总体策划：

　　洪正华 国家开发银行研究院副院长

　　范剑平 国家信息中心经济预测部主任

　　程培松 上海证券报副总编辑

　　课题组长：

　　洪正华 国家开发银行研究院副院长

　　王远鸿 国家信息中心经济预测部处长

　　邹民生 上海证券报首席编辑

　　课题组成员：

　　刘文涛、杜帅、吴斌、李若愚、徐平生、

　　刘玉红、纪小慧

　　2月份，综合反映宏观经济运行情况的一致合成指数已连续3个月小幅反弹，而先行合成指数在2010年9、10月份出现了短暂的企稳后，再次开始加速下滑，至今已连续下降4个月。2月份的10个警情指标中，居民消费价格指数、发电量增速、进出口总额等指标处于正常的绿灯区；工业增加值增速、固定资产投资完成额累计增速、M1、人民币各项贷款增速、消费品零售额实际增速等处于趋热的黄灯区，财政收入和工业企业销售收入处于过热的红灯区。

　　从未来的经济景气走势看，尽管一致合成指数目前已经连续数月小幅反弹，但是先行指数仅维持了两个月的短暂企稳后，再次加速向下。一方面，货币供应量和贷款继续收紧、房地产调控措施频繁出台、抑制投资效用显现；基数过高，刺激政策效果不再，消费继续放缓。另一方面，国际经济环境复杂化，国际流动性泛滥加剧，人民币升值压力加大，输入型通货膨胀风险增加，将对我国经济增长和物价稳定带来不利影响。因此，在防止物价水平上涨过快的同时，保持经济的稳定增长，是我国当前宏观调控面临的主要问题。

　　一致指数与先行指数走势加速背离

　　1、一致指数继续反弹。

　　2月份，综合反映宏观经济运行情况的一致合成指数继续小幅反弹，从2010年12月至今已连续小幅反弹3个月。从构成指标看，季节调整后的5个指标中，除了社会消费品零售总额实际增速继续快速回落外，财政收入增速、工业增加值增速、发电量增速和固定资产投资累计增速均呈现上扬走势，其中的财政收入受到今年前两个月的大幅增长影响，反弹幅度较大。

　　2、先行指数加速下滑。

　　2月份，先行指数继续加速下滑，先行合成指数在2010年9、10月份出现了短暂的企稳后，再次开始加速下滑，至今已连续下降4个月。在构成先行合成指数的4个指标中，经过季节调整后，产成品资金占用（逆转）和M1继续保持下降趋势，其中M1下降速度有所加快，粗钢增速、沿海港口货物吞吐量增速保持平稳上升。

　　3、综合警情指数继续在黄灯区内运行。

　　2月份，综合警情指数数值为75，连续4个月在黄灯区内运行。构成综合警情指数的10个指标中，财政收入、固定资产投资累计增速、工业增加值、CPI、发电量等5个指标呈上升走势，其他5个指标则处于下降走势。

　　2月份的10个警情指标中，居民消费价格指数、发电量增速、进出口总额等四个指标处于正常的绿灯区，工业增加值增速、固定资产投资完成额累计增速、M1、人民币各项贷款增速、消费品零售额实际增速处于趋热的黄灯区，财政收入和工业企业销售收入处于过热的红灯区。

　　尽管一致合成指数目前已经连续4个月小幅反弹，但是先行指数仅维持了两个月的短暂企稳后，再次加速向下，从未来的经济景气走势看，一致指数继续反弹的动力不强。

　　一方面，货币供应量和贷款继续收紧、房地产调控措施频繁出台、抑制投资效用显现；基数过高，刺激政策效果不再，消费继续放缓。另一方面，日本海啸以及引发的地震、核泄漏、利比亚战争等事件导致国际经济环境复杂化，国际流动性泛滥加剧，人民币升值压力加大，输入型通货膨胀风险增加，将对我国经济增长和物价稳定带来不利影响。

　　因此，在防止物价水平上涨过快的同时，保持经济的稳定增长，是我国当前宏观调控面临的主要问题。

　　主要景气指标分析

　　1.工业生产平稳运行。

　　工业生产平稳增长。前两个月，规模以上工业增加值同比增长14.1%，比去年12月份加快0.6个百分点。值得注意的是，规模以上工业增加值同比增速提高很可能是统计口径调整的结果。考虑到这一点，经季节调整后，规模以上工业增加值同比增速持续小幅提高，进入“偏热”的黄灯区下沿。

　　从行业来看，轻工业运行平稳，重工业增速明显加快。1-2月，轻、重工业增加值同比分别增长13.3%和14.4%，比去年12月份加快0.3个和0.7个百分点。

　　前两个月，机械、建材行业增速较快，同比增速分别达到18.1%和19%。在日益高涨的通胀预期推动下，黑色金属矿采选、非金属矿采选、废弃资源和废旧材料回收加工业等行业增速分别达22.7%、27.1%和30.3%。

　　原材料工业增长加快。1-2月，原材料工业增加值同比增长12.2%，比去年12月份加快1.1个百分点。冶金行业增加值增长11.2%，比12月份加快2.8个百分点。

　　有色行业增加值增长10.3%，比去年12月份加快0.6个百分点。石化行业增加值增长11.4%，比去年12月份加快1.8个百分点。原油加工量7240万吨，同比增长10.9%；乙烯产量260万吨，增长35.8%;化肥950万吨，增长6%。

　　装备工业保持较快增长。1-2月，装备工业增加值增长18.1%，比去年12月份减缓0.8个百分点。汽车行业增加值增长13.4%，比去年12月份回落3.9个百分点。挖掘机、装载机产量同比分别增长62.9%和52.1%，压实机械增长63.9%；金属切削机床增长20.5%，金属成形机床下降27%。

　　电子制造业加快恢复。1-2月，电子制造业增加值同比增长14.2%，比去年12月份加快2个百分点。主要产品中，微型计算机设备产量同比增长9.5%，其中笔记本计算机增长3.1%；手机增长20.1%;彩电产量下降11.7%，其中液晶电视机下降8.4%。

　　东部、中部地区增速加快。1-2月，东部、中部地区工业增加值分别增长13%和16.4%，比去年12月份加快0.8个和0.5个百分点；西部地区增长15.3%，比去年12月份回落0.2个百分点。分省市看，全国20个省份工业增加值增速比去年12月份有不同程度回落。

　　工业品出口保持较快增长。1-2月，工业品出口交货值同比增长20.2%，增速比去年12月份加快1.9个百分点；其中2月份增长21%。

　　2. 固定资产投资继续保持较快增长。

　　固定资产投资继续保持较快增长。前两个月，固定资产投资（不含农户投资）同比增长24.9%。由于新统计口径在原城镇固定资产投资的基础上，增加了农村非农户投资，从2010年情况看，新口径下的固定资产投资增速要比原口径略高。季节调整后，固定资产投资累计同比增速持续上行，进入“偏热”的黄灯区下部运行。

　　前两个月，国有及国有控股投资6435亿元，增长15.6%。同期，民间投资增长33.7%，增幅高于国有及国有控股投资增速达18.1个百分点。房地产投资拉动力较强。1-2月份，全国房地产开发投资4250亿元，同比增长35.2%。

　　中央项目投资增速继续放缓，地方项目投资增速出现反弹。1-2月份，中央项目投资1385亿元，同比增长6.3%；地方项目投资16060亿元，增长26.9%。

　　新开工项目计划总投资出现较大幅度同比下降。从施工和新开工项目情况看，1-2月份，施工项目计划总投资260031亿元，同比增长21.4%；新开工项目计划总投资9264亿元，同比下降23.6%。

　　3.社会消费品零售额增速大幅下滑。

　　前两个月，我国社会消费品零售总额同比增长15.8%，扣除物价因素后实际增长仅11.3%。同比名义与实际增速分别回落达2.1和4.2个百分点，已快速下降至黄灯区下沿。

　　汽车、房地产相关消费增速大幅下滑是主要原因。前两个月，我国汽车销售额比上年同期仅增长10.9%，建筑及装潢材料、家具和家用电器及音像器材类商品零售额增速分别下降至20.8%、20.4%和17.9%。

　　4.进出口增速显著放缓，贸易逆差再现。

　　进出口增速显著放缓。2月份，我国进出口总值为2007.8亿美元，增长10.6%，比上月回落达33.3个百分点，比去年全年回落17.7个百分点。其中出口967.4亿美元，增长2.4%；进口1040.4亿美元，增长19.4%。季节调整后，进出口同比增速在绿灯区上沿小幅回落。

　　贸易逆差再现。2月份，出现73亿美元贸易逆差。从贸易方式来看，2月份的贸易逆差主要来自于一般贸易。当月，一般贸易出口额416.7亿美元，进口额605亿美元，其项下逆差为188.2亿美元，增长了3.3倍，是当月总体贸易逆差的2.6倍。

　　从国别看，一些顺差来源地的顺差逐渐减少，有的已经转成了逆差来源地。2月份的贸易逆差主要来自于我国台湾，以及韩国、日本、澳大利亚、东盟、南非、巴西、德国、俄罗斯、新西兰和加拿大等地。

　　受春节因素影响， 2月份，劳动密集型产品出口几乎都呈现了两位数以上的负增长。服装及衣着附件，玩具，鞋类，家具及其零件，塑料制品，纺织纱线、织物及其制品出口分别下降20.5%、17.5%、16.9%、16%、14.4%和11.8%。

　　5.新增人民币信贷同比少增较多。

　　人民币贷款月末余额同比增速持续降低。2月末，我国金融机构人民币贷款余额48.89万亿元，同比增长17.7%，比上月末和上年同期分别低0.8和9.5个百分点。季节调整后，人民币贷款月末余额同比继续下降，下降至黄灯区中部。

　　新增人民币信贷同比大幅下降。2月份，当月人民币贷款增加5356亿元，同比少增1929亿元。分部门看，住户贷款增加1058亿元，其中，短期贷款增加6亿元，中长期贷款增加1052亿元；非金融企业及其他部门贷款增加4306亿元，其中，短期贷款增加2334亿元，中长期贷款增加2634亿元，票据融资减少712亿元。前两个月，金融机构人民币贷款新增1.56万亿元，同比少增达5251亿元。

　　6. 居民消费价格涨幅继续高位运行。

　　2月份，居民消费价格指数同比上涨4.9%，其中去年价格上涨的翘尾影响和今年新涨价因素分别为2.6%和2.3%。季节调整后，居民消费价格指数同比涨幅在绿灯区上沿小幅回落。与此同时，工业生产者出厂价格和购进价格同比涨幅均高于1月份，分别达到7.2%和10.4%。

　　7. 财政收入快速增长，重点支出得到保障。

　　前两个月，全国财政收入同比增长36%，增幅比上年同期提高3.1个百分点。季节调整后，财政收入同比增速在红灯区大幅上行。其中，中央财政收入增长35.6%。前两个月，全国财政支出同比增长24.7%，重点支出较快增长，社会保障和就业、医疗卫生、农林水事务、住房保障支出分别增长51.8%、47.2%、44.5%和24.5%。

　　8. 货币供应增速放缓。

　　2月末，广义货币M2余额同比增长15.7%，比上月末回落1.5个百分点；狭义货币M1余额同比增长14.5%，比上月末提高0.9个百分点。季节调整后，M1月末余额同比增速持续大幅下降，已快速回落至黄灯区下沿。金融机构人民币新增贷款同比少增规模较大是货币增速回落的重要原因。前两个月，金融机构人民币贷款新增1.56万亿元，同比少增5251亿元，其中2月份新增5356亿元，同比少增1929亿元。

　　9.企业销售收入保持较高增速。

　　前两个月，规模以上工业企业实现主营业务收入106975亿元，同比增长31%。季节调整后，企业销售收入增速在红灯区高位稳中略降。

　　企业利润同比增速较高。1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润6455亿元，同比增长34.3%。在规模以上工业企业中，国有及国有控股企业实现利润2240亿元，同比增长25%；集体企业实现利润99亿元，同比增长39.3%；股份制企业实现利润3578亿元，同比增长38.6%；外商及港澳台商投资企业实现利润1813亿元，同比增长26%；私营企业实现利润1626亿元，同比增长49.7%。

　　10.发电量同比增速持续反弹。

　　2月份，规模以上企业发电3101千瓦时，同比增长15.4；前两个月，规模以上工业发电6773亿千瓦时，同比增长11.7%。季节调整后，规模以上企业发电量同比增速持续回升，已回升至绿灯区上沿。

　　金融市场与证券市场运行情况

　　货币与债券市场

　　1、央行公开市场操作维持资金净投放。2月份加息并存款准备金率上调，紧缩力度较大，央行公开市场操作继续维持资金净投放，当月共发行央行票据5期，共140亿元，进行正回购操作6次，共600亿元。当月央行票据和正回购到期等形成资金投放4275亿元。投放与回笼相抵，当月实现资金净投放3535亿元，较上月少投放1021亿元。

　　2、银行间债券发行量有所下降。2月份，银行间债券市场发行债券（含央票）3288.2亿元，较上月下降12.7%。当月短期债券的发行比重较上月明显下降，5年期（含）至10年期债券发行比重有所上升。前两个月，银行间债券市场累计发行债券7056.2亿元，同比下降28.5%。由于当月央行加息并提高存款准备金率各一次，各类债券发行利率有所上行。

　　3、银行间拆借交易保持平稳，拆借利率下行。2月份同业拆借市场累计成交1.6万亿元，较1月份减少5.6%；交易品种仍以1天为主。前两个月，同业拆借市场总体运行平稳,交易量累计为3.3万亿元,同比下降0.5%。2月份，同业拆借利率整体呈下降趋势。同业拆借加权平均利率为2.73%，较1月份下降97个基点；7天品种加权平均利率为3.7%，较1月份下降124个基点。

　　4、债券市场回购交易量增长，回购利率大幅下降。2月份，债券质押式回购成交量为5.3万亿元，较1月份减少23.6%。交易品种仍以1天为主。前两个月，回购市场交易相对活跃，债券质押式回购成交12.1万亿元，同比增加19.3%。2月份，银行间债券市场回购加权利率呈大幅下降趋势。债券质押式回购加权平均利率为3.02%，较1月份下降127个基点；债券质押式回购7天品种加权平均利率为4.03%，较1月份下降67个基点。

　　5、债券市场现券交易量有所增加，债券收益率曲线倾斜。2月份，银行间债券市场现券交易累计成交2.7万亿元，较1月份减少31%。交易所国债现券成交54.5亿元，较1月份下降22.2%。2月份，收益率曲线长端上行幅度较大，短期品种有一定程度下行。2月末，银行间债券指数和交易所国债指数微幅上涨。银行间债券指数为132.95点，较上月末上升0.46点，涨幅为0.35%。交易所国债指数收盘为127点，较上月末上升0.39点，涨幅为0.31%。

　　股票市场

　　1.新股首发继续快节奏进行，首发融资规模降幅较大。2月份，沪深两市A股市场共有26家公司进行了新股首次发行，发行家数比1月份环比下降27.78%；合计募集资金259亿元，较1月份的431.94亿元环比下降39.94%。

　　2.新股首发上市破发现象严重，新股首发平均发行市盈率出现下降。1月份以来，随着市场下跌，A股市场新股首发上市首日成交价格跌破发行价现象再现。2月份，A股市场26只首发新股平均发行市盈率快速下降至55.4倍，与1月份的72.9倍相比，环比下降幅度达到24%。

　　3.市场行情总体震荡上涨，市场日均成交量显著放大。2月份，沪深两市A股市场总体呈震荡上涨态势。上证综指月末收盘于2905.1点，较上月收盘上涨114.4点，月度涨幅4.1%；深圳成分指数月末收盘于12902.43点，较上月收盘上涨907.75点，月度涨幅7.6%。2月份，沪市日均交易量为1457.4亿元，较上月增加432.9亿元。

　　4.市场分歧扩大，融资融券业务余额增加较多。2月份，随着市场整体震荡上涨，市场交投大幅活跃，沪深两市融资融券交易规模显著放大。2月末，沪深两市融资余额达165亿元，比上月末增加14.9%；融券余量362万股，比上月末增加达53.3%；融券余额6697万元，比上月末增加达112.2%；融资融券余额165.9亿元，比上月末增加15.1%。

　　对策与建议

　　1、密切关注国际国内经济金融形势变化，适度把握金融调控的节奏和力度。

　　近期，中东——北非地区多个国家爆发冲突，日本大地震损失为战后最大，这些突发事件对国际大宗商品价格，尤其是对国际油价和粮价形成扰动。

　　今年以来，发达国家的通胀压力也在加大，欧洲央行因物价上涨已表露出加息意愿。总体来看，我国输入性通胀压力在加大，对通胀的防控仍不宜放松。

　　但今年以来我国投资、消费和进口的实际增速均在下降，尤其是消费的实际增速下降幅度较大。一季度央行三度上调存款准备金率，加息一次，金融调控紧缩力度较大，货币信贷已明显收缩。

　　考虑到货币政策的效应存在时滞，在前一阶段高频操作之后，应密切观察前期政策措施的效果以及国际国内形势变化，适度把握金融调控的节奏和力度，既要对通货膨胀可能加剧保持警惕，又要避免紧缩过度，对经济增长造成伤害。

　　2、保障财政重点支出，尽快推进收入分配改革。

　　今年积极财政政策要进一步优化财政支出结构，集中财力重点保障“三农”、教育、医疗卫生、社会保障和就业、保障性安居工程、节能环保以及欠发达地区的支持力度，切实保障和改善民生，推动经济增长、结构调整、区域协调和城乡统筹发展。

　　同时要注意更加均衡地执行财政预算，避免财政支出在月度之间的剧烈波动。2011年以来收入分配进一步向政府和企业倾斜，同时居民消费增长有所放缓，当前加快推进收入分配改革，切实提高居民收入水平的紧迫性加大。为此要尽快落实提高个人所得税起征点等方面的措施。

　　3、加大对产业升级的政策支持力度，推动经济增长动力的转换。

　　随着前期刺激性政策逐步退出，经济增长能否实现由政策刺激到内生性自主增长的动力切换成为迫切需要解决的问题。经济增长动力的切换需要依靠传统产业升级和新兴产业的培育和发展。

　　当前要继续实施重点产业调整和振兴规划，打造若干钢铁、石化、有色金属、造船、电子信息国家级重大产业基地，启动重大装备制造、汽车零部件、轻工、纺织等行业等现代产业集群建设，大力促进企业技术改造和兼并重组。

　　为了促进战略性新兴产业发展，要尽快颁布实施有关战略性新兴产业的发展规划和配套政策，研究制定战略性新兴产业发展指导目录和重要新兴产业行业标准，建立战略性新兴产业发展专项基金。