一、国际白糖与国内白糖的价格具有同步性

　　虽然我国白糖的进口依存度不到10%,但从经验性数据来看,国内外糖价的同步性非常高。因为糖的需求刚性较强而短期的可替代性较弱,是一种对缺口十分敏感的商品。10%的进口依存度足以使国内外白糖价格同步。我国糖的进出口量占糖国际贸易总量的3%以下,而且波动并不是特别大。2001—2008年,我国白糖进口量基本在100万—150万吨区间波动,进口比例基本上在10%以下;出口维持在5%以下,逐年减少,2006年开始,不足1%,在国内白糖供应紧缺的情况下,国内国外白糖价格同步性会增加。

　　中国进出口白糖占总产量的比例

　　二、国际糖价超级牛市形成的必要条件

　　1.历史上两次超级牛市显示白糖价格最具有弹性

　　世界食糖市场价格波动剧烈而频繁,是由食糖本身属性所决定的。食糖的生产周期性(3年持续增产,3年持续减产)较长是一个原因。另外在国际贸易中各国普遍采取双边协议的锁定供需,形成了食糖商品量高但自由贸易量小的局面,因此当供需出现波动的时候价格容易出现暴涨暴跌,所以白糖价格极富有弹性。

　　1979年、1980年前苏联收成欠佳,1980年古巴、泰国等国也同样收成欠佳,但本次的牛市并非像1974年的牛市单纯由缺糖引起。即使相隔几年,市场参与者仍对1974年的大牛市历历在目,当市场刚出现供给偏紧的情况时,大量市场参与者做多,推动糖价迅速上涨。

　　2.牛市形成的必要条件:库存消费比低于20%、当年供需不足同时发生

　　上世纪70年代两次超级牛市的形成过程中均出现白糖库存量处于相对历史低位,1973/1974年度为1498万吨,库存消费比为14.4%,1980/1981年度为1764万吨,库存消费比为15.6%。库存消费比是货物供应宽松程度的指标,处于低位说明流通领域中的白糖供给极度紧张,很容易出现价格飙涨行情。

　　世界原糖的库存消费比与NYBOT原糖价格

　　根据USDA的数据,世界糖2008/2009年度、2009/2010年度的库存消费比为17.5%与16.6%,处于历史低位,构成牛市形成的必要条件,而且期末库存分别为3197万吨与3121万吨,较2007/2008年度的4106万吨大幅回落,主要原因是2008/2009年度全球减产。

　　2008/2009榨季国际糖产量普遍减产。各主要生产国除了巴西增产0.8%以外,印度减产41.4%,中国减产15.1%,泰国减产7.9%,北美减产6.3%,欧盟减产4.7%。其中,印度的减产占全球减产总量的67%。

　　世界原糖产量

　　目前符合超级牛市的必要条件已经出现,而且是个大概率事件,矛盾的焦点主要是在印度、巴西和中国。下面笔者主要分析这三个国家的供需情况。

　　三、印度减产继续推高糖价,巴西或成潜在利空

　　印度减产是国际原糖价格上涨的背后推手。尽管巴西在高糖价的刺激下有意增加糖的产量,并且巴西的制糖用蔗比例也确实出现了大幅上涨,但是由于种种条件的限制,如前期田间管理不善及肥料不足导致单产下降、天气过湿导致甘蔗收榨进度延缓以及甘蔗含糖量下降等,都降低了巴西的潜在糖产出。而巴西制糖厂糖—酒精联产的生产模式意味着糖厂无法将所有的甘蔗原料用来生产糖,而只能加大糖的转化比率以及降低酒精的转化比率来实现。经过多年的迅猛发展,巴西酒精产业的总体规模已经超过了糖产业,并且酒精产业主要是为了满足巴西国内替代能源的需求,在政府补贴等方面享有优势,因此巴西酒精产业不可能出现大幅萎缩。巴西制糖用蔗比率不可能超过50%,这就使得糖用甘蔗比率存在一个上限,而不可能如有些机构预测的那样出现大幅度的增长,例如55%—60%的水平。

　　对巴西甘蔗产量的迅速增加,我们需要更多地从全球生产转移和乙醇需求增加的角度来理解。从巴西国内的乙醇需求和价格以及雷亚尔的汇率等方面考虑,巴西因素并不会使国际市场出现大量的剩余。

　　四、中国:2009/2010年度产需缺口依然存在

　　从上世纪90年代以来的产量变化看,我国食糖生产具有非常明显的周期性,一般5—6年为一个生产周期:3年连续增产,之后3年连续减产。1990—1995年为一个周期,1996—2001年为一个周期,2002—2006年为一个周期。下一个周期将从2007年持续到2011年,其中2007、2008年增产,2009年开始持续减产,直至2011年。

　　预计2009/2010榨季,中国糖消费量约为1350万吨,2009/2010榨季中国糖依然产不足需,缺口126万吨。主要原因是受2008年及2009年低糖价影响,国内甘蔗种植面积出现较大程度的下降,即使考虑到2008/2009榨季由于甘蔗受冻灾影响,单位产出比正常水平偏低,2009/2010年榨季单产上升,也只能和2008/2009榨季持平或者略增。在国际糖价上涨的环境下,中国糖价下半年继续上行的概率较大。

　　19991年以来,产量增减呈周期波动(4—6年)

　　从现在的情况看,糖总供给并不会出现问题,政府储备是弥补缺口的主要来源。广西地方储备公布,截止到8月底已经抛储60万吨。经过本轮抛售后,地方储备手中的储备糖已经为市场所消化,可以认为“一只靴子已经落地”。目前,在下榨季糖料种植面积已定的情况下,威胁糖价的供给面因素只剩下国储。但是按照目前的预计,如果下榨季的供需缺口达到200万吨左右,那么国储手中的250万吨储备就显得有些紧张了。

　　总之,白糖产销的季节性因素使得8—10月容易出现上涨行情。国内糖价与国外糖价具有同步性,但由于国家进出口配额制度限制和储备调控,波动性明显小于国外市场,国储主要是用来调控供需缺口。尽管白糖基本面是牛市格局,但由于担心巴西增加原糖生产,多头投机资金的获利平仓使目前国际原糖市场面临中期调整,国内白糖将保持区间振荡,主力期现价差处于合理位置。除非外盘企稳,国内白糖的上涨才有动力。