投资圆桌

　　“当市场血流成河，最佳的投资时机即将到来。”如果在去年年底买入QDII基金，今年它或将成为你基金组合中的收益冠军。平均收益率54％！QDII基金今年给投资者带来了惊喜，且三季度的表现亦远超越A股基金。那么，当海外市场的“知春鸟”已经鸣叫，投资QDII的“春天”是否已经过去了呢？

　　案例

　　“就是冲着只有0.4元的净值，我买了点QDII。”老基民黎军(化名)无意中过了把抄底海外的瘾，今年以来他的QDII净值增长率超过了手头上所有的A股基金。十年的炒股经验再加上近四年的投基经验，黎先生对自己投资机会的把握颇为满意，但他也为当初投入过于保守而略显后悔。同时，在9只偏股型基金中，老黎对选择的嘉实海外中国比较满意，不过他亦担心未来基金的表现能否延续。老黎是应该见好就收还是继续增加QDII的配置比例呢？

　　QDII分高下为时尚早

　　主持人：虽然三季度QDII的表现远强于投资于国内市场的开放式基金，但纵向比较，大部分的QDII产品都跑输基准。欧美发达国家以及新兴市场的反弹甚高，而香港市场则明显落后，QDII产品表现普遍不佳是否与此有关？在运作上是否仍存在明显的不足？

　　乐嘉庆：海外市场的正式反弹是从二季度开始，而国内QDII基金大致分为投全球市场、亚太市场和FOF产品，其中又数重点配置港股的QDII较多。三季度港股表现落后于海外其他市场，这也拖累QDII的表现。

　　陈洪：三季度不断公布的各国宏观经济数据证实全球实体经济开始复苏，尤其发达经济体复苏的时点早于预期，力度也强于预期。因此在全球流动性异常充裕的背景下，包括全球股市在内的风险资产价格维持一路大涨小回的强劲上升走势。然而由于受到银行业贷款增长降低、投资者获利回吐和融资增加的影响，海外中国股票在三季度后半段走势较弱，海外中国股票的上涨幅度也远低于全球股市平均水平。

　　黎先生：QDII运作已经满两年了，产品的投资水平是否已经基本定型了？要判断QDII产品的投资管理能力应该从哪些角度入手观察？

　　钟恒：可以说目前9只偏股类QDII的投资策略和风格都不稳定。基金长期业绩(至少3年)能一定程度说明基金的运作水平，不过更重要的是看基金经历数个经济周期后的表现。如果在每个周期的不同阶段，基金能表现稳定，我们可以理解为基金经理投资决策的成功率较高。

　　目前国内的QDII基金从成立时间、人员配备以及海外投资经验方面都处于起步摸索阶段，因此产品的投资风格和水平尚未定型。对基金的判断也只能通过更长的时间跟踪进行定性。

　　乐嘉庆：我们注意到QDII基金在管理人员上的变动也相当频繁，因此过去两年QDII的业绩并不具太大连续性。对于QDII产品管理能力的评价关键看它们在常态市场下的表现。可是直到今年二、三季度，海外市场才从金融海啸中逐渐平复，而2008年全球金融海啸是百年一遇，因此这么短的时间内QDII的表现并不足以说明问题。

　　另外，QDII产品也存在进一步细分的问题。A股基金有几百只，可以大致分成具有可比性的几类。然而处于萌芽阶段的QDII基金却远未达到分类、比较的阶段。因此投资者只能将QDII基金的绝对收益和相对基准业绩进行比较选出相对较好的产品。不过，我认为关于QDII产品，摆在投资者面前的是“买与不买”的问题，目前还未到考虑“买哪一个”的阶段。

　　四季度谨慎看好QDII将加仓

　　主持人：QDII的三季报显示，基金经理在三季度中积极做多。那么展望四季度，在市场普遍认为全球经济在积极的货币政策和财政政策的刺激下持续复苏，QDII会否延续乐观的判断而进一步放开手脚加仓呢？

　　黎先生：对于海外市场的判断是怎样的？对港股四季度的预期是否乐观？

　　钟恒：全球经济的复苏已具有较大确定性，但明年复苏的进程难有惊喜，总体而言是在缓慢而平稳的节奏下进行的。而从资金面上看比较充裕，估值的优势会不如今年那么突出。因此明年海外市场的波动将加大，跌幅不会太深，但市场振荡反复的可能性较大。

　　陈洪：我们认为四季度企业盈利增长和经济复苏将更加确定，维持三季度以来对市场谨慎乐观的态度。市场可能存在的风险是，美国经济结构依旧脆弱，汇率价格和大宗商品价格波动性都很大。而国内A股的调整反映了对信贷增长放缓和估值的担心，也给港股带来压力。另外香港市场IPO的密集发行造成了短期股票供应过剩。

　　但我们认为市场总体是健康的。过剩的流动性以及改善的实体经济将带领市场克服不利因素，稳健上涨。我们将把仓位从80％提高至85％-90％，第四季度选股的重点来自消费和医疗。

　　应更关注全球化QDII

　　主持人：港股受A股影响的程度比以前较大，因此A股基金与重点投资港股的QDII联动性也将有增无减。业内人士是否认同，专注于投资香港和海外中国股票的“海外”基金显然已不能适应时代的发展，也无法有效分散风险，投资者配置QDII应该更多着眼“全球化”。

　　黎先生：QDII是不是适合大部分投资者购买的品种？如果要选择加大投资，应该注意什么问题？

　　钟恒：从资产配置的角度出发，QDII是投资者分散风险的工具之一。它们应该是作为A股市场投资的辅助工具。不过，投资QDII的门槛是投资者要对海外市场有所了解，并能做出基本的判断。例如每个QDII产品所投资的对象，目前10只QDII基金中投资侧重的市场已经有所区别，大致可以分成全球市场、亚太市场以及中国概念。我们建议出于资产配置考虑的投资者选择全球配置的QDII，如华夏全球、工银全球和交银环球；而特定市场更适合专业投资者。

　　海富通中国海外、嘉实海外等QDII以港股为主，投资者需要意识到，该类基金会与A股基金具有较强的联动关系，而且未来联动会更紧密。投资特定市场的QDII要求投资者自身具备大类资产的配置能力。

　　乐嘉庆：我不认为QDII是适合普通基民的产品。从风险分散的角度，国内股票、基金、债券、黄金、房地产等投资工具对普通投资者而言已经足够。当然，QDII跟A股基金都有可能是一个销售渠道和平台，从交易便利程度看，选择QDII分散风险也无可厚非。

　　不过，未来一段时间内，中国都会保持领先于发达国家的经济增长率，A股市场可能是最值得投资的市场，A股应该是投资者重点配置的区域。

　　我认为QDII是适合具有一定判断力的半专业和专业投资者的工具。在预期其他国家的经济发展趋势有可能比中国更好，其他市场的表现有可能超越A股市场时，QDII应该是这些投资者借助的工具。

　　黎先生：听说最近有基金公司计划发行QDII指数基金，这类产品是否意味着更高的风险？

　　乐嘉庆：指数QDII也是专业投资者的配置工具，因为大类配置的主动权是由投资者控制而非基金经理，相比主动管理型的QDII，指数QDII基金对于具有判断能力的投资者有更高的效率。

　　圆桌嘉宾

　　主持人：本报记者王晶晶

　　提问嘉宾：资深基民黎先生

　　晨星(中国)研究员钟恒好买基金研究中心研究总监乐嘉庆

　　海富通中国海外基金经理陈洪

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