需求筑底，生产分化

——实体经济观察2019年第10期

（海通宏观姜超、于博、陈兴）

来源：姜超的投资视界

下游行业：

地产：2月房贷利率再降，3月上旬38城地产销量增速反弹。1-2月全国地产销量增速下滑转负至-3.6%。虽然2月35城首套房贷利率降至5.63%，已连续3个月下降，托底地产销量，但楼市调控整体仍未松动。3月上旬38城地产销量增速短暂回升至14.7%，主因去年同期基数较低，其中三四线城市仍是主要拖累。上周十大城市库销比季节性回落至52.4周，处于历年同期中等水平。1-2月全国土地购置面积增速大跌转负至-34.1%，土地市场整体仍较冷清。

乘用车：1-2月汽车产销仍弱，3月乘用车需求开局不旺。1-2月全国汽车产量增速再度回落至-15.1%，虽然限额以上汽车类零售增速回升至-2.8%，但中汽协和乘联会口径乘用车销量增速双双回落，其中前者降至-17.6%，均指向1-2月汽车产、销仍弱，而2月经销商库存系数升至2.1，库存压力再度回升。3月乘用车批零起步同样不旺，第一周乘联会乘用车批发和零售增速双双探底，分别为-32%、-25%。上周半钢胎开工率季节性回升至69.6%，但仍低于过去两年同期。

家电：1-2月限额以上家电零售增速回落，地产走弱拖累需求。1-2月限额以上家电音像类零售增速大幅回落至3.3%。一方面，去年同期基数略有抬升，压制增速上行；另一方面，全国地产销量增速自去年下半年以来持续处于低位，对家电产品的需求也形成拖累。

纺织服装：1-2月限额以上零售增速下滑，出口增速同步回落。1-2月限额以上服装鞋帽类零售增速大幅下滑至1.8%，创03年6月以来增速新低。而1-2月纺织服装各子行业出口增速普遍回落，针织纱线、服装和鞋类出口增速分别降至-7.8%、-14.6%和-11.3%。一方面，去年同期高基数带动增速下行，另一方面，也反映了外需的疲态。整体来看，行业内外需均较疲弱，景气度有所下降。

商贸零售：1-2月社消零售增速走平，必需走弱可选分化。1-2月社消名义增速、限额以上零售增速分别为8.2%、3.5%，较18年12月一平一升，但均低于18年全年增速，网上零售增速继续下滑至19.5%，但仍处高位。分品类看，必需消费普遍走弱，而可选消费涨跌互现，其中汽车降幅明显收窄，通讯器材增速也显著回升，成为消费端的主要支撑，但被石油及制品、地产相关消费下滑所抵消。

中游行业：

钢铁：1-2月粗钢产量增速升，上周钢价回升，社库缓慢去化。上周钢价螺纹、热板均升，并带动吨钢毛利双双上行。近期行业生产明显回暖，1-2月全国以及重点钢企粗钢产量增速分别升至9.2%、4.7%，上周高炉开工率也回升至63%。但相对供给而言，需求端的恢复尚显缓慢，虽然2月下旬重点钢企库存增速大幅下降至2%，但钢材社会库存仅略有去化，目前仍处高位，仍待去化。

水泥：上周全国水泥均价继续下行，库容比高于近两年同期。上周全国水泥均价继续下行，环比跌幅扩大至1.9%，库容比继续回升至64.6%，已处于历年同期中等水平。3月初，受降雨影响，华东、中南地区下游需求恢复缓慢，企业发货普遍在60%左右，少部分企业能达到70%-80%，受此影响，水泥价格继续小幅走低20-30元/吨。分区域来看，华北、西北地区水泥价格走势平稳，中南大稳小动，西南偏弱而华东继续下调。

化工：上周PTA产业链价格普涨，库存去化，负荷率渐回升。上周PTA产业链产品价格普遍回升，涤纶POY、聚酯切片、PTA价格均涨。上游油价持续回升以及PTA装置检修增加，下游需求也将季节性回升，令全产业链产品价格走高。需求稳健带动下游库存去化，上周涤纶POY库存天数高位回落至10天。

机械：1-2月挖机销量同比增速回升，基建补短板小挖更受益。1-2月挖掘机销量同比增速为40%，较18年12月明显回升，大中小挖销量增速同步回升，分别为12%、35%、55%。分结构来看，虽有低基数的影响，但小挖需求景气程度明显高过大挖和中挖，基建补短板的稳增长政策令其受益较多。

电力：1-2月发电量增速回落，3月前14天发电耗煤增速回升。1-2月发电量同比增速大幅回落至2.9%，与发电耗煤增速走势一致，印证工业增加值增速有所下行。3月前14天六大集团发电耗煤同比增速由负转正至4%，原因主要有两个方面。一是去年同期基数较低，二是汽车、钢铁和化工等主要行业开工率均有回升，工业生产逐渐恢复。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤价涨跌平互现，电厂、钢厂煤炭库存双双回补。上周煤炭价格涨跌平互现，其中秦皇岛港煤价格继续上行。3月前13天六大集团发电耗煤增速有所回升，工业生产恢复推升电厂补库意愿，上周电厂煤炭库存上行，库存天数升至25.8天。1-2月全国粗钢产量增速略有回升，上周高炉开工率也现上行，钢厂煤炭库存同样小幅回补，库存天数升至16.4天。

有色：上周LME铜、铝价格均降，铜库存降、铝库存升。上周基本金属价格多数下滑。民主刚果新任总统支持前总统制定的矿业政策，印尼政府同意向部分矿商颁发出口许可证，上周铜价均值回落。力拓称其位于澳洲的Amrun铝土矿将进入满负荷生产，俄铝管理层表示美国制裁解除后，业务已恢复正常，上周铝价均值下行。

大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数微升，美元指数上行。上周原油价格回升，地缘政治不稳定性加剧，阿尔及利亚爆发反对现任总统游行，委内瑞拉出现全国范围大面积停电。上周CRB指数均值微升。欧央行议息会议态度鸽派，宣布开展为期两年的定向长期再融资操作，并预计至少19年底维持目前利率不变，而美国经济仍有韧性，上周美元指数上行。

交通运输：上周BDI、CCFI指数均降，公路物流运价指数回落。上周集散运表现均不佳，BDI和CCFI指数双双下滑。海岬型船舶平均租金环比下降19.4%，巴拿马型船舶平均租金环比上涨13.8%，超灵便型船舶平均租金环比上涨5.3%。上周公路物流运价指数回落。