从被监管部门明令禁止，再到如今的明确支持，以央企为代表的“产业投资金融”路径正带动越来越多的大集团加入产业资本与金融资本相结合的掘金热潮。

　　6月28日，新奥财务有限责任公司（以下简称新奥财务公司）在河北廊坊成立，据新奥方面提供给本报的资料显示，新奥财务注册资金为5亿元，股东分别为新奥（中国）燃气投资有限公司、蚌埠新奥燃气有限公司、新奥能源物流有限公司、新奥燃气工程有限公司等4家企业。其中，新奥（中国）燃气投资有限公司持有新奥财务70%的股权。

　　曾备受争议的“产融结合”发展路线再次呈现扩张之势，本报记者注意到，新奥已是上月第六家成立财务公司的企业，此前，大连港(601880,股吧)集团、青岛啤酒(600600,股吧)、中国外运长航集团等五家企业纷纷宣布成立财务公司，以提高自身的资金集中管控能力。

　　而与产融结合发展热潮相左的是，由于国内监管部门对产融结合路线的督导，以及政策制定尚存缺陷，多数企业在实际操作过程中都因难敌资本市场的高收益诱惑而“伤痕累累”。

　　“企业规模达到一定水平后，都选择走产融资本一体化的道路，同时，企业借力进军金融领域追求高利润的动机也同样不言而喻，从长远来看，后者的决定因素更明显。”国务院发展研究中心金融研究所一名资深专家接受本报记者采访时指出。

　　此外，上述专家还表示，大集团成立财务公司是实现产融结合的最好方式，不仅降低企业自身资金的管理成本，提高资金利用效率，还能加强母公司对子公司的管控机制。

　　“即便理论上是如此，但这终归是一把双刃剑，一旦对风险和利益的控制失衡，由此导致的后果也会非常严重，市场中不乏这样的先例。”上述人士说。

　　三种模式

　　产融结合思路在国内经过了几番跌宕起伏后开始呈现出新特征，从最近几家涉足金融领域的企业来看，以通过成立财务公司实现资本一体化是其共同点。

　　就在新奥财务公司挂牌成立前一天，经中国银行(601988,股吧)业监督管理委员会以及广西、云南、贵州、海南银监局的批准，南方电网财务有限公司也在广西、云南、贵州、海南四省区设立了分公司。

　　6月21日，中国外运长航集团有限公司旗下的财务公司在北京成立，注册资金为5亿元人民币。此前，大连港、云天化(600096,股吧)也联手母公司，或控股股东成立财务公司。作为集团的附属机构，财务公司整合产业和金融两大资本的“纽带”角色正被越来越多的企业所采用。

　　“国内产融结合的方式主要有三种，一是构建新型的银企关系，二是设立财务公司，三是组建金融控股集团，而这三种方式中，设立财务公司是最为可取的。”清华大学公共管理学院教授俞乔接受本报记者采访时表示。

　　本报记者了解到，在轰动一时的“德隆事件”后，急欲涉水金融市场的各大集团开始重新对产融资本结合的方式进行考量。

　　中国银行战略部一名中层人士接受本报记者采访时透露，在国内产业投资金融的几轮进程中，参与企业大多都会选择组建金融控股集团的模式。由于多为央企和行业寡头，具有垄断地位和充裕资金的双重优势，在推进产融结合的发展时都争相入股银行、证券、基金等金融机构，混合经营，而由此产生的潜在风险也越发增大。

　　“金融服务业的毛利率和净收益是所有行业中最高的，这种诱惑力对于企业来说非常巨大，在追求高收益的驱使下，很多大企业资金链拉得太长就会丧失对风险的控制能力。”上述中国银行人士说。

　　与此同时，相比企业与银行建立债权和人事关系的被动地位，设立财务公司在操作过程中则显得更为灵活。

　　“虽然在资金实力上比不上银行，但作为集团内部的公司，我们对各大子公司的业务了解及资金流动肯定要强于银行，作为公司与银行之间的纽带，双方开展合作前我们就已经将银行需要考虑的风险过滤了。”新奥财务公司总经理崔刚接受本报记者采访时说。

　　“构建银企关系银行处于监督企业的主导地位，组建金融控股公司目前又没有建立有效的风险预控管理机制，财务公司的作用现在正被越来越多的企业所认识。”俞乔说。

　　监管难题

　　产融结合已不再是央企独舞的专利，一些地方国企，甚至以新奥为代表的民营企业也正参与其中。

　　今年4月，河北钢铁(000709,股吧)宣布联合关联公司成立财务公司，湖北能源(000883,股吧)也在3月份发布了计划成立财务公司的公告，而此前，四川民营企业新希望集团获得银监会批准，成为四川省首开民企组建财务公司的先例。

　　“从目前的发展趋势来看，政策环境还是比较利好，国家对企业发展金融业务的政策环境相对宽松。”银河证券研究部研究员田书华表示。

　　本报记者从中国财务公司协会获得的资料显示，2009年，国内批准成立的财务公司为93家，2010年国内财务公司总计110家，而截至目前，由央企、地方国企、民营企业组建的财务公司数量已接近130家。

　　“2010年，全国财务公司的资产总额超过1500亿元，利润总额突破620亿元。”中国财务公司协会常务副会长王岩玲表示。

　　面对金融牌照的稀缺性，业内人士表示，企业发展产融结合的趋势还将持续，而由此带来的机遇和挑战则是摆在企业与监管部门面前的共同难题。

　　“从企业的角度来看，产融结合可以实现跨越式发展，但从目前的监管机制来看，产融资本的一体化则会人为地破坏监管机制的整体性。”一名资深业内人士说。

　　据其透露，虽然监管部门在对企业实行产融结合发展思路持支持态度，但在政策的约束上依旧没有切实可行的制度体系。

　　“复杂的股权关系很容易造成监管漏洞。”

　　本报记者了解到，目前，我国金融业模式为分业经营，金融央企由财政部主管，实业央企由国资委主管，央行、银监会、证监会、保监会的“一行三会”监管模式并存。这一现状极可能导致监管部门和主管部门管理边界和权限的矛盾冲突。

　　除此以外，现阶段我国法律对产业投资金融企业集团的法律性质、经营范围、出资比例、审批监管以及破产处置等规定也十分分散，对民营企业投资金融的监管更是存在大块空白。

　　“建立规范、高效的治理结构和内部风险控制体系，才能提高产业和金融的结合程度，两者相互投资的良性循环才能得以实现。”国务院发展研究中心人士说。