与今年头两个月相比，3月以来银行间市场资金面的宽裕态势显然超出了市场的想象。不过，经历了前期资金利率的剧烈波动之后，对于未来的资金面态势，市场人士看法多为谨慎。

　　进入3月份以来，随着大量到期央票的释放，资金面不断趋于宽松。3月18日央行宣布再度上调存款准备金率未像市场先前担心的那样引发利率的剧烈波动，银行间货币市场利率仅在首个交易日有几十个基点的上涨，随后则一路下滑，到目前为止已基本回落至上调前的水平。此外，原本预期的月末和季末效应也未显著影响到回购利率。

　　3月份的资金面态势与今年1、2月份形成鲜明对比。前两个月央行上调存款准备金率都在银行间市场激起了巨大波澜。

　　1月17日央行今年来首调存款准备金率，与春节效应的叠加一度引发了银行间市场的“资金荒”，各期限品种回购利率大幅飙升，隔夜和7天利率均触及了8%的高位，尽管如此，市场上仍然无钱可借。这一局面迫使央行不得不进行逆回购向市场投放资金。2月21日，央行再度宣布上调存款准备金率，此举将货币市场利率再度推高，其中7天回购加权利率上行至6%左右。

　　由于经历了资金面的剧烈波动，这使得市场普遍对3月资金面表现出来的持续宽裕态势不敢掉以轻心。

　　“估计4月资金面会比较紧，不会再像3月份。”一证券公司固定收益部人士说，“央行还是会继续收紧的。”

　　一股份制银行债券交易员也表示，随着央行公开市场持续的净回笼资金，预计到4月底资金面会逐步紧张起来，资金利率会再度攀升。此外，如果资金面持续宽裕，央行4月可能还会再度上调存款准备金率。

　　中金公司发布的报告则指出，除了到期资金因素外，3月回购利率的大幅下降很大程度上归结为季节性因素，预计第二季度回购利率会出现趋势性回升。

　　报告指出，每年12月到第二年的3月是银行超储率相对较高的时候，而4~11月则普遍都较低，与此相应，3月往往是全年回购利率最低的月份，然后会逐步上升。

　　银行超储资金在一季度的上升主要考虑到以下几个因素。首先，一季度外汇占款的增量比财政存款的增量多出了3000亿~4000亿元，其次，一季度公开市场操作、存款准备金率的累计作用大约减少超储资金2000亿~4000亿。这样两项相抵，到一季度末超储资金与去年底基本上是持平甚至是增加的。

　　根据中金的测算，3月末商业银行超储率大约在2%~2.2%之间，属于比较宽松的状况。

　　但到了第二季度银行超储率则可能将下降。中金公司指出，季节性特征显示，二季度外汇占款往往下降，财政存款则会出现上升，因此新增流动性会减少。此外，目前央行公开市场操作已转向净回笼，即使央行不继续上调法定存款准备金率，由于准备金率的提高，银行上缴的法定准备金也会随之上升。

　　此外，中金的测算显示，如果央行上调一次法定准备金率，超储率会下降0.5个百分点，而如果央行在二季度两次上调存款准备金率，同时公开市场实现完全对冲，那么二季度末超储率会大幅下降1.3个百分点，至1%以下。超储率的下降将可能改变资金面的宽裕局面，推动资金利率上升。

　　中金公司预计，4月回购利率将较3月有所回升，如果央行4月上调法定准备金率，7天回购利率可能重新回到2.5%~3%的区间。