上海证券研究所2010年债券投资策略报告称，在通胀重燃、宽松货币政策退出以及经济继续复苏的大背景下，明年国债收益率仍存较大上升空间，建议投资者以防御风险为主。

　　通胀预期逐步升温

　　目前，2010年我国经济保持稳定增长已是市场共识。上海证券表示，预计2010年我国GDP全年增速将达到8.8%左右的水平；同时，尽管信贷不可能维持今年这样的爆发式增长，但为了配合中央4万亿投资的顺利进行，预计明年信贷增量仍能保持近年同期的高位水平。

　　通胀方面，上海证券认为，随着11月份CPI同比转正，通胀预期将逐步升温；但当前的通胀预期主要来自于资产价格的快速上涨，预计未来物价水平爆发式增长的可能性较低。

　　货币政策方面，上海证券预计，明年为了控制通胀和对冲国际热钱的需要，宽松货币政策退出将是大概率事件，而具体操作上将以数量为主，价格手段将放在比较次要的位置。

　　商业银行债券需求下降

　　针对明年机构的债券需求状况，上海证券预测商业银行需求将有所下降，而保险公司、基金需求将有所上升。

　　商业银行方面，上海证券预计在明年M2同比增长17%、新增信贷8万亿、存款准备金率保持不变的情况下，商业银行可用于债券投资的新增资金（存款-贷款-准备金）仅为2.11万亿，较2009年大幅减少1.46万亿元。

　　鉴于保险公司可用资金累计增速于今年7月见底回升，保费收入有望进入快车道；加上债券收益率经过较大幅度上升后，配置价值将逐步显现，上海证券预计两项因素将拉动2010年保险配置需求较2009年有所回升。

　　基金公司方面，由于明年债市收益率曲线将震荡上行，债券型基金仍将面临较大赎回压力，买债动力仍将较为低迷。在经济持续复苏，通胀预期上升的背景下，基金对债券类资产配置以防御为主，延续以静制动的投资理念，预计明年基金持债增量仅1000亿左右。

　　控制久期波段操作

　　在明年的投资策略上，上海证券表示，在通胀重燃、宽松货币政策退出以及经济继续复苏的大背景下，明年国债收益率仍存相当大上升空间，建议投资者以防御风险为主，降低利率产品配置比例；同时，鉴于国际油价等通胀因素仍不明确，明年债市需要在探寻通胀预期和政策风险的过程中反复探寻自身的定位，因而存在波段式操作机会。另外，由于国际热钱等因素使得明年流动性格局面临较大不确定性，建议加强投资组合的流动性管理，投资久期控制在3年以内。

　　具体品种上，上海证券认为浮息债是防御策略中的首选品种，并推荐以SHIBOR和回购利率为基准的浮息债。理由是：明年货币政策方面使用数量手段的可能性大于价格手段，因此货币市场利率上行的概率要大于基准利率，且IPO频发、创业板的扩容都将对货币市场利率起到推波助澜的作用。而定存浮息债方面，2002年至今，一年定存利率平均只有2.53%，未来很难达到并保持2.85%以上的基准利率水平，因此持有定存浮息债的收益不一定比固息债高。

　　国债方面，上海证券继续推荐3年以内短期品种，认为收益率上行将导致期限3年以上品种基本亏损。

　　金融债方面，由于金融债高信用级别，市场基本把它的信用溢价定为0，它与国债之间利差只是反映了税收差异。但目前1年、3年、5年期国债与金融债的利差分别缩减至27BP、42BP和52BP，均低于或持平于06年以来的历史平均水平。结合目前政策性金融债隐含17%的税率计算，上海证券认为其已经不具备明显的投资价值。

　　信用债方面，上海证券表示，目前信用利差仍处历史高位,这与信用债市场供需失衡密切相关，而并非宏观经济基本面所致，未来触发信用利差下降的因素会来自于企业债券市场供需状况的改善。预期明年初银行系统会再次开放信贷和对信用品种的需求，这将是促发信用利差下降的关键因素。