今年中国的宏观经济形势异常复杂。国家统计局昨日(5月11日)公布的数据证实了这一点。安邦11日的金融分析专栏也对形势做了评估，认为当前国内形势是通胀略有放缓、经济增速稍降。如果更进一步分析，情况可能比市场普遍估计的要严重一些。

　　数据显示，4月份居民消费价格指数(CPI)同比增长5.3%，虽比3月份稍微下降0.1个百分点，但仍然超过市场之前5.1%-5.2%的预期，显示通胀压力不减。此外，虽然食品价格在强有力的行政手段下有所回落，但非食品却可能接力涨价，野村证券就认为，“十二五”规划和基础能源的价格改革都将使CPI继续上扬，而这一趋势将持续数月。

　　面对仍在高位的通胀，国内紧缩政策在持续，今天(12日)中国央行再度调高了商业银行存款准备金率0.5个百分点。与此同时，经济增速出现了放缓迹象。虽然出口及投资表现较预期理想，但官方制造业采购经理指数(PMI)、进口总值及社会消费品零售总额增长，均逊色于预期;而4月份工业增加值增长更只有13.4%，增速较3月份显著下降1.4个百分点。对此，市场的担忧开始加剧。

　　有观点认为，除了紧缩政策效应之外，库存调整、日本地震冲击、电力短缺也是影响短期经济走势的重要原因，不过，当前长期增长需求依然正常，特别是保障房建设启动支撑固定资产投资增速仍处于较高水平。在经济回落、物价上升动力降低但依然处于高位的紧缩“加时赛”阶段，政策决策面临松紧两难权衡，预计二季度仍有调整利率和准备金率的空间。有研究人士预计，政策会在保持紧缩基调的同时观察中小企业经营和就业情况，以及根据地方投融资平台等结构性风险因素灵活调整，防止出现类似2008年库存调整、信贷紧缩、房地产市场调整、外部冲击等叠加导致的超调，严厉紧缩政策目前基调应是“加时赛”而非力度加大。

　　实际上，安邦早在今年年初就提出了预警，认为要防止过度紧缩带来的经济减速风险。如果货币紧缩如力度过大，很可能导致经济大落，还会影响外资对中国市场前景的信心。因为放在世界背景下，中国经济体系的效率仍然不高，创新能力也不强，中国经济的强劲增长仍然离不开高投入。如果由于过度紧缩使得外资对中国市场前景感到困惑，继而影响外来投资，这势必对中国经济造成负面风险。在3月份出现贸易逆差后，我们也指出，必须高度关注资本外流的可能，这对经济增长是一个有害的因素。

　　现在的情况证实了我们之前的判断。过去两年的经济刺激政策创造了天量货币供应，现在的通胀其实是一种经济成本。值得关注的是，目前经济放缓是发生在高通胀背景之下。一般而言，与高通胀伴随的往往是高增长。在我们看来，虽然现在的增速放缓只是出现了一些苗头，但必须警惕过度放缓局面的形成。从数据来看，除了PMI外，4月进口放缓，反映国内收紧流动性的政策，已经伤及内需;工资上升、成本上涨、人民币升值正在持续加大中小企业成本压力，再加上银行惜贷，经营困难造成的倒闭风险急剧上升。这些问题与高通胀交织在一起，令宏观调控左右为难。

　　现在的一个普遍看法是，货币政策存在超调的问题，接下来应该视情况酌情调整。但问题并非那么简单。安邦首席研究员陈功就指出，所谓的“超调”，并不是错误的调控。宏观调控本身就是粗放的，它的目的在于扭转一种趋势，不可能做到完美的“精确”调控，因此出现所谓“超调”是正常的政策表现。中国的问题还在于结构，在我们看来，遏制通胀与稳定增长之间并非难以协调。扩大民间资本投资渠道，减少存在于经济体系中的各种限制，为超发的货币找到合理的方向;改善居民消费，减少物流因素对物价的负面影响;改革中央与地方的财政机制，合理规划政府投资等等措施，都是除货币政策之外的有效手段。

　　反之，如果结构性问题不解决，为遏制通胀而实施的紧缩政策就真的可能使经济增长过度放缓，“硬着陆”将不可避免。

　　最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：

　　高通胀和经济放缓对宏观调控提出了严峻的挑战，政策天平正在让经济过度下调的风险持续加大，这是下一阶段中国经济政策面临的一个大难题。