受制于诸多因素，短期内银行间市场资金仍将紧张，利率水平很难大幅下降

　　受紧缩政策影响，银行间市场资金持续紧张，而且短期难以看到明显缓解的迹象。

　　5月下旬以来，受金融机构上缴存款准备金和财政存款上缴国库等因素影响，银行间市场“缺血”严重，到月末更加明显，主要交易品种利率出现不同程度的跃升。其中，短期7天回购利率盘中报价甚至一度达到6%的峰值，此后虽有回落，但至6月1日，其利率水平仍维持在3.9000%的高位区间，远远高于5月3日的收盘价2.9700%。

　　与此同时，隔夜利率也由5月初接近2%的水平，跃升至5%附近区间。

　　此间，央行减弱了货币回笼力度，持续地量回收资金等同于向市场投放资金，但银行间市场资金面却改善有限。在经济减速和通胀高企并存的时刻，市场对紧缩政策的预期加剧了资金供求失衡的状况。

　　与此同时，愈发严格的信贷审核标准，也使得银行持币心理更加明显，短期内，银行间市场利率下行阻力重重。

　　银根很紧

　　一直以来，每个月月末的时候，银行受制于存贷比和超储率指标的约束，临时吸收存款且借款意愿不强，造成市场资金的阶段性紧张。

　　在5月的月末因素消除后，银行间市场利率水平有所回落。6月2日，银行间市场回购定盘利率整体下行，隔夜和7天品种跌幅显著，资金面紧张状况有所缓和。其中，隔夜回购定盘利率报2.8486%，较上一交易日下跌32个基点；7天回购定盘利率报3.5100%，较上一交易日下跌41个基点；14天回购定盘利率报4.2100%，较上一交易日下跌4个基点。

　　中金公司发布的研究报告称，由于贷存比和超储率考核因素影响，银行资金融出的意愿较低，因此推高月末回购利率。进入6月后，随着公开市场到期量逐步增加，预计资金面会有所好转。不过，回购利率很难出现大幅回落。

　　“现在银根确实很紧。”瑞信证券中国研究主管陈昌华称，隔夜和7天回购更多地受短期因素影响，但即使从具有代表性的3个月回购利率来看，资金面同样相当紧张。

　　从央票和回购到期量看，今年6月到8月，公开市场到期资金量分别为6010亿元、2720亿元及2060亿元。虽然6月央票和回购到期量绝对值较大，但外汇占款增速可能再度上扬，这很可能会导致央行继续上调存款准备金率。

　　此外，银监会也将于6月开始对银行存贷比进行更加严格的监管，存贷比由原来的月末考核变更为日均考核，兼之临近上市银行半年度报告期，为满足各项指标要求，银行在资金需求方面面临更加严峻的考验。

　　“现在大家的压力明显增大了。”一家外资银行的理财经理对《新世纪》表示，目前，银行在存款资源方面的竞争更加激烈，理财产品的发售频率也大大加速。“以往季末也有压力，但不会像现在这么大。这可能更多就是与新的存贷比规定有关。”

　　虽然亦有市场人士称，日均存贷比考核制度施行后，金融机构可能采取配置债券的方法来部分替代信贷投放，反而会利好银行间资金面。但新规对短期资金面的冲击难以避免。

　　“这虽不会引起利率的急速上涨，但短期利率水平可能会增加20到30个基点。” 中信证券债券销售交易业务董事总经理高占军如此判断。

　　在高占军看来，6月中下旬，随着半年末时点临近，银行的资金需求增加，银行间市场资金面可能会再度出现紧张的局面。

　　财新《新世纪》记者采访的很多经济学家一致认为，6月市场资金面状况，将受到外汇占款增速和央行是否会再度上调存款准备金率的影响。

　　此前公布的数据显示，4月中国新增外汇占款3107亿元，与3月4079亿元的规模相比，环比下降23.8%。外汇占款降幅明显，但却仍处高位。

　　目前，人民币升值预期仍然强烈，外汇占款再度下降的可能性很小，其一旦反弹，提高存款准备金率也势难避免。而这对于短期市场流动性的紧缩作用将会相当明显。

　　国泰君安首席宏观研究员姜超指出，6月仍存在上调存款准备金率的可能。但7月以后随着公开市场到期资金量的下降，准备金率上调的概率将大幅下降。短期内，如果央行保持地量回笼规模，那么资金面紧张的局面将显著缓解。

　　“现在的情况是，外汇占款的增速还不得而知，央行是否将在6月再度上调准备金率仍有悬念。”在兴业银行资深经济学家鲁政委(专栏)看来，进入6月后，很多上市银行将面临半年报的压力，这使银行的持币心理有所增加。

　　“一般来说，进入6月后，银行都希望把超储率提高点，这基本上相当于提高一次存款准备金率的效果。”在鲁政委看来，央行在货币政策上的收紧速度，将取决于货币增速是否能被有效控制。“如果M2增速持续在16%以上，宏观调控的压力就会增加。”鲁政委对财新《新世纪》记者称。

　　鲁政委认为，目前高企的回购利率，更多反映了市场参与者对政策不确定性的担忧。在月末时点过去后，相比7天回购利率，隔夜利率回落的幅度更大，说明大家更多希望把钱抓在手中，而不是把钱借出去，因为大家都不知道明天会发生什么。

　　紧缩政策难改

　　虽然近期资金面紧张带有极强的季节性和事件性色彩，但在当下，即使经济增速有所放缓，通胀压力却仍相当明显。挥之不去的政策紧缩预期可能令市场这种“缺血”的症状变得更加严重。即将于本月中旬公布的CPI数据难言乐观，货币政策紧缩的方向很难改变。

　　6月1日，中国物流与采购联合会发布的数据显示，中国制造业采购经理指数（PMI）5月环比回落0.9个百分点至52.0%，虽继续保持在50%以上，但从趋势上看，除3月小幅回升以外，PMI平稳回落趋势明显，显示经济增长动能放缓。与此同时，通胀压力仍然明显，在干旱和电价上调等因素影响下，5月CPI甚至可能再创近期新高。

　　“PMI环比下降，更类似于经济强劲增长后的调整。”兴业银行资深经济学家鲁政委认为，经济减速是治理通胀必须要经历的过程，这不会成为央行货币政策转向的理由。

　　在中金公司首席经济学家彭文生(专栏)看来，虽然PMI持续回落，但制造业实质性收缩的可能性很低。而通胀不仅可能在6月创出新高，更将在三季度也维持在5%左右的较高水平。货币政策短期内非但不存在放松的基础，反而面临进一步紧缩的可能性。按其判断，从紧的货币政策至少将持续到三季度末。

　　摩根大通董事总经理暨全球市场中国区业务主席李晶(专栏)亦持有同样的观点。她认为，受制于干旱和电价上调等因素影响，CPI将到三季度才会见顶，届时货币政策紧缩力度才会有所减弱。在此之前，央行仍可能再度上调存款准备金率和利率。

　　不过，近期在流动性政策方面，央行更多地表现出中性态度。5月31日，央行在公开市场发行30亿元一年期央票，发行量与前一周持平，发行利率亦保持在3.3058%。与此同时，央行的货币回笼力度也有减弱，在上调准备金率后，央行也连续三周向市场净投放资金。

　　在平安证券固定收益部执行副总经理石磊看来，短期内流动性政策或将保持中性，即使收紧，其频率也不会很快。

　　在他看来，6月银行虽仍可能因为半年度指标考核而产生激增的资金需求，但进入下半年后，流动性状况将有所好转。

　　“7月和8月的状况将会明显好转。而且，一旦经济下滑更加明显，央行在流动性方面的管控也可能放松。”石磊判断。