通胀冲高和政策再度紧缩，A股市场连续深幅下跌，前期强势股纷纷加入补跌行列。行业指数来看，建材和化工行业受业绩大增仍然强势；石油石化、银行、煤炭等均具备估值优势跌幅较小；电力、医药、旅游等行业跌幅较大。总体上，中下游制造业、低估值板块跌幅较小。

　　短期通胀难以明显回落，中期来看本轮通胀将进入下半场。食用农产品价格略降，猪肉价格环比涨幅放缓，在短期内仍将推升CPI同比读数，6月份仍将大概率维持高位，在3季度通胀也难以出现回落。

　　央票发行利率上浮，指向短期内加息风险上升。3月期央票发行利率小幅上调了8bp，考虑到发行量只有10个亿，所以不能将此次发行利率上调理解为提高发行利率以回收流动性，实际上目前央行已经没有在公开市场上回收流动性的动力。结合历史上央票利率上浮对加息有较强的指向性作用，近期加息的风险显著上升。

　　国际方面的利空也有待进一步消化，一方面是欧债危机，意大利最新公布的公共债务水平再创历史新高、希腊新一轮金援方案原定于20日签署， 但各方表态称届时签署协议的希望渺茫，并可能推迟至7月中旬，甚至更久。标准普尔将希腊信用评级由B连降三级，至CCC级。与此同时，另外一家评级机构穆迪根据法国银行卷入希腊债务危机的程度，给予法国最大的三家银行降级评级，欧债危机似乎有从主权国家向金融系统蔓延之势；另一方面是美国疲软的经济和抬头的通胀形势。这种经济增长显疲态、通胀压力增大的组合，将导致美国政策陷入两难境地--货币政策宽松受超低利率以及通胀抬头限制、财政政策受制于赤字压力。

　　政策风险正在释放。由于经济已开始减速，央行对加息工具的使用已开始谨慎。上调准备金率起着常规对冲作用，对资金面影响有限。而随着经济下滑逐渐传导至通胀下滑，政策风险已不大了。另外，下半年美元可能会反弹，而大宗商品价格会回调，这有利于中国通胀压力缓解、企业成本压力缓解、降低经济硬着陆风险、增加货币政策回旋余地。

　　经济有序回落，但失控风险不大。5月PMI为52%，仍保持在50%以上，中国经济有序回落。5月出口增速较4 月继续收窄，而美国经济减速以及欧债危机影响下，未来出口下滑概率较大。历史上，一旦出口疲软，政府撬动投资的意愿会明显上升（98 年和09年）。近期住建部敦促保障房开工、银监会鼓励向中小企业贷款，均可以看作是政府降低经济硬着陆风险的举措。

　　操作上，因为PPI下半年回落，下游制造业成本压力缓解毛利率将回升；消费品如食品饮料、纺织服装等继续可以看好；周期类股票如上游资源和原材料行业保持谨慎；银行地产估值便宜，短期可以持有。