――――2010年初票据市场走势分析

新年伊始，当市场各机构铆足劲头为新一年工作“开好头，起好步”，对票据资产追逐如火如荼时，12日晚间，央行决定自2010年1月18日起,上调除农村信用社等小型金融机构外的存款类金融机构人民币存款准备金率0.5%。这是自08年6月份以来央行首次上调存款准备金率。仅仅是新年过后十天时间，央行就出台了提高法定存款准备金的紧缩措施，将回收市场流动性超过2000亿元。这或许成为2010年宽松货币政策退出，紧缩货币政策开始的信号。

有专家分析这是继去年各行信贷额度平稳度年，在今年第一周新增信贷或超5000亿元所致结果。尽管这只是推测,但从央行近期公开市场的动态可见已经引起央行的警觉。1月7日,央行率先提高3个月期央票发行利率4个BP,公开市场91天期正回购利率走高3个BP。 12日央行发行1年期央票发行利率走高8.29个BP。

如果说央行这一举措有点出乎市场机构的意料，但从政策层面看，也不难找到原因。2009年12月初中央经济工作会议就提出“明年货币政策要保持连续性和稳定性，增强针对性和灵活性。”随后，在2010年初召开的央行工作会议上提出了“增强政策的针对性和灵活性，综合运用多种货币政策工具，合理安排货币政策工具组合、期限结构和操作力度，加强流动性管理，保持银行体系流动性合理充裕，加强对金融机构的窗口指导，促进货币信贷合理增长。”和“引导金融机构根据实体经济的信贷需求，切实把握好信贷投放节奏，尽量使贷款保持均衡，防止季度之间、月底之间异常波动。”的要求，因此，这一措施也是央行认真贯彻执行中央经济工作会议精神的具体表现。

加之年初是各金融机构信贷投放的黄金季节，“早投放，早收益”。票据资产能给金融机构增加信贷规模的同时，能弥补一时信贷投放不足的不利局面，自然成了“香饽饽”。导致市场票据一时供不应求，市场利率大幅跳水。据中国票据网统计，年后票据市场买卖盘加权报价较去年末降低了近0.2‰。因此，央行年初果断而坚决推出这一举措，就不是偶然了。

同时，我们从市场上获悉，自年初多数机构已经在执行总行下发的月度信贷指标。可见，今年年初的市场行情近似于2008年初。不同的是2008年初是继历经2007年“血雨腥风”紧缩政策之后的理性预调控，而今年是经济企稳回升，伴随通胀预期不断加强后的预调控。

短期内，基于市场各机构对票据资产追逐有加，票据一级市场的签发量一时难以补充到位。我们预期市场上票据资产会在短期内仍会呈现一个供不应求的局面，市场利率会继续维持在一个相对的低位。同时受到央行货币政策执行“连续性、灵活性”的政策影响和后市通胀的预期不断加大，整体市场利率也将会追随央行货币政策的不断推出而振荡有加。届时，票据市场利率风险将进一步加大，我们静观其变。