公司债重新开闸现困局 主承销商被迫包销
潘沩 | 2009-10-28 16:39
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“我们有个债砸在手里，包销了一半。别家的情况我不知道，估计好不到哪去。”10月26日，一家中型券商承销部人士曹磊(化名)告诉记者。
据记者了解，公司债由主承销商包销的，并不止这一家。即便是AAA的债券，也并非皇帝的女儿不愁嫁。
与此同时，交易所企债指数一路下跌。10月27日，AAA级的09昆创债(122973.SH)收于88.08元。有业内人士戏称，“这不知道是企业债还是可分离债。”对此，北京一家大型券商承销部人士指出：“你看现在公司债指数不是一直在跌吗？收益率还是在提高。很大原因就是新发的债带起来的。”
机构人士指出，主承销被迫包销，归根结底是需求不足。由于市场准入的限制，需求不足是公司债一直以来急需解决的难题。近三个月公司债发行的急速扩容，这一难题更加凸显出来。要解决它，还是要引入银行资金。
公司债，2007年出现的债市新品种，发展历程可谓一波三折。2008年9月6日开始，公司债暂停新债上市达十个月之久。今年7月，公司债发行重开。
主承销商被迫包销
近三个月来，公司债一下子发了二十多只新债。
对于这批公司债，有机构人士不客气地指出：“从发行主体来看，资质整体差一些。除了几个央企，都是偏民营的，偏地产的。有些机构内部的风险授信过不去，不会买。”
曹磊的话几乎是印证了他的说法：“民企的债不好卖。现在债券承销也有风险，至少有卖不出去的风险。其实市场钱还是不缺钱，好债，大家肯定还是买。”
然而，上述北京券商人士带来跟曹磊不同的说法：“有家AAA债券定价太低，所以卖不出去。现在不知道有没有出掉，当时主承有包销。利率定高点就好卖了，像民营企业，目的就是发出去融资。(利率)随行就市，融到资就可以了。有些国有企业，前面发的利率是多少，我现在发的(利率)就得是多少，反而卖不出去。”
接近金融街(000402.SZ)公司债承销团的人士也告诉记者：“包销倒不至于，但卖得肯定不好，现在销售的压力都很大。”
两个看似矛盾的说法，折射出券商承销的艰难。较低评级债的承销商，以为AAA级债券风险低，需求者云集；AAA级债券的承销商，则羡慕民企上市公司在利率上的灵活。殊不知，各自都有难念的经。
对于包销这一现象，众业内人士有个共同的反应：“利率定高点就好卖了”。
于是，公司债的发行利率一路上涨。如同为十年期AAA债，长江电力(600900.SH)、大唐发电(601991.SH)、中国交通建设(1800.HK)分别在7月30日、8月17日和8月21日发行，其票面利率分别为4.78%、5%和5.2%。
而五年期AAA债，中国交通建设(1800.HK)、广东省高速公路发展股份有限公司、西山煤电(000983.SZ)于8月21日、9月21日、10月19日发行，利率分别为4.7%、5.1%和5.38%。
但是，这种情况下，投资者反而观望情绪浓厚。“后面不缺产品。今天发一个，明天还会发另一个产品，信用评级差不多，规模差不多，收益率还高二三十个点。”
资金不动，券动？
公司债被迫由主承包销，这一困局的主要问题还是资金面。企业债和中期票据都能在银行间市场发行，有银行资金这一债市的绝对主力买单。
就公司债而言，一位基金人士指出：“现在银行不能介入，保险公司要很好的资质才能买。能买企业债的就是基金、财务公司、券商。财务公司和券商都是买的少。股市这么好，没多少钱买债券。真正能买的也就是债券基金。而债券基金也在被赎回。有多少钱去买？这种情况(指包销)是可以预期到的。”
上述基金人士坦承：“我们的规模一季度下降很厉害，降了四五成。当时赎回可能有很多原因，有些钱本来是两栖的，看股市有机会，也有人看空债市，就赎回。进入三季度以后，就是稳定的下降，一个季度下降一成两成。”
债基被赎回在业内是公开的秘密。一位财务公司的相关人士也告诉记者，现在债基被赎回得厉害。
交易所债市的走势，可以从另一个侧面折射出公司债的资金面状况。
七月初IPO重启，市场打新氛围浓厚之时，债券上市首日即破发的现象便偶有发生。时至十月，债券跌破90元，已经并不罕见。然而，像09昆创投这样AAA级债券跌至88元的，仍然令身在市场的人颇为吃惊。“如果是一下子周转不过来，AAA的债券可以回购，没必要跳楼甩卖。”这相当于利率为7.4%左右，远高于同级别同期限新债的票面利率。
资金的限制是证监会致力于解决的问题，银行间资金入市也一再被提起。但因为技术性障碍，这个问题还难于解决(参见本报7月4日报道《交易所债市苦等银行资金》)。
为此，一位基金公司投资总监指出：“银行对公司债肯定有兴趣。中票的收益率很低，银行间市场资金充裕，把收益率打低了。这个问题，不一定要银行资金进交易所债市。几个市场打通了，可以自由的转托管就可以了。只要有价差，一定有人把券从这个市场转到下一个市场。”
一直以来，银行间市场的券转托管至交易所非常容易，交易成本几可忽略不计；反之则很难，几乎是“不可能完成的任务”。
[链接]
公司债：由证监会主管，发行主体为A股和H股上市公司。债券上市后，只能在交易所交易。
企业债：由发改委主管，发行主体多为央企和有政策倾向的企业。债券上市时，能选择在银行间市场或是在交易所上市。一旦选定在哪个市场上市后，从银行间市场转托管至交易所市场较容易，从交易所转至银行间市场很难。
中期票据和短期融资券：由央行主管，中期票据年限在三年及以上，短期融资券在一年之内，只在银行间市场交易。
可分离债：由上市公司发行，认股权和债券分离交易的可转换公司债券。发行后，由于认股权和债券分开交易，由于认股权有部分价值，所以可分离债的价格都在100元以下。
与此同时，交易所企债指数一路下跌。10月27日，AAA级的09昆创债(122973.SH)收于88.08元。有业内人士戏称，“这不知道是企业债还是可分离债。”对此，北京一家大型券商承销部人士指出：“你看现在公司债指数不是一直在跌吗？收益率还是在提高。很大原因就是新发的债带起来的。”
机构人士指出，主承销被迫包销，归根结底是需求不足。由于市场准入的限制，需求不足是公司债一直以来急需解决的难题。近三个月公司债发行的急速扩容，这一难题更加凸显出来。要解决它，还是要引入银行资金。
公司债，2007年出现的债市新品种，发展历程可谓一波三折。2008年9月6日开始，公司债暂停新债上市达十个月之久。今年7月，公司债发行重开。
主承销商被迫包销
近三个月来，公司债一下子发了二十多只新债。
对于这批公司债，有机构人士不客气地指出：“从发行主体来看，资质整体差一些。除了几个央企，都是偏民营的，偏地产的。有些机构内部的风险授信过不去，不会买。”
曹磊的话几乎是印证了他的说法：“民企的债不好卖。现在债券承销也有风险，至少有卖不出去的风险。其实市场钱还是不缺钱，好债，大家肯定还是买。”
然而，上述北京券商人士带来跟曹磊不同的说法：“有家AAA债券定价太低，所以卖不出去。现在不知道有没有出掉，当时主承有包销。利率定高点就好卖了，像民营企业，目的就是发出去融资。(利率)随行就市，融到资就可以了。有些国有企业，前面发的利率是多少，我现在发的(利率)就得是多少，反而卖不出去。”
接近金融街(000402.SZ)公司债承销团的人士也告诉记者：“包销倒不至于，但卖得肯定不好，现在销售的压力都很大。”
两个看似矛盾的说法，折射出券商承销的艰难。较低评级债的承销商，以为AAA级债券风险低，需求者云集；AAA级债券的承销商，则羡慕民企上市公司在利率上的灵活。殊不知，各自都有难念的经。
对于包销这一现象，众业内人士有个共同的反应：“利率定高点就好卖了”。
于是，公司债的发行利率一路上涨。如同为十年期AAA债，长江电力(600900.SH)、大唐发电(601991.SH)、中国交通建设(1800.HK)分别在7月30日、8月17日和8月21日发行，其票面利率分别为4.78%、5%和5.2%。
而五年期AAA债，中国交通建设(1800.HK)、广东省高速公路发展股份有限公司、西山煤电(000983.SZ)于8月21日、9月21日、10月19日发行，利率分别为4.7%、5.1%和5.38%。
但是，这种情况下，投资者反而观望情绪浓厚。“后面不缺产品。今天发一个，明天还会发另一个产品，信用评级差不多，规模差不多，收益率还高二三十个点。”
资金不动，券动？
公司债被迫由主承包销，这一困局的主要问题还是资金面。企业债和中期票据都能在银行间市场发行，有银行资金这一债市的绝对主力买单。
就公司债而言，一位基金人士指出：“现在银行不能介入，保险公司要很好的资质才能买。能买企业债的就是基金、财务公司、券商。财务公司和券商都是买的少。股市这么好，没多少钱买债券。真正能买的也就是债券基金。而债券基金也在被赎回。有多少钱去买？这种情况(指包销)是可以预期到的。”
上述基金人士坦承：“我们的规模一季度下降很厉害，降了四五成。当时赎回可能有很多原因，有些钱本来是两栖的，看股市有机会，也有人看空债市，就赎回。进入三季度以后，就是稳定的下降，一个季度下降一成两成。”
债基被赎回在业内是公开的秘密。一位财务公司的相关人士也告诉记者，现在债基被赎回得厉害。
交易所债市的走势，可以从另一个侧面折射出公司债的资金面状况。
七月初IPO重启，市场打新氛围浓厚之时，债券上市首日即破发的现象便偶有发生。时至十月，债券跌破90元，已经并不罕见。然而，像09昆创投这样AAA级债券跌至88元的，仍然令身在市场的人颇为吃惊。“如果是一下子周转不过来，AAA的债券可以回购，没必要跳楼甩卖。”这相当于利率为7.4%左右，远高于同级别同期限新债的票面利率。
资金的限制是证监会致力于解决的问题，银行间资金入市也一再被提起。但因为技术性障碍，这个问题还难于解决(参见本报7月4日报道《交易所债市苦等银行资金》)。
为此，一位基金公司投资总监指出：“银行对公司债肯定有兴趣。中票的收益率很低，银行间市场资金充裕，把收益率打低了。这个问题，不一定要银行资金进交易所债市。几个市场打通了，可以自由的转托管就可以了。只要有价差，一定有人把券从这个市场转到下一个市场。”
一直以来，银行间市场的券转托管至交易所非常容易，交易成本几可忽略不计；反之则很难，几乎是“不可能完成的任务”。
[链接]
公司债：由证监会主管，发行主体为A股和H股上市公司。债券上市后，只能在交易所交易。
企业债：由发改委主管，发行主体多为央企和有政策倾向的企业。债券上市时，能选择在银行间市场或是在交易所上市。一旦选定在哪个市场上市后，从银行间市场转托管至交易所市场较容易，从交易所转至银行间市场很难。
中期票据和短期融资券：由央行主管，中期票据年限在三年及以上，短期融资券在一年之内，只在银行间市场交易。
可分离债：由上市公司发行，认股权和债券分离交易的可转换公司债券。发行后，由于认股权和债券分开交易，由于认股权有部分价值，所以可分离债的价格都在100元以下。
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