寡淡的收官——实体经济观察2018年第49期

2018-12-29 12:35 467


                                                                                                                                                                                                                      

寡淡的收官

——实体经济观察2018年第49

(海通宏观姜超、于博、陈兴)

来源:姜超宏观债券研究(ID:jiangchao8848)

摘 要

 

18年即将收官,经济仍显疲态,下行压力不减。从12月以来的中观高频数据看:终端需求依然偏弱,地产销量增速再度回落,乘用车批零增速持续探底;工业生产短期稳定,发电耗煤增速跌幅收窄,但粗钢产量增速已现回调,且汽车、钢铁等行业开工率仍处下行通道。

 

回顾18年的实体经济,以资管新规及其配套细则为标志的去杠杆的推进,使得非标融资大幅收缩,而表内信贷扩张难以承接非标的庞大体量,叠加外部贸易摩擦所造成的出口转差、居民购房形成的高杠杆对内需的制约,令企业经营环境趋于恶化,经济增速稳中趋缓。19年外部需求尚不容乐观,内需将是经济转型发展的主要动力,而提振内需关键在通过减税降费让利给居民和企业部门,并进一步释放改革红利!

 

需求:下游地产、乘用车走弱,家电、纺服改善,文娱走弱。中游钢铁、水泥改善,化工走弱。上游煤炭走弱、有色分化。交运走弱。

价格:1170城房价同比涨幅回升,上周国内生资价格涨跌互现,国际油价回落。

库存:下游地产去化、乘用车回补。中游钢铁去化,水泥、化工回补。上游煤炭、有色分化。


下游行业:

地产:12月以来41城地产销量增速回落,百城土地成交放缓。12月下旬前541城地产销量增速转负至-1.5%12月前2541城地产销量增速0.4%,较11月增速回落,几近归零,其中三四线城市仍处低位,而一二线城市回落幅度较大。前期一二线城市商品房销售短期回暖令库存略有去化,上周十大城市商品房库销比回落至37.8周。土地市场成交仍在放缓,上周百城土地成交面积有所回落,而同比增速由正转负。

乘用车:12月前三周乘用车批零尚在探底,开工率持续回落。11月汽车产销仍弱,汽车制造业主营收入增速-3.7%,跌幅较10月收窄,但主要缘于基数偏低,累计增速降至4.7%,仍维持下行趋势。12月前三周乘用车批零增速分别为-30%-35%,较11月大幅下滑,尚在探底。上周半钢胎开工率也继续回落至66.8%,目前已处于历年同期低位。供需双弱格局未见明显改观。

家电:11月三大白电出口涨多跌少,空调厂家销量增速反弹。11月三大白电出口增速涨多跌少,其中空调出口增速大幅回升至46.6%,冰箱增速小幅上行至14%,仅洗衣机出口增速因去年同期高基数而由正转负至-1.3%11月空调厂家销量增速10.3%,也因去年同期低基数而明显走高,其中外销表现尤为亮眼,或与出口“抢订单”效应有关。11月空调厂家库销比略回落至1.03,但仍处于历年同期高位。

纺织服装:11月子行业收入增速涨多跌少,主因低基数推升。11月纺织服装子行业收入增速涨多跌少,其中仅纺织业增速略下滑至0.5%,而服装服饰业和皮革业增速分别小幅回升至4.6%9.4%。收入增速回升主因去年同期基数较低,以及原材料价格的持续回调。此外,双十一带来的消费需求集中释放也对收入增速有所提振。

文体娱乐:上周电影票房人次同比增速转负,需求继续走弱。上周电影票房收入、观影人次同比增速分别降至-38%-40%,环比增速分别降至-13%-12%,指向下游需求持续走弱。上周电影市场头部效应明显,《海王》以约3亿元的单周票房收入继续保持票房冠军,《蜘蛛侠》以约1.8亿元的票房收入紧随其后,而其它电影单周票房收入均未破亿。

 

中游行业:

钢铁:上周钢价有所回升,开工率继续回落,社会库存去化。上周钢价有所回升,螺纹和热板价格均涨,但仍处低位,钢价涨幅不一令吨钢毛利走势分化,螺纹回升而热板价格略降。12月上旬重点钢企粗钢产量增速7.5%,11月微幅回落至。上周高炉开工率也继续下滑至65.1%,与17年同期的差距进一步缩窄,供给趋于收缩。12月上旬重点钢企库存增速大幅下滑至2%,而社会库存去化速度有所放缓,指向经销商或有累库行为。

水泥:上周全国水泥均价小幅上扬,库容比接近去年同期。上周全国水泥均价小幅上扬,环比增速升至0.07%,库容比继续回升至48.9%,已接近去年同期水平。12月下旬,北方地区大都进入淡季,需求减弱明显,因有错峰生产支撑,价格相对稳定;南方地区天气好转后,下游需求明显回升,企业发货基本恢复正常,水泥价格继续在高位保持稳定为主。分区域看,华北和中南保持平稳、华东稳中有落而西南大稳小动。

化工:上周PTA产业链价格普遍回落,涤纶POY库存上行。上周PTA产业链产品价格普遍回落,其中涤纶POY、聚酯切片、PTA价格均再度回落,油价回落叠加下游需求不旺,令PTA产业链产品价格再现回调。上周涤纶POY库存上行至13天,处于历年同期高位。上周PTA产业链负荷率涨多跌少,仅聚酯工厂略有回落。整体看行业生产平稳需求偏弱。

机械:11月子行业收入增速涨多跌少,行业景气有所改善。11月机械各子行业收入增速涨多跌少,通用设备、铁路船舶和电气机械分别升至9.4%6.8%7%,专用设备行业收入增速更是大幅上行至16.8%,仅仪器仪表降至0.7%。行业收入增速回升一方面源于去年同期基数较低,而另一方面也反映行业景气有所改善,或与补短板政策推进下开工情况向好有关。

电力:12月前26天发电耗煤增速降幅收窄,工业生产短期稳定。12月下旬前6天六大发电集团日均发电耗煤增速由正转负至-3.2%,环比增速则转负至-0.9%,创下历年同期新低。而12月前26天日均发电耗煤增速回升至-3.3%,较11月降幅明显收窄,指向工业生产短期稳定。但汽车、钢铁等主要行业开工率已开始出现连续下降,意味着后续生产端压力仍然存在。

 

上游行业和交运:

煤炭:上周煤炭价格有平有降,电厂库存去化、钢厂库存回补。上周煤炭价格有平有降,其中秦皇岛港煤价格继续回落。12月前26天六大集团发电耗煤同比增速较11月跌幅收窄,上周电厂煤炭库存天数继续下降至22天。上周高炉开工率再度回落,钢厂炼焦煤库存天数继续回升至15.2天,已处于历年同期偏高水平。

有色:上周LME铜价降、铝价升,铜库存降、铝库存升。上周基本金属价格涨多跌少。印度法庭撤销对于关闭矿业公司韦丹塔的铜冶炼厂禁令,上周铜价均值下滑。中国有色金属工业协会召开部分电解铝骨干企业座谈会,预计未来一段时间内国内拟停产电解铝规模或将超过80万吨/年,上周铝价略有回升。

大宗商品:上周原油价格回落,CRB指数下行,美元指数回落。上周原油价格再度回落,俄罗斯12月石油产出再创历史新高,市场对OPEC减产的时间和力度均缺乏信心。上周CRB指数均值下行。上周美元指数回落,美联储宣布加息25BP且下调经济增速预期,目前利率水平已接近决策者所估计的中性利率底部区域。

交通运输:上周BDICCFI指数均降,公路物流运价指数回落。上周集散运表现均不佳,BDICCFI指数双双下滑。海岬型船舶平均租金环比下降16%,巴拿马型船舶平均租金环比下降2.7%,超灵便型船舶平均租金环比上涨0.1%。上周公路物流运价指数回落。

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