恒生银行财资处高级经济师 梁祥 高级经济师 姚少华 首席经济师 严爱群

　　内地经济近几个月继续稳步增长，主要是凭借内需的支持。然而，由于内地政府加快收紧货币政策以遏抑通胀及楼价上升，市场开始忧虑经济会否硬着陆。尽避硬着陆一词并无正式定义，但普遍认为这是代表国内生产总值连续数季的按年增长只有7%或以下。认为经济有可能硬着陆的人士指出，首季国内生产总值按季增长减慢以及零售销售升幅放缓均是经济增长即将急降的明证。然而，有关数字可能并不能很好的反映基本趋势。

　　以国内生产总值数字为例，国内生产总值按季增长由去年第4 季的10%放缓至今年首季的8.7%(数字经季节性调整及以年率计)。然而，由于过往并无按季增长的历史数据，迄今仅有两季的数字，而按年增长则有较长的历史数据，按年增长数字或能更有效反映内地的经济情况。于此基础上，首季国内生产总值增长维持9.7%的强劲步伐，与去年第4 季的9.8%增幅不相伯仲。

　　同样，尽避零售销售增长由3 月份的17.4%略为放缓至4 月份的17.1%，但它主要反映汽车销售急降，因政府年初取消了金融危机时为刺激经济而实施的销售优惠。若将汽车销售的因素计算在内，相信零售销售应颇为强劲。

　　内地经济虽仍稳步增长，但预期增长步伐将于未来数月放缓。

　　美经济复苏似已失动力

　　国外方面，全球经济前景正充斥着众多不明朗因素。例如，美国经济复苏似已失去动力，主要因为消费开支备受高失业率、住房价格下跌、食品及能源价格上涨等打击。

　　欧洲方面，由于主权债务危机持续加剧，情况亦未见理想。葡萄牙继希腊及爱尔兰后成为第三个向欧盟及国际货币基金组织寻求财政援助的国家，而希腊出现债务重组甚或债务违约的风险亦在上升。日本3 月中大地震造成的供应短缺对经济的影响亦将于未来数月浮现。

　　因此，我们预期内地今年的出口平均增长18%。这增速虽较去年的31.3%极速增长大幅下降，即使以内地的标准而论，仍属理想水平。

　　国内方面，紧缩货币政策降低了货币供应增长速度，从而导致中小企业融资困难。另外，政府亦透过阻止楼市进一步过热而促使经济增长放缓，成效亦渐显现。例如，楼市交投下降，而一些城市的楼价亦持续下跌。房地产投资增长料趋放缓。消费开支某程度上亦可能受物价上涨影响。

　　国内、外需求降温，会特别打击工业生产。工业生产增长由首季的14.4%放缓至4 月份的13.4%。制造业采购经理指数等领先指标显示未来增长将更趋放缓。过去两个月官方的制造业采购经理指数持续向下，5 月份跌至52.0。然而，该指数仍高于50，表示内地工业仍在扩张，尽避扩张的步伐在减慢。

　　虽然内地经济失去一些动力，但相信整体增长仍会在基建开支及收入增加下持续。我们仍预期内地经济今年将增长9.3%，增幅虽不及2010年的10.3%，但仍难以视为硬着陆。

　　内地经济料不会硬着陆

　　总括而言，尽避内地经济持续稳步增长，但增长步伐料将放缓，主要因为国外环境更趋不明朗以及国内信贷及投资增长减慢。长江下游省份近期的大旱大涝及电力供应紧绌亦增添了未来经济增长及通胀的风险。然而，除非当前的天灾及电力供应等问题恶化，我们预期内地经济今年仍会因内需强劲而有9.3%的增长。估计经济不会出现硬着陆的情况。

　　同时，由于食品、住房及进口货物价格持续上升以及工资上涨，通胀料将在第2季进一步上升，然后在今年下半年逐渐下降。我们维持全年消费物价通胀由2010 年的3.3%上升至4.5%的预测。

　　由于通胀及住房价格依然高企，硬着陆的风险亦低，内地政府料不会转变当前紧缩的货币政策。我们预期，央行将会再度加息两次，每次25 个基点，及上调法定存款准备金率两次，每次50个基点。到今年底，一年期贷款利率或会上调至6.81%，而大型银行的法定存款准备金率则升至22.0%。 (原文较长，本报有删节)