随着全球经济恢复乐观预期的升温，市场对于美元趋势的分歧再次扩大。

　　目前美元空方的逻辑是：随着新兴经济体经济恢复，这些国家央行将纷纷加息，然而由于美国经济和金融持续萎靡，美联储将被迫维持低利率，因而利差交易将令美元走软，投资者抛售美元资产，最终甚至会动摇美元国际储备货币的地位。而我们认为，即使美国经济仍长期萎靡，美元也不太可能落入长期贬值趋势。

　　与上世纪八十年代末延续数年的美国储贷危机相比，次贷危机中的美国经济可能面临的境遇有着较多相似之处。从金融体系来看，储贷危机期间，监管当局通过放松利率管制和加大对储贷机构的存款保险额度使得短期内储贷机构得以复苏，但是却催生了储贷机构的道德风险，储贷机构由此“僵尸化”；而为了拯救次贷危机，美国政府出台的宽松货币政策和政府援助也可能产生极大后遗症，美国可能出现“太大而不能倒闭”的“僵尸银行”。

　　从拯救成本来看，储贷危机期间，大约1450亿美元的拯救成本基本为美国纳税人所承担，联邦政府债务占GDP的比例不断攀升；而次贷危机中，美国政府也为救市承担了规模巨大的赤字，如果美元中心地位动摇，美国将很难向对美顺差国继续融资，那么美国救市成本最终将由美国纳税人来承担，对美国经济前景和美元走势不利。

　　从不良资产处理情况看，储贷危机期间，1989年老布什政府宣布了一项大规模救市法案，成立清算信托公司(Resolution Trust Corporation，简称RTC)接收储贷行业不良信贷资产，负责监管其经营运作；次贷危机中，美国政府启动了问题资产救助计划(Troubled Asseets Relief Program TARP），从金融机构手中购买了巨额问题资产。如果美国政府不能从TARP计划中顺利脱身，将打击市场对于美元的信心。

　　基于上述相似之处，我们认为，观察储贷危机蔓延期间美元的起落，对于研判当下的美元走势也有相当的启示。历史数据显示，储贷危机高潮期的1989年到储贷危机基本收尾的1995年，美国经济持续萎靡，而期间美元指数仅呈现10%-15%幅度的震荡格局(如图所示)。我们由此判断，即使次贷危机影响下美国经济出现长期萎靡，美元在长期趋势下落入贬值通道的可能性也较小。