外资银行进入银行间债券市场承销，不会改变四大行为主的垄断和主导局面，短期内对市场格局影响有限

　　新一批中国银行(601988,股吧)间债券市场信用债承销类会员将扩大，扩大方案已进入中国人民银行报备阶段，有望在近期正式获批。

　　本次扩容最大的亮点是汇丰银行（中国）有限公司（下称汇丰中国）和花旗银行(中国)有限公司（下称花旗中国）两家外资银行入围，这是银行间债券市场自1997年成立以来，信用债市场首次向外资金融机构开放一级市场业务。

　　此前，外资银行只能参与银行间市场有限的二级市场业务。一位外资银行从事债券业务的人士将获得承销资格形容为“无关痛痒”。

　　与汇丰中国和花旗中国同时获得承销资格的还有8家中资银行，其中，包括活跃在银行间债市二级市场的中国邮政储蓄银行有限公司（下称邮储银行）和7家城市商业银行。至此，银行间债市信用债承销类会员将扩容至37家。

　　按照中国银行间市场交易商协会（下称交易商协会）规定，承销类会员业务将获准在银行间市场开展非金融企业债务融资工具分销业务，但不能从事直接承销业务。

　　按照交易商协会工作安排，近日将启动中国内地证券公司业务开展评价工作，评价结果优秀者，则有望跻身主承销会员行列，直接参与信用债承销。

　　外资银行进入必将给银行间债市带来新的变化，但是由于其资本实力较小，客户资源缺乏，业务范围有限。业内普遍认为，短期内对市场格局带来的影响非常有限，信用债承销市场以四大行垄断和主导的现状不会改变。随着银行对此业务重视程度提高，四大行之间的竞争和客户争夺将愈演愈烈。

　　汇丰、花旗尝鲜

　　外资机构进入银行间债券市场承销始于2010年。2010年上半年，交易商协会突然通知并召集交易商协会外资金融机构会员召开会议。让外资成员颇为惊讶的是，正是这次会议，交易商协会明确，鼓励外资金融机构参与银行间市场信用债承销业务。

　　此前，外资独资或合资银行，仅可在银行间市场投资国债、央票、短期融资券、中期票据和金融债等业务，不能参与承销银行间市场发行的债券。在2008年中美第三次战略经济对话之后，中方承诺向外资银行开放银行间债券市场的非金融债的承销业务。

　　信用债是非金融企业债务融资工具的简称，包括短期融资券、中期票据、中小企业集合票据、私募债和超级短期融资券。这些产品都是由交易商协会推出，并在银行间市场发行、交易。

　　截至目前，参与这一市场承销业务的有两类会员，一类是主承销商会员24家，一类是承销类会员27家。主承销商会员可以从事信用债的承销发行工作，而承销类会员仅仅能参与分销业务。

　　今年4月，交易商协会发布了《中国银行间市场交易商协会非金融企业债务融资工具承销相关会员评价规则》，旨在建立市场化的评级机制，规范银行间市场的承销业务。

　　在这一评价规则的框架内，今年4月，首次对意向承销类会员进行市场评价。一位接近交易商协会的人士表示，外资金融机构对获取银行间市场承销类会员资格态度非常积极，先后有约20家外资银行递交了相关申请材料。

　　评价工作在交易商协会秘书处的组织和协调下进行，根据评价结果，成绩优秀的意向承销类会员成员，被建议提名为承销类会员，经咨询交易商协会债券市场专业委员会、相关监管部门及自律组织，并最终在5月提交交易商协会常务理事会审定通过。

　　随后，便进入中国人民银行备案阶段，而最终有望获得承销类会员资格的金融机构也基本确定，即为包括汇丰银行（中国）、花旗银行（中国）和邮储银行在内的十家银行类机构。

　　依据上述评价规则，交易商协会组织市场成员多次商讨，制定了意向承销类会员（银行类）评价标准，评价标准以打分的方式，满分为100分。分为三大部分，分别为机构资质和业务评价、市场评价和交易商协会秘书处评价，各占60分、25分、15分。

　　每一部分，设置若干子指标，每个子指标均有各自所占的权重和打分标准，不同标准得分在10分到0分不等，衡量各意向承销类会员权重比例最高的指标是在银行间市场债券交易量和托管量，各占6分和10分。

　　此轮意向承销类会员的评价选取，正是参照这一评价标准推进。

　　根据规定，承销类会员只能从事分销业务，即在主承销商项目发行阶段承担部分债券发行工作，而且这取决于主承销商是否指定分销商，在市场状况较好和资金比较宽裕的情况下，主承销商一般不需要承销类会员分担分销任务。

　　上述外资银行从事债券业务的人士坦言，能获得此资格，更重要的是荣誉。

　　市场格局难变

　　随着银行类机构市场化评价的推出，针对中国内地券商的市场化评价将在近日启动。苦守五年的证券公司，也有望从承销类会员步入主承销商行列。

　　目前24家主承销商中，以国有大型银行、股份制商业银行和城市商业银行为主，证券公司只有中信证券(600030,股吧)和中金公司具有主承销资格。根据Wind统计显示，2010年中信证券和中金公司分别完成发行中期票据和短期融资券共20只和15只，发行募集资金227亿元和224亿元，占市场总额约3％。

　　经征求行业意见，交易商协会已经根据券商行业特点设计了相应的评价指标，多位券商固定收益部负责人均表示：“希望能尽快获得此资格”。

　　新一轮意向承销类会员和主承销商的扩容，也是自银行间债市成立以来，承销会员首次大规模的变化，某国有大型银行金融市场部人士坦承，这次扩容不会对大行地位带来冲击，短期内不会改变现有的市场格局。

　　首先，从客户类型看，目前银行间市场发行人以国有大中型企业为主，今年以来，更多上市公司和民营企业也通过此方式融资，发行人与大型银行有着多年的合作经历。其次，2011年初，银监会明确，将信用债发行量纳入银行授信额度管理后，信贷收紧和资金成本不断增加，更多的企业愿意通过银行信贷额度转换为信用债的方式融资。

　　贷款利息对银行来讲是有风险收入，而发行信用债是无风险收入，银行更愿意客户通过此渠道融资。四大行为了拓展投行业务服务范围，2010年底以来，先后向发改委提交了承销公司债资格申请。综合来看，大型银行在信用债承销市场有着天然的优势，处于不可替代的位置。

　　而外资银行进入对市场影响更是微乎其微。外资银行获准成为承销类会员后，仅能从事分销业务，分销业务的手续费收入仅仅0.1％，期待未来成为主承销商，也要经过上述市场化评价，获得各方认可。一位外资行人士测算，如果能分销十笔信用债业务，在收入上，才能和做一单主承销项目的收入相当。

　　相比新的承销机构的进入，大型银行更加关心相互之间的排名和客户资源的开拓，纷纷将债券主承销业务作为抢占高端客户和抢占更高综合收益的重要战略。在个别大型客户的开发和维护方面，除了银行投行部门进行沟通和协商外，往往会有总行领导直接出面，走高层“公关”路线。

　　2011年上半年，中期票据和短期融资券共发行526只，募集资金达8324.35亿元，是去年全年的70％。其中工、中、农、建、光大、招商、兴业银行(601166,股吧)占总份额的58％， 2010年占比还为54％。额度在向大行集中的同时，前几位的排名是在此消彼长，竞争异常激烈。

　　开放新突破

　　虽然外资行一直在银行间市场参与的业务领域有限，但是也算是一支活跃的力量，尤其是银行间市场推出创新产品后，参与热情普遍较高。2010年底，交易商协会推出中国版信用衍生产品，多家外资机构是活跃的市场交易者。

　　截至目前，已经有36家外资银行在中国子公司和各自分行进入银行间债券市场，具有协会会员资格，主要从事二级市场业务，个别外资行允许从事信用衍生产品合约设计和交易。

　　本次承销业务资格的放开，被一些外资银行从业务量角度视为“无关痛痒”，但这确是银行间债市对外开放的重要突破，实现了开放从二级市场到一级市场的跨越，也是中美经济战略对话金融开放下的制度安排。在中国资本开放过程中，银行间债券市场也是走得较快的领域之一。

　　摩根大通(中国)2008年5月获得银行间债券市场做市商资格，此后已有多家外资银行获得了这一资格。

　　2010年8月，人民银行将允许境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场进行试点，截至目前已经有超过十家境外金融机构参与其中，此举提高了银行间债券市场的开放程度，丰富了投资者结构。也是配合人民币国际化和走出去战略的重要制度安排。

　　此外，2010年7月，国开行在银行间债市发行总额达4亿美元的金融债券，日本瑞穗实业银行和农业银行(601288,股吧)联合主承销，这是外资法人银行首次以主承销商身份参与国内金融债券市场。

　　相比外资金融机构捷足先登，一些中资机构却迟迟不被银行间市场接纳，或者是参与的业务范围非常有限。分析人士认为，债券市场割裂，监管领域分块是造成这一“怪象”重要原因。

　　在中国银行间债券市场开放程度日益加深的背景下，亦有国有大行人士抱怨，在美国和欧洲市场做业务障碍重重，中外开放程度并不匹配。