受希腊债务危机恶化的消极情绪影响，5月上中旬，美元指数曾出现大幅反弹，期间美元指数曾一度从72.7的低点涨至76.36的最高点，涨幅达到5%。美元兑欧元汇率从5月初的每欧元1.48美元升至5月24日每欧元1.40美元，升值达5%。其后，美元指数走势急转直下，美元兑欧元大贬，至今贬至每欧元1.45美元，贬值幅度达到3.3%。

　　5月美元走势，符合笔者《走出国际储备货币体系困局》一文的判断。笔者认为，由于当前美国债务问题严重、经济恢复弱于预期、欧美利差持续存在，美元反弹不会持续。并且由于弱势美元仍将持续，可能继续推动大宗商品价格走高，加大国内输入性通胀压力以及货币政策收紧的程度。

　　美国经济恢复弱于预期

　　自今年一季度以来，美国经济增速便呈现下滑的态势。实际GDP增速同比增长1.8%，弱于四季度3.1%的增速。其中，消费者开支、企业投资均有所放缓，政府开支也出现大幅下降，对外贸易再次拖累GDP增速。从最新数据来看，美国就业、房地产数据更加令人沮丧。美国5月非农就业人数仅增加5.4万人，远远低于15万的预期，为近8个月以来的最低水平。而相对于新增工作岗位减少，上月劳动力却增加了27.2万人，导致失业率由9%上升到了9.1%。受失业率居高不下、住房止赎率高企等因素影响，美国房地产复苏仍旧乏力，目前依然延续着“价跌量降”的弱势局面。S&P/Case-Shiller指数显示，一季度，美国全国房价指数同比跌幅达5.1%，房价已经回落到2002年中水平。另外，其他经济指数也有下滑，如耐用品订单环比下降、费城制造业指数表现不佳等都显示美国经济差于预期。

　　美国债务情况远差于欧洲

　　当前美国国债占GDP比重已经逼近100%，高于欧元区80%左右的占比。美国财政赤字占GDP比重超过10%，也远高于欧元区6%的水平。另外，美国各州政府和许多市政府同样都面临不同程度的财政危机。可见，削减预算、减少债务是美国的当务之急。然而，5月31日美国众议院否决了无条件上调美国债务的上限。穆迪则随即表示，如果美国政府在提高债务上限问题上的磋商未能在7月中旬取得明显进展，届时将下调美国主权信用评级。而早前，标准普尔已将美国债务前景从“稳定”降为“负面”，加剧了市场对美国债务问题的担忧。由于历史数据显示，美国财政赤字历来与弱势美元相傍相依。因此只有当美国财政情况出现明显改善，美元才有走强的可能。

　　欧洲方面，市场对于希腊债务危机的恐慌是引发5月初欧元走弱的主要原因。由于欧元区国家无法形成财政同盟，长期来看，财政不协调问题将始终困扰南欧债务问题的解决。而从短期来看，由于欧洲央行坚决反对希腊重组债务，也有迹象表明，核心国德国目前也正考虑放弃推动希腊进行债务重组的努力，以安排向希腊提供新的救助性贷款。同时，欧盟也正在起草第二个对希腊的援助计划，新的650亿欧元的救援资金将包括欧盟和IMF的抵押贷款，税收措施、以及私有化等，欧盟也将介入希腊的私有化进程等。笔者认为，通过“新债抵旧债”，能够将希腊债务危机拖延1-2年的时间。短期内，希腊重组与退出欧元区的可能性较小，欧洲问题不会爆发。

　　欧美利差持续存在

　　伴随着原油和大宗商品价格不断上涨，欧元区通胀压力加剧。欧盟统计局31日在最初的预估报告中表示，欧元区5月份的通胀水平将从4月份的2.8%下降至2.7%。由于4月欧元区2.8%的通胀水平，已经是2008年11月以来最高位。并且欧洲央行行长特里谢也表示，“密切关注”通胀上行风险。另外，意大利央行行长德拉吉继已经获得德国的首肯，接任欧洲央行行长的可能性较大。作为“通胀斗士”的德拉吉上任之后，将推动欧洲央行在抗通胀立场上更进一步。因此，欧洲央行加息的可能性仍然存在。而4月美国最终关注的核心通胀率低于预期0.2个百分点，仅达到1.3%。虽然QE2会在6月底退出，但较差的经济数据仍不排除QE3推出的可能，预计美国加息要推迟到2012年，而今年美联储将不会采取收缩资产负债表的举动，加息不会很快到来。

　　输入性通胀压力加大，货币政策继续收紧

　　美元作为国际储备货币及其超发，将中国带入两难之境。美元大幅贬值，不仅使中国——美元资产的最大储备国面临严重的储备资产安全问题，也将继续引发大宗商品价格上涨，加大输入性通胀压力。尽管从去年10月以来，决策层便采取了收紧的货币政策，并且已经牺牲了一定程度的经济增长。但是，考虑到本轮通胀的全面性，特别是输入性通胀压力的不可控因素，货币政策的收紧程度仍将持续。

　　当前市场担心持续收紧的货币政策可能会导致“滞胀”风险失控，中国经济出现“硬着陆”。但由于对抗通胀关系到民生问题，而一定程度的经济放缓是抑制通胀趋势和调整经济结构、转变增长方式而实施的宏观调控的必然结果，预计决策层在“保增长”与“抗通胀”的两难选择之下，还将倾向于控制通胀走势，货币政策不会放松。预计今年年底之前，央行可能至少还将上调利率两次，而6月加息的可能性较大。当然，在继续坚持紧货币的同时，政府还将辅以“宽财政”的政策组合，如落实和加快保障房建设及降低个人收入税等，以防止“小滞涨”风险失控。

　　　　沈建光为瑞穗证劵亚洲公司董事总经理、首席经济学家