关系救场的结果。

　　在最近一段时间的发行市场，从“捧场”到“救场”，已经不是新鲜的事物。在某些投行的IPO项目中，甚至出现了“买询价”的现象。

　　三个月前扭曲的卖方市场，现在被扭曲为扭曲的买方市场。

　　而之所以出现如此的扭曲结果，从根本上说，乃是当下市场背景和制度环境的产物，反映在当事者光大证券身上，又源于内部利益天平过度的倾斜。

　　100迷梦下的内部冲突

　　100元。

　　能想象么？这是“在上市公司力主下，投行半推半就下”，光大证券最初的设想。对业内已广泛流传的说法，光大证券投行部人士并未予以否认。

　　这显然超乎了几乎所有机构的想象，在光大证券内部也激起“一滩鸥鹭”。

　　“双星新材是光大证券今年以来做的最大一单IPO项目，光大投行部门从上到下都很重视，调集了一切资源去做。”一位业内人士告诉记者。

　　双星新材招股说明书披露，公司拟募集资金是28亿元。今年以来一级市场持续低迷，对券商投行部门来说，28亿元的IPO项目无疑是块大肥肉。

　　如果当真发行价100元，则募集资金高达52亿，光大证券投行总监沈奕告诉记者：“双星新材的保荐承销费率是5%。”一次计算，则光大证券一单就可将2.6亿元收入囊中。这是截止双星新材，2011年投行界的翘楚。

　　但100元的价格，据悉，在光大内部就引起了争议。负责此项目的华东组，与其他个别小组成员，对双星科技的业绩持不同看法。负责发行的资本市场部也出现异议，光大证券投行一位保荐人，默认了这一争议。

　　北方一家投行部副总称，“这个价格在当时已经调整的时候，是不可能的，当时买卖双方的天平已经倾斜了，八菱科技这个活生生的案例摆在那里。这样的定价，给资本市场部门（发行部门）造成了非常大的压力。”

　　理财周报未能联系到光大证券资本市场部总经理朱永平。但拨通光大证券资本市场部副总经理熊莹的电话，但对方委婉拒绝了记者的采访。

　　但为了这个百元梦，光大证券仍旧动用了几乎浑身解数。光大证券副总裁熊国兵力挺投行部门意见。

　　最后展开强势路演。据上海一家大型基金公司投研人士透露，在招股说明书披露之前，光大证券就展开了声势不小的预路演，跟很多机构一对一的交流。而且此次路演，由光大资本市场部下面的战略客户部副总经理沙金带队，和投行小组据称拜访了约30家大型机构。

　　“我觉得，这个部门出动非同寻常，一般都是由资本发行部出面。有可能是他们分兵出马，也可能是觉得战略客户部更激进，特殊时期启用。”上述人士称。

　　该人士隐约透露原因，“他们资本市场部内部对这个价格也是有分歧的，可能与此有关。”

　　一位机构人士透露，在这一圈预路演中，光大证券团队力陈双星新材的高成长性，“而且据说在某些场合还透露出后续有资本运作的意思。”

　　不过该人士称，预路演应该并未取得光大证券想象的热烈，他所在机构大体能接受40-50元的价格。即便如此，光大证券的正式路演时，由研究所分析师张力（专栏）扬给出的“70.76-81.00元/股”估值区间，依旧强势。

　　不过，接近光大研究所的人士称，在双星新材到底值多少钱问题上，研究所和投行部门也产生了剧烈冲突。作为2010年新财富基础化工行业第一名，张力扬专业能力在业内颇受认可。该人士认为，上述估值，明显不是张力扬的水准。

　　光大证券投行人士称，“这个其实是正常的”，但他否认了投行部门和研究所存在冲突。

　　有意思的是，与光大证券投行部合作的一位机构人士透露，由沙金带队的强势路演团队曾拜访了很多基金，但是这些基金最终却在报价现场消失了。最终是“汇金系”全盘买单。

　　一位参与报价的险资人士透露说，很多基金是认为价格不靠谱，报了价也没用。有些兴趣冷淡的机构被委婉的劝退询价。某种程度上，正是这些细节，影响了最终的畸形的报价和配售结果。

　　行业人士称，双星新材事件之后，光大资本市场部产生了部分人事变动。记者就此求证光大投行总监沈奕，其称，这只是正常调整，并称一直在扩充资本市场部。而对研究部门，目前尚未形成影响。光大反思

　　双星新材的发行当时引起了各媒体的注意和报道，而其有惊无险的发行，也在光大证券内部引起了一定范围的人事波动。同时，也引发反思。

　　对比国内和国外投行发行机制，就更能明白，光大资本市场部这次由双星新材引发的人事异动，只是国内投行发行机制不够成熟的一个缩影。

　　光大证券投行总监沈奕向记者表示：“证券市场和投行完全是舶来品，投行机制的不断成熟和完善，实际上也就是全盘西化的过程。”

　　据了解，国外投行由三大部门组成，投行部门、资本市场部和销售部门。投行部门一定程度上代表发行人的意志，销售部门一般都站在买方机构一边。国外的资本市场部是一个“骑墙”的部门，投行部门和销售部门的利益在这里进行平衡和妥协。

　　而在中国，投行一般只有两个部门，一是前端的项目部门，专门拿项目，二是资本市场部，负责新股发行和承销。

　　光大证券投行总监沈奕告诉记者：“事实上投行还有一个销售部门，只不过在中国，这一部门没有发挥实质性作用，资本市场部很大程度上发挥了销售部门的职责。国内的资本市场部，就相当于国外的销售发行部门。”

　　国外投行的三大部门职责分工很明确，相互之间关联不多，而销售部门由于常年和买方机构打交道，利益关系密切，而且部门的一部分交易收入也来自买方机构。所以在新股定价上，投行内部项目部门和销售部门之间产生拉锯战几乎是常态。

　　但在中国，资本市场部主要还是对内，向投行负责，与买方机构没有密切利益关系。

　　“为什么国外新股的定价不会这么离谱？因为在投行内部，买方和卖方都有相应的‘代言方’，双方的利益在投行内部已经进行了商榷和平衡。而在中国，是基金等买方机构直接与投行和发行人碰撞。”沈奕向记者介绍说。

　　这是光大证券投行在双星新材定价问题上一意孤行的一个理论注解。

　　另一个引起投行界反思的是，为了保发而兴起的发行前机构预路演是否合规？据悉，目前不少中小投行都有此举措。

　　深圳一位投行高层告诉记者：“证监会规定询价、路演、拜访活动要等发行批文下来后才可以开始。但大家在过会结果一出来，就开始一对一的活动。这确实是监管的灰色地带。”

　　但是深圳一位基金机构人士则向记者传递了不满：“在招股说明出来前的预路演，信息披露是否充分和公平，这是很难去把握和衡量的事情。”