“雪拥蓝关马不前。”A股市场上证综指3000点攻坚战显得有些底气不足。自从3月28日触摸3000点以来，上证指数已连续三日收低，3000点关口无功而返。

　　3月末的最后一个交易日，因清明节长假前市场流动性持续收紧，加上中国物流与采购联合会将于本周五公布3月份制造业采购经理人指数(PMI)，另据彭博社调查的经济学家预计，3月份该指数将从2月份的52.2点显著回升至54点。作为PPI先行指标的购进价格指数大幅增长预示着通胀不断攀升，加息预期升温，市场情绪也进一步趋于谨慎。

　　3月31日，上证指数收市报2928.11点，跌0.94%；深证成指收市报12562.90点，跌0.78%。深沪两市全日共成交2239亿元，较前一交易日大幅萎缩。

　　资金流向表明，除锂电池、磁材概念、有色金属板块外有小量资金流入以外，包括银行、地产在内的其他板块资金全部呈净流出。

　　近期持续劲升的银行股当天也几乎全线回落，南京银行、兴业银行等跌逾2%，工商银行、建设银行、招商银行等也跌逾1%。

　　“全景数据决策终端”的监测数据显示，当日深沪两市合计净流出资金162.31亿元，其中，机构资金净流出46.56亿元，散户资金净流出115.75亿元。

　　CPI新高之忧

　　对于近期市场在3000点前犹豫不前，华泰联合证券分析师陈勇表示，整体而言，当前通胀预期仍较显著。其预计3月CPI同比或创去年以来新高，同比上涨5.2%，环比升幅约-0.4个百分点。

　　陈勇认为，3月份CPI可能创新高的原因在于，春节过后，食品类价格略有下降，但较之往年，降幅并不十分显著。今年3月份（截至28日），农产品批发价格指数环比下跌 2.5%，跌幅低于历史均值。3月份，从食用农产品价格走势看，肉、禽、粮食与蔬菜等涨幅回落，而蛋类下跌较快，但由于蛋权重低，其对CPI-食品影响小。

　　此外，居住类价格当中，建材类价格居高不下，而租金价格亦仍处上升通道，总体而言，预计居住类价格环比仍略有上升。还有，衣着类价格在前期成本价格持续高升后，预计下游消费价格也将出现上涨。

　　值得一提的是，由于前期上游原材料价格压力累积时间较长，其预计PPI短期内也难以下降。较3月PPI涨幅比与上月基本持平。增速预计为7.1%，环比上涨0.5个百分点。

　　“尽管中东动荡局势较前期略为平缓，但国际大宗商品价格仍处于高位徘徊，3月份CRB指数环比略升。”陈勇称。

　　中投证券宏观经济分析师邢微微更是直言，二季度国内经济将陷入“滞胀”。其中，经济由稳定增长进入回落轨道，但CPI却不断攀高，6月份预计超出6%。

　　邢微微的逻辑在于，M1-M2长时间处于正值造成货币对CPI的滞后效应依然存在。

　　其次，CPI环比仍在上行，今年1-2月份，CPI季调环比值（季度）达到0.8%，创历史新高，而且CPI季调环比趋势项仍在上行，这预示未来6个月内 CPI同比水平继续攀升的可能性增大。

　　此外，在日本核危机解决、以及利比亚危机升级后将会经历一个月的报复性上涨，WTI原油可能冲击110$/桶。最终导致国内PPI回升至8%以上，进一步对CPI造成压力。

　　邢微微表示，随着全球进入紧缩通道，中国央行将重回加息通道。

　　“日本地震与利比亚危机升级延缓了国内央行加息举动。随着事件缓和，基于CPI环比处于高水平与输入型通胀压力增大，预计4月上旬将再次加息，5、6月份或共有一次。”邢微微预计。

　　邢微微认为，二季度信贷将维持紧缩局面，通过控制货币市场流动性以收紧基础货币与差别准备金政策有效性、针对性与惩罚性作用实现。其预计，一、二季度末信贷分别回落至17.6%与16.3%，月均贷款6000亿元。

　　经济下滑之惑

　　而海通证券策略高级分析师陈瑞明则认为，目前市场对经济下滑风险未充分反应，未来1个月其风险将逐渐显现。

　　“我们的担忧不在于‘季度数据波动’，而在于政策收缩后的‘环比增长力量减弱’。” 陈瑞明表示。

　　回顾2007年至今，市场对经济下滑风险或经济不确定风险主要有3个反应点：

　　一是2007年3Q开始，宏观经济出现趋势性下滑，股市自10月开始下跌，市场反应稍显滞后。二是2010年初，出于调结构前景的不确定性，市场表现羸弱。三是2010年6月份，基于欧债危机引发经济二次探底的担忧，市场继续下跌。

　　陈瑞明称，“被忽视”的经济下滑风险将逐步显现出来影响市场。未来1个月，其可能演绎路径是：下滑信号强化——一季度宏观数据确认——上市公司盈利预测下调，在此过程中，股市将经历“戴维斯双杀”中“杀业绩”的压力。

　　其表示，未来宏观政策是否真正放松，取决于管理层对“通胀”与“增长”2个容忍度的权衡。陈瑞明的判断是，“经济增速下滑的担忧”先将成为市场主导因素，然后才是“政策放松预期”。

　　“4月份中旬前后是观察政策信号的关键时间窗口。在 4月份中旬前后，因为彼时1季度宏观数据发布。一般而言，政策调整的最小频率数据是季度数据。”陈瑞明称。

　　基于“先跌后涨”的市场判断，陈瑞明建议投资者“先防守后进攻”。

　　防守主要是规避经济下滑的风险，防守时选择估值便宜、受经济下滑波及小或是有明确项目支撑成长的行业，如零售、食品饮料、水泥、铁路设备。

　　而进攻的理由则是，政策放松预期隐约可现。即便没有放松预期，市场在经历了政策紧缩和经济下滑风险之后，主要利空基本反应，A股已具备战略投资机会。因此，进攻时应选择顺经济周期、业绩弹性大，股价弹性大的周期类板块，典型代表如煤炭、化工、银行等。

　　安信证券高级策略分析师范妍表示，二季度投资应把握低估值优于高估值的配置主线。从估值的历史区间来看，目前大金融板块和交通运输板块的估值处于历史底部区间；交运设备、建筑建材、煤炭、白电、零售、食品饮料、医药的估值处于历史估值中枢附近；其他行业的估值处于历史高位。