网友评论 条,我有话说

　　《第一财经日报》2011年6月28日刊发了中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究中心张斌的《次序颠倒的人民币国际化进程》一文，该文认为“套利机会一旦消失，人民币便会遭受抛弃。套利动机驱动下的人民币外流不能为人民币国际化打基础，更谈不上理论当中描绘的货币国际化好处。”对于张斌的这个结论，我持否定态度。张斌在该文中认为自由兑换是人民币国际化的最爱，并且需要先进行自由兑换，才能换来人民币国际化。我认为人民币国际化主要动力在于把汇率风险最小化，自由兑换并非人民币国际化的最爱。

　　人民币汇率改革第一轮从2005年到2008年结束，人民币兑美元从8.2升值到6.82。人民币汇率改革第二轮从2010年6月19日开始到2011年6月底，人民币兑美元从6.82升值到6.47附近，而且从2011年开始人民币对外直接投资（ODI）,变成香港人民币存款从2010年底的3500亿元，上升到2011年5月底的5400亿元。在人民币单边升值过程中，人民币的确成为海外持有的对象，比如中国外贸人民币结算中，有90%为进口额，出口额只有10%。

　　但是，我认为，随着人民币第二轮汇率改革的结束和大陆国际板的推出，变成海外持有人民币的可以投资大陆的国际板、股指期货、期货、债券。随着2011年6月份人民币FDI开闸，变成海外人民币可以直接投资大陆企业股份、新设企业、重组、增资、信贷等实体经济，而此前香港人民币基金可以投资大陆债券、期货。很明显，以后离岸人民币可以投资中国大陆实体经济和资本市场。

　　现在的问题是，人民币汇改什么时候结束？大陆国际板什么时候开张？人民币FDI什么时候正式开闸？

　　从大陆政策陆续推进的时间表来看，今年底之前，国际板和人民币FDI均有望正式开闸。至于人民币汇改结束时间，我认为，从第一轮人民币汇改的时间长度和升值幅度来看，人民币第二轮汇改到今年底有望达到6.2左右，到2012年中有望达到5.8左右。或许2012年中左右才是合适的时间期限，5.8左右或许是个合适的点位。如此看来，在人民币第二轮汇改过程中，变成海外持有人民币的积极性不用怀疑，而人民币第二轮汇改在2012年中结束时，人民币FDI、大陆国际板早已推出。很明显，变成离岸人民币可以到在岸进行实体和资本市场投资，如此，海外就不可能抛弃人民币。所以，我不同意张斌的判断。

　　张斌不仅判断人民币套利机会一旦消失，人民币便会遭受抛弃。他还认为，只有“人民币自由兑换和进一步的资本项目开放松绑，国际社会对人民币资产的投资需求得到满足。”

　　从我对人民币国际化的研究来看，与张斌的判断又不一致，自由兑换并非人民币国际化的最爱。

　　大家都知道，美元在全世界是流通量最大的，但是美元在香港的使用率过去一直不高，香港人大都使用港元，而港元又是盯住美元的。香港是美元的大集散地，外币存款占香港总存款的一半，其中主要是美元，美元在香港的存贷比一直是30%多一点，自从人民币国际化，香港成为人民币离岸市场后，美元在香港的存贷比上升到2011年上半年的60%左右，这等于翻一倍。过去香港美元大多数通过国际银行同业或通过母银行贷出去，实际上，只是起着跨地域跨国境作用，因为香港本地人少有派用场的，就好比大陆百姓用人民币买东西，只有出国才带美元，香港也大抵如此。

　　人民币国际化最主要的不是自由兑换会是什么？

　　我认为是汇率策略，从这几年来的美元欧元汇率来看，跷跷板效应很大，美元兑欧元一会儿升值25%左右，一会儿又贬值25%左右，弄得全球货币大起大落。人民币虽然进行第二轮汇改，但基本上以站在美元一边为主，以后人民币汇率一篮子货币中美元比重可能从目前的90%下降到70%左右。这样，美元升值时，人民币贬值8%左右，人民币比其它货币贬值25%-35%少得多，持有人民币成为成为替代非美货币的一个好选择。美元贬值时，人民币升值在8%左右，变成非美货币纷纷抛售美元，持有人民币少亏损8%。虽然欧元成为全球第二大结算货币，但是由于兑美元大起大落，极不稳定，风险太大，这成为欧元的弱点。人民币由于兑美元波动只有欧元的三分之一，将迅速成为全球抢手货币，这才是人民币国际化，好像与自由兑换关系并不是很大。所以，我认为，自由兑换只具有辅助或第二大作用。

　　综上所述，我认为人民币汇改结束后，由于有国际板、人民币FDI、期货、债券等更多可以投资大陆渠道，人民币不会被海外抛弃。另外，人民币汇改后升值、贬值幅度只有欧元的三分之一，持有人民币汇率损失最少，人民币国际化不是自由兑换说了算，而是汇率风险比较最低说了算，自由兑换并非人民币国际化的最爱。现实到底支持我的结论还是张斌的结论呢？大家不妨拭目以待。